2023年3月以來，國際市場風險事件不斷涌現，美國硅谷銀行和簽名銀行關閉、瑞信股價狂瀉，美歐央行加息進程面臨嚴峻考驗。國外銀行流動性風險引發市場對消費的擔憂，導致棉價進一步回落。下一步棉花行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分 行情回顧

一、國際棉價震蕩下跌

3月以來，美聯儲認為美國通脹減退的難度高于此前會議預期，并稱加息步伐或加快、利率峰值或更高，導致包括棉花在內的多數大宗商品價格普跌。近期美國硅谷銀行和簽名銀行相繼破產以及瑞信股價狂瀉等流動性風險事件使市場信心進一步受挫，國際棉價繼續下跌。截至2023年3月16日，ICE棉花期貨主力合約結算價79.16美分/磅，較2月底下跌5.80%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)93.73美分/磅，折1%關稅人民幣進口成本15511元/噸(不含港雜和運費)，較2月底下跌5.20%。

二、國內棉價短暫上漲后回落

3月初，在“金三銀四”預期作用下，國內棉價短暫回升，但后期由于下游紡織市場表現不溫不火，同時ICE期棉大幅下跌，鄭棉從近3周的階段性高點回落并跌破14000元整數關口，現貨價格隨之走弱。截至2023年3月16日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價14025元/噸，較春節前下跌1.89%；代表內地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數15306元/噸，2月底下跌0.36%。

第二部分 分析與展望

一、國內外環境分析

國外銀行流動性危機沖擊全球經濟。美歐銀行破產和巨虧事件集中爆發加劇市場對全球經濟前景的擔憂。3月15日高盛集團下調美國GDP增速預期0.3個百分點至1.2%。貨幣政策方面，3月16日歐洲央行繼續加息50個基點，但承諾在必要時向金融體系提供流動性支持。多機構預測美聯儲3月將暫停加息，保持指標貸款利率區間在目前4.5-4.75%不變，能否落實尚存不確定性。美歐央行在抑制通脹的道路上正面臨流動性危機的嚴峻考驗。

我國經濟運行呈企穩回升態勢。2023年2月穩經濟政策措施效應進一步顯現，疊加疫情影響消退等有利因素，我國經濟景氣水平繼續上升，制造業PMI升至52.6%，各分類指數均高于上月。2023年3月初政府工作報告中明確指出，2023年國內生產總值增長目標為5%左右，該目標高于2022年實際增長的3%，低于2022年預期目標5.5%和過去5年年均增長的5.2%。相關機構普遍對中國經濟實現5%左右的預期目標充滿信心。

二、全球棉花消費下滑擔憂升溫

(一)國際紡織服裝消費壓力有所緩解

美國服裝終端市場消費小幅改善，庫存連續下降。據美國商務部數據，2023年1月美國服裝服飾商店零售額比去年同期增長2.52%，比上月增長6.28%；美國批發商服裝及服裝面料庫存比上月下降5.47%，是連續第2個月出現下降態勢，但仍比去年同期水平高36.16%。2023年2月美國消費者信心指數錄得102.9，連續第2個月下降。

東南亞紡織市場短暫恢復后再度低迷。受中國需求復蘇帶動，印度等部分國家紡織品生產出現一定程度好轉，印度2月有來自孟加拉的訂單，但2月下旬以來，由于印度國內需求低迷，印度棉紗生產需求動力不足。據巴基斯坦紡織聯合會數據，2023年1月巴基斯坦紡織品出口同比下降12%；據《國際新聞報》3月初報道，在經濟危機中，巴基斯坦供應商正在為減產和裁員做準備。

(二)全球棉花現貨銷售阻力增加，南半球棉花供應撲面而來

2022年度美棉增產預期增強，銷售進度大幅放緩。截至2023年3月9日2022年度美棉累計檢驗量達到319.4萬噸，已占美國農業部預測產量的99.94%，預計很快將超過美國農業部預測的319.6萬噸。受國際市場棉花消費萎縮、巴基斯坦外匯危機導致大量美棉合同取消等影響，截至3月9日2022年度美棉周度出口簽約量連續2周下降，累計已完成出口簽約量137.49萬噸，同比下降43.6%。

印度棉花出口量預計創歷史新低。從供應端看，印度棉總產雖有調減但仍超上年，據印度棉花協會(CAI)最新數據，2022年度印度棉花產量預計為513.6萬噸，環比下調15.3萬噸，同比增長27.2萬噸。從需求端看，據古吉拉特邦棉花協會表示，受國際需求低迷及印度棉價上漲影響，印度棉花出口可能創歷史新低，預計僅有51萬噸，往年印度棉花出口通常在85萬噸以上。

2021年度巴西棉月度銷售量驟降，2022年度巴西新棉播種結束、澳棉上市在即。2021年度巴西棉出口量4.3萬噸，環比下降65.32%，同比下降73%，創歷史同期最低值。這可能與近期巴基斯坦外匯危機、土耳其地震、孟加拉國信用證開具困難等問題有一定關系，但除這些客觀因素外，國際市場棉花消費萎縮才是主要原因。據巴西棉花種植者協會數據，截至2月23日2022/23年度巴西棉花播種已完成預期面積的99.5%。由于澳大利亞棉區天氣不佳，導致澳棉產量預期下降4%左右至113萬噸，棉花上市時間將于4月開始。

(三)2022年度全球棉花產量小幅減少，消費量大幅下降

據美國農業部(USDA)2023年3月發布的全球棉花產銷存預測數據，2022年度全球棉花產量為2506萬噸，環比調增0.63%，同比降幅收窄至0.70%；消費量2397萬噸，環比下降0.50%，同比降幅擴大至5.30%；期末庫存1984.5萬噸，環比調增0.23%，同比增加8.31%；產大于需109萬噸。分國家看，美國、巴基斯坦、澳大利亞預期減產合計113萬噸，中國、印度、巴西、土耳其增產合計119萬噸；除中國外，大部分主要棉花消費國消費量預期萎縮，導致期末庫存消費比同比增加8.72個百分點至82.78%，創2014年度以來最高水平(剔除受貿易摩擦和疫情雙重影響的2019年度數據)。

三、國內棉花消費“內強外弱”

(一)內需市場復蘇跡象有所顯露，出口形勢依舊嚴峻

終端市場消費顯露復蘇跡象。隨著春節后季節變化及終端市場消費復蘇。2023年2月服裝線上銷售整體復蘇，其中淘系平臺線上零售額780.50億元，同比增加18.24%。預計隨著終端市場消費復蘇，2季度服裝零售增速或有所加快。

紡織品服裝出口壓力加劇。受2022年上半年高庫存和當前出口訂單下降等影響，2023年1-2月我國紡織品服裝出口額408.4億美元，較去年同期下降18.5%。據國家棉花市場監測系統3月初調查結果，反映出口訂單減少的紡織廠占63.16%，反映出口訂單增加的僅占15.79%。

國內紡織市場訂單表現平平。隨著前期國內需求樂觀情緒釋放后，下游市場訂單表現平淡，紡織廠內銷訂單穩中有增，但尚未達到預期水平。據國家棉花市場監測系統3月初調查結果，與春節前相比，紡織廠內銷訂單基本穩定的占37.78%，小幅增加的占31.11%，大幅增加的僅占4.44%，仍有26.67%的企業訂單出現減少。

(二)2022年度國內棉花銷售持續提速

2022年度棉花加工收尾、銷售提速。據國家棉花市場監測系統數據，截至3月16日全國加工率為97.2%，同比下降2.5個百分點，較過去4年均值下降2.0百分點，其中新疆加工97.3%，同比下降2.7個百分點。全國棉花銷售率為64.8%，同比提高21.8個百分點，較過去4年均值提高6.9個百分點，其中新疆棉銷售64.7%，同比提高24.3個百分點，較過去4年均值提高8.3個百分點。

(三)2022年度國內棉花大幅增產消費溫和回暖

基于相關專題調查和對國內外經濟環境及市場狀況的分析，本期國家棉花市場監測系統對2022年度中國棉花產銷存預測如下：

2022年度，中國棉花產量調整為671.9萬噸，同比增加91.8萬噸，增幅15.82%；棉花消費量為755萬噸，同比增加25萬噸，增幅3.42%，棉花進口量為190萬噸，同比增加17萬噸，增幅9.94%；期末庫存消費比為83.58%，較上年度上升11.43個百分點。

四、行情預判

(一)流動性危機顯現，美聯儲加息進退維谷

當前，美歐銀行流動性風險加劇，市場已逐漸認識到美國硅谷銀行和簽名銀行破產很可能只是冰山一角，美歐央行事后迅速表態施予救助措施是否能夠阻止危機的進一步擴大仍需密切觀察。美國2月CPI同比上漲6%，符合預期但仍居高，美聯儲在抑制通脹的道路上遭遇流動性危機，貨幣政策進退維谷，包括棉花在內的大宗商品價格面臨巨大的不確定性。

(二)內需不旺、外需萎縮，棉價探底

3月中旬，國內紡織市場訂單表現平淡，企業反映接單情況雖有起色但弱于往年同期水平，內銷市場整體改善不大，我們對于內需市場趨勢延續上月觀點：在擴大內需、貿易促進等措施利好背景下，預計國內消費將有所修復，但整體節奏可能偏慢運行。出口市場相對悲觀，企業反映新增訂單十分有限，預計國際市場消費低迷態勢在短期內難以為棉價提供支撐。

(三)北半球春播陸續展開，天氣變化備受關注

近段時間以來，美國多地新棉播種開展順利，土壤水分總體充足，得州部分地區新棉已出苗；國內春播備耕正在有序展開，農資采購等工作就緒。從往年看，春播期間天氣變化是影響棉價主要因素之一，需密切關注。

主要結論

美歐銀行流動性危機突發已引起市場高度關注。疫情期間大規模量化寬松政策席卷美歐，在貨幣超級充沛而經濟前景充滿不確定性的情況下，大規模購買長期美債避險的銀行不在少數。最近1年以來美聯儲持續加息，美歐銀行的流動性受到嚴重影響，即使忍受息差倒掛之痛高息攬存，也難以改變流動性萎縮的大趨勢。由此可見，如果美聯儲繼續加息，流動性風險可能進一步蔓延，甚至會引發金融危機。在此背景下，市場信心難以提振，消費需求好轉尚需時日。