近期，隨著歐美銀行業引發的外圍宏觀沖擊緩和，在成本支撐力度增強和供需基本面改善等多重利好因素推動下，棉花、棉紗、短纖等與紡織板塊相關的期貨品種迎來修復上漲行情。現階段，雖外需表現疲弱，但內需正處快速恢復階段，未來紡織板塊或重回基本面邏輯。

棉花關注新年度種植情況

國外方面，美國農業部持續下調全球2022/23年度棉花消費量，供給端印度減產帶來為數不多的利多支撐。雖美棉周度簽約數據環比好轉，但同比仍偏弱，巴西棉花出口表現低迷，美國1月紡織服裝進口依舊偏弱，中期全球棉紡織消費延續弱勢概率大。國內方面，棉花供給充足，“金三銀四”需求一般，新年度種植面積減少預期支撐遠期價格。從市場預期看，新年度軋花廠搶收已不可避免，勢必抬升新年度棉花成本。

從國外市場看，全球棉紡織消費整體表現疲弱，棉花供給端存在結構性問題。

首先，美國農業部在3月的供需報告中繼續下調全球棉花消費量，2022/23年度全球棉花消費下調12.1萬噸至2397.3萬噸，跌至近10年低位，且今年全球棉紡織消費或延續疲弱表現。近期，美棉周度簽約數據表現尚可，但同比依舊偏弱。不過，考慮到2022/23年度美棉大幅減產，年度出口基本簽約完畢，累計裝運速度依舊偏慢，且新年度簽約不理想。此外，全球主要紡織服裝出口國印度、越南、巴基斯坦等，紡企開機并不理想，處在近5年低位。其中，巴基斯坦面臨較嚴峻的外匯儲備風險，且下游棉紡需求表現低迷，對美棉采購普遍謹慎，國內棉花現貨成交持續清淡。

其次，1月美國紡織品服裝進口量68.3億平方米，同比下降20.5%，環比增長10.9%，為連續第6個月下降；進口額達到96美元，同比下降5.8%，環比增長9.8%。美國紡織服裝進口表現不佳，美國批發商庫存處在高位，中期進口需求或延續偏弱表現，處在主動去庫存階段。

最后，全球2022/23年度棉花供給端存在結構性問題，主要體現為印度棉花產量連續下調。截至目前，印度2022/23年度棉花累計上市量大幅低于3年均值。雖美國農業部和印度棉花協會已連續下調印度棉花產量，但印度最終的棉花產量依然存在變數，供給端關注的焦點逐漸向新年度棉花轉移。

從國內市場看，國內2022/23年度棉花供給寬松，需關注新年度棉花種植情況。

一方面，截至3月28日，新疆地區皮棉累計加工量為613.9萬噸，同比增加15.7%。國內棉花供給仍寬松，棉花資源大多轉移至貿易商手中，近期棉花基差基本持穩，現貨價格跟隨期貨盤面波動。棉花現貨成交轉淡，紡企棉花原料庫存已回到正常水平，短期大量補庫意愿較低，更多是逢低少量采購。與此同時，近期棉紗需求有所走弱，前期訂單生產漸近尾聲，遠期訂單仍偏少，下游態度普遍謹慎。

另一方面，從長周期看，今年棉花種植面積大概率減少，且新疆軋花廠產能大幅高于產量，新年度搶收似乎不可避免，或導致新棉成本抬升，這也是市場看好遠期價格的主要原因。監測系統顯示，今年我國棉花意向種植面積4389.1萬畝，同比減少227.9萬畝，減幅4.9%。因此，國內棉價中長期面臨較強的成本支撐，市場也普遍認為現貨價格在14000元/噸下方的空間有限。

綜上所述，在外圍宏觀沖擊逐漸平復后，國內外棉價均迎來一波修復性上漲行情。隨著新年度種植腳步臨近，市場對種植面積減少的預期較為強烈，這也對棉價形成一定支撐。短期看，國內棉花基本面表現一般，但考慮到成本端存在支撐，鄭棉呈現上有頂下有底的運行態勢，中長期價格重心或逐步抬升，主要邏輯依賴于新年度種植面積減少和新棉成本增加。(國投安信期貨曹凱)

棉紗渠道庫存進一步累積

從棉紡產業鏈看，市場分歧主要集中在外圍宏觀情緒和棉花原料端。

一方面，歐美銀行業引發的宏觀風險被市場廣泛關注。隨著美聯儲加息政策延續，更多銀行陷入風險中。雖當前歐美銀行業的危機短期得到有效解決，但該事件帶來的市場風格轉變將成為大宗商品計價的重要問題，即商品對利率邊際寬松的彈性可能迎來明顯下降。從宏觀面看，今年海外經濟衰退預期增強是較為確定的事實，此次危機將使得預期中的衰退計價進一步深化，而商品定價權的不同可能決定商品間的分化。

另一方面，從原料端看，本年度棉花供大于求已是市場交易的明牌。隨著皮棉供給端產量超預期，疊加外貿市場依然疲軟，對整體產業鏈訂單提振有限，本年度棉花市場呈現供給寬松形勢。不過，因目前處新疆棉種植補貼政策調整期，疊加去年籽棉收購季的虧損，今年新疆棉農種植意愿遭受考驗，市場分歧在于新疆大幅縮減種植面積能否兌現，以匹配當前消費復蘇有限的中下游產業鏈。

由此看，若不考慮外圍宏觀因素，國內棉市在充分反映供應寬松形勢后，交易重心將逐漸轉移到新季棉花供給端上，價格將呈現企穩回升走勢。

對下游成品棉紗而言，棉價走勢在棉紗市場占主導地位，但棉紗能否復制未來棉價走勢仍受制于棉紗自身基本面情況。盡管當前市場普遍對產業鏈中下游紡織業予以信心，從庫存情況看，棉紗、棉布庫存維持季節性低位水平，表明產業鏈運營狀態健康，但能否對棉紗價格起到支撐，問題在于棉紗渠道庫存已呈現累積跡象，未來庫存如何消化，及下游外貿訂單何時恢復。

目前，棉紗供給維持高位，但產銷較順暢。通過紡機銷售調研了解到，內地不少中小型紗廠信心有所恢復，紛紛完成紗錠擴產，而相關市場數據顯示，目前紗廠處高開工、低成品庫存的狀態，僅次于2021年同期水平。隨著春節后復工復產，純棉紗開工負荷逐漸提高，目前周度開工負荷處61.4%高位水平，而從成品庫存看，純棉紗廠產成品庫存繼續控制在10天以下。

不過，在產銷順暢的時期，純棉紗廠的原料庫存采購依然維持謹慎，控制在往年同期中等水平。另從紡紗利潤來看，在內銷終端市場火熱、產成品走貨順暢之際，紡紗利潤恢復卻極為有限。此外，棉紗庫存整體呈現升高趨勢，這也說明棉紗采購更多來自于貿易商，棉紗正在渠道庫存淤積而非被消化。如此狀態，說明目前棉紗走勢并非因產業鏈自下而上由終端消費恢復帶來的利潤驅動行情。本質上看，在外貿形勢沒有改善的情況下，棉紗行情屬性還是產業鏈上下游對價格的博弈和利潤的再分配。隨著“金三銀四”消費旺季結束，下游訂單轉弱，將對囤貨的棉紗貿易商和擴錠的中小型紗廠帶來考驗。

目前，歐美服裝市場中批發商處主動去庫周期，短期訂單情況難以改善。在以美國為代表的海外市場，1月服裝面料批發商庫存得到優化，為399.03億美元，同比增速下滑至36.16%，實際庫存數據較9月峰值下降明顯，環比降低5.47%。庫存不斷優化，主要原因在于美國服裝進口量出現驟降，但批發商銷售狀態依然疲軟，1月批發商銷售額為135.43億美元，同比下降8.7%，環比下降0.6%。由此可見，未來外貿訂單下滑趨勢在2季度依然難以改善。

整體看，較棉價而言，棉紗價格具有自身的獨立性，且短期行情中棉紗產銷順暢并非樂觀之態，需要關注囤貨的棉紗貿易商能否順利度過外貿趨勢難改的中短期行情，棉紗價格在這一時期的表現恐維持弱勢。(中信建投期貨吳新揚)

短纖短期成本端支撐有力

近期短纖價格上漲，主要原因是PX走強推漲PTA，PTA又推漲短纖。在短纖價格持續上漲的過程中，生產利潤卻被持續壓縮，這就說明短纖價格上漲是成本推漲所致，且短纖漲幅不及成本，也反映出短纖和上游相比并沒有較強的溢價能力，自身供需情況不及上游。

市場炒作PX供給偏緊預期，PX環節生產利潤大幅擴張。一方面，大型煉化企業檢修具有很強的季節性，一般會在2季度集中檢修，受檢修影響，市場普遍預計PX在4-5月將大幅去庫存。另一方面，受到俄烏沖突影響，2022年歐美成品油利潤非常好，PX受調油需求影響出現一輪大幅上漲。今年成品油利潤情況和去年具有一定的相似性，市場認為調油需求仍可能拉漲PX。在PX自身存在檢修預期，疊加調油需求拉漲預期的背景下，PX-原油價差大幅走擴，聚酯整個產業鏈利潤主要集中在PX環節，最終呈現出原油大跌、短纖價格上漲、生產利潤壓縮的現象。

最近，伴隨著短纖價格上漲，買漲不買跌心態引發下游投機性備貨，導致短纖產成品庫存下滑，但這只是庫存從短纖工廠到下游的轉移，并沒有被消化，去庫存的持續性仍需看下游情況。目前，純滌紗企業開工率處在高位，訂單清淡，廠商生產多以國內訂單為主，國外市場沒有實質性好轉，且據前期以外貿為主的工廠反饋轉型困難，企業產成品庫存持續累積，多數紗廠對原料短纖保持逢低、按需采購的模式。與純滌紗企業相比，滌棉紗企業的備貨意愿更差。目前，滌棉紗行業開工率和往年同期基本相當，但下游訂單卻明顯低于往年，最近產成品庫存持續累積，部分企業表示后續可能減產。因此，無論是純滌紗還是滌棉紗均難以支撐短纖持續去庫存，短纖后市仍將面臨高庫存壓力。

目前看，短纖供給端的現狀是低生產利潤、高產品庫存和高開工率。其實，不光是短纖，聚酯長絲也是這樣的情況，聚酯產品普遍面臨低利潤和高庫存壓力，且終端織造訂單情況也不容樂觀。如果終端需求持續看不到改善，那么聚酯企業可能會主動下調生產負荷來緩解庫存和虧損壓力。隨著聚酯開工率下滑，下游將倒逼上游產品讓利。在PTA生產利潤也比較薄弱的情況下，聚酯減產可能引發PTA同步減產，最終將利空傳導給目前利潤較為豐厚的PX。

結合以上分析，PX是推漲短纖價格的主要原因，無論是PX自身的季節性檢修還是調油需求，短期都將支撐PX維持強勢，這意味著對短纖價格也同樣存在支撐。潛在的利空是終端需求可能邊際轉弱，從而引發下游倒逼PX降價讓利，短纖等聚酯產品利潤有望得以修復，修復程度需看聚酯減產力度。就短纖單邊價格而言，在原油不發生大幅變動下，短纖仍受到成本端支持。后期如果下游需求崩塌導致PX下跌，短纖也將跟隨下跌，但跌幅可能不及上游。(華融融達期貨韓冰冰)

分析人士：短纖加工利潤向好

當前，短纖市場出現一個奇怪的現象：短纖生產深陷虧損，開工負荷卻仍處在歷史高位。讓市場人士疑惑的是，短纖企業真虧損了嗎？

據了解到，目前聚酯生產負荷達到90.8%，實際負荷可能更高，短纖開工負荷也處歷史同期高位。

對此，國貿期貨分析師陳勝解釋說：“短纖工廠2023年檢修集中在春節前后，大部分短纖設備剛開機不久，如果裝置不出現故障，1年內常規檢修應該就1次，最多不超過2次，所以近期沒有大規模檢修計劃。隨著新裝置近期投產使用，短纖開工率處在歷史高位?！?/p>

“基于春節后市場看好后市，滌紗開機率、江浙織造開機率、江浙加彈開機率均出現明顯上漲，且坯布端壓力并不大，紡織終端也有好轉預期，這使得短纖開工負荷仍維持高位?！蔽锂a中大期貨化工組組長謝雯表示。

值得注意的是，短纖目前開工較高，裝置面臨的壓力也隨之而來。原料端價格上漲令短纖現金流不佳，短纖生產加工理論虧損300元/噸。

“目前雖短纖企業深陷虧損，但這一虧損需區別看待?！眹┚财谪浉呒壏治鰩燑S天圓說，近2年短纖投產幅度較大，新增產能的加工費和存量老裝置的加工費區別較大。新裝置成本優勢明顯，新老裝置之間的加工費差異超過400元/噸，市場觀察到的加工費虧損未必是所有企業的虧損。

陳勝說，短纖新產能對老裝置的優勢在200-300元/噸，尤其是財務成本、技術成本等方面的優勢較明顯。據他介紹，目前新產能正在積極擴張，以尋求下游長期供應，并積極打破貿易區域壁壘，實現現貨使用區域的全覆蓋。

“老裝置不用考慮折舊，新裝置重點考慮搶占市場?！秉S天圓認為，就行業生存環境而言，聚酯市場中短纖產能的淘汰才剛剛開始，低加工費會維持很久。除去春節和國慶節，短纖以后很難有加工費擴張的時間，大部分時候都是做縮加工費。

值得一提的是，近年來，短纖行業發展為“一體化”的趨勢越來越明顯，產業集中度越來越體現在“一體化”企業。

謝雯認為，未來行業主流趨勢也是“一體化”，且產業鏈下游配套也在發展，“一體化”企業在行業中的成本競爭優勢突出。小規模、缺乏原料配套的短纖企業競爭力逐漸萎縮，這也加快新老裝置的產能出清變化，短纖未來產能將更加集中。

同樣，在黃天圓看來，由于聚酯產業鏈中上游的產能集中度明顯大于下游，產業鏈的矛盾經常是原料端PTA、PX的可得性是否配套上游，成為短纖工廠的核心競爭力。

然而，令市場疑惑的是，盡管短纖生產利潤不佳，但實際減產的狀況卻未發生。

“市場不樂觀情緒與事實情況出現一定偏差，下游庫存不高，雖沒有爆單的情況，但生產經營依然可以維持。從當前超高的負荷可以得知，聚酯企業實際的生產經營應該是良性偏好的?！痹陉悇倏磥?，企業短期并沒有降負減產的必要，對庫存較高的工廠來說，前期庫存已升值；對庫存較低的工廠來說，生產良性運轉依然可行。

“后續短纖貨值或跟隨終端需求好轉，目前生產的短纖在未來有盈利的可能。”謝雯認為，在下游好轉預期或成本上漲緩和的狀態下，短纖加工利潤有望出現一定修復。

就下半年短纖走勢而言，黃天圓表示，目前出口不理想，內需雖在穩步恢復，但上半年很難出現強勁修復。不過，下半年整個市場的格局會發生明顯變化，內需也將有比較明顯的增量。(韓樂)