4月，PTA期貨高位寬幅振蕩，市場圍繞成本和供需博弈，裝置檢修導致PX貨源緊張，PXN價差持續高位，成本端表現出強支撐。然而雖PTA供應商采購拖累市場，現貨價格堅挺運行，遠期合約持續高貼水，但高價原料擠壓下游利潤，加之需求季節性趨弱，織造加彈開工較3月顯著下滑，負反饋逐步向上游蔓延。

供給端彈性放大

4月，PTA維持偏低負荷運行。雖1季度國內消費穩步復蘇，紡織服裝銷售同比增長9.0%，但同期外貿出口同比下滑6.8%(按美元計)，內外沖抵使得PTA需求端未有超預期表現。然而供應端卻有500萬噸新產能投放，為平衡市場供需，PTA工廠只能通過輪動檢修來壓低產量。

庫存方面，1-2月，受春節假期因素影響，PTA季節性累庫，但累庫幅度低于預期。雖3月PTA在旺季需求加持下啟動去庫，但4月因終端需求趨弱，聚酯原料需求下滑，當月社會累庫約為25萬噸。不過因市場貨源較集中，且主力供應商持續采購，4月PTA流通庫存始終處近4年來同期低位。

產能方面，1季度PTA陸續釋放500萬噸產能，嘉通能源2#、恒力惠州2#計劃在2季度投產，隨著新產能逐步兌現，PTA過剩矛盾勢必加重，產能利用率或繼續下滑。不過目前PTA行業集中度較高，頭部企業經營策略影響較大，大廠通過靈活生產平衡供需，PTA供給端彈性放大，市場以“需”定“供”特征突出。

消費季節性趨弱

目前“銀四”已進入尾聲，終端需求季節性趨弱，江浙織機開工率較3月高點顯著回落，且局部產區呈現加速跡象。在需求趨弱及虧損壓力下，近期聚酯減產也開始增多，但以中小企業居多，主流大廠未明顯松動，PTA需求端負反饋仍在積累，后續關注減產矛盾激化情況。

庫存方面，截至4月21日，滌綸長絲加權庫存23.8天、滌綸短纖庫存9.7天，環比分別增加2.0天、3.2天。4月，聚酯庫存雖有所累積，但尚處合理范圍內，且終端織造工廠原料備貨較低，月底還有節前常規補庫。由于庫存壓力不大，故當前聚酯大廠減產態度謹慎，但隨著終端持續走弱，成品庫存預計將加速累積，進而可能倒逼聚酯工廠降低負荷運行。

從盈利角度看，下游聚酯因無法轉嫁成本，滌綸長絲、滌綸短纖現金流全面轉負，聚酯瓶片利潤也被壓縮在低位，但為留住一線生產工人，保持企業經營的穩定性，企業只能選擇停產部分產線或降低產線負荷。不過此舉也是緩兵之計，如果現金流長時間不能得到修復，聚酯工廠將不得不加大減產力度，進而直接利空PTA需求，可關注需求負反饋向上游傳導情況。

關注產業鏈利潤

1-2月，布倫特原油始終在78-88美元/桶區間振蕩；3月中旬，原油受歐美銀行事件沖擊破位下跌，之后隨著系統風險暫時解除，且OPEC+宣布聯合減產；4月初，布倫特原油快速反彈至80美元/桶以上，但在海外高息和需求擔憂下，近期油價再度回調走弱。然而在高檢修及低庫存背景下，今年東北亞PX市場卻異常強勢，尤其是3月下旬國內大型裝置降負停車極大削減國內供應，東北亞PX-石腦油價差持續保持在420美元/噸以上高位，處4年同期最高水平。

由于亞洲煉化裝置集中檢修，美國調油需求也處旺季，預計2季度遠東芳烴供應仍將偏緊，PX-石腦油價差有望維持高位，但原油走弱勢必會拖累PX絕對價格，進而影響到PTA成本重心中樞。此外如果需求端矛盾繼續激化，減產行為可能向上游PTA環節蔓延，這將對PX構成直接需求利空，進而倒逼PX讓利實現產業鏈利潤再平衡。

整體看，當前產業鏈上游強勢，PTA現貨價格偏強，但終端需求季節性趨弱，下游聚酯預期降負，需求負反饋觸發市場短期調整。不過PTA高檢修對沖投產壓力，供需仍有望實現動態平衡，在檢修及調油背景下，2季度PX供應整體偏緊，成本端仍有較強支撐，中期看PTA回調后還有多配機會。