2月以來鄭棉出現回調走勢。在此之前，鄭棉連續反彈3個月。那么鄭棉回調原因是什么？后期怎么走？

回顧歷史行情，鄭棉與美棉去年維持振蕩下跌格局至10月末，鄭棉最低跌至12270元/噸附近，同期美棉最低跌至70美分/磅關鍵點位，之后強勢反彈，鄭棉受其影響同步反彈。去年11月中旬，隨著國家防疫政策進一步優化，央行與銀保監發布16條支持房地產市場平穩健康發展的金融措施，市場對2023年國內經濟回暖信心倍增，棉花消費預期同步抬升。此時棉價仍處歷史低估值水平，新棉雖確定增產但供應后移，春節前諸多利多因素引發鄭棉持續上行至14300元/噸附近。紗廠原料棉花與成品棉紗庫存均較低，春節后訂單回流推動紗廠補庫或助推棉價上行，加之春節前貿易商、部分下游企業提前備貨使得市場相對火熱，棉價再次啟動上漲行情。春節后訂單恢復有限，不及此前預期，同時遠高于預期的美國非農數據使市場擔憂增加，造成商品普跌，棉價下調。

對于后市，筆者認為，年度視角下棉花供需仍偏寬松，棉價或將在持續數月的消費驗證中維持振蕩，隨后將在4、5月消費逐步塵埃落定時步入下行通道。

供給端方面，綜合各家機構數據，2022/23年度棉花全國總產量同比增產11%，未來仍有調增可能。全國棉花交易市場數據顯示，春節后加工廠恢復較快，截至2月14日，新疆棉花加工量達到541.59萬噸，同比增加18.07萬噸，以當前速度預計在3月中旬能基本完成加工。同期新疆棉花公檢量達到507.24萬噸，同比落后2.62萬噸，預計在4月上旬能基本完成公檢工作。近幾個月由于巴西棉陸續到港，棉花進口量呈現季節性增加，本棉花年度9月至12月累計進口57萬噸，同比增長20萬噸。但由于內外棉價倒掛，我國對外棉采購量較低，未來到港量將有所下降。在暫不考慮國儲下，總體上供應高于上一年度。

從需求端看，國內終端紡服市場分為外需市場和內需市場。外需方面，受海外宏觀衰退預期影響，其紡服需求下降，我國出口訂單同步萎縮。海關數據顯示，去年9-12月出口紡織服裝1027.57億美元，同比降低141.8億美元，降幅12.1%。由于上一年度出口數據基數較高，且海外衰退趨勢短期難改，后期紡服出口累計值預計維持此降幅。內需方面，去年年底以來，國內各地均快速恢復正常狀態，人員及貨物流動增加，經濟逐步回暖。世界貨幣基金組織在1月末發布的《世界經濟展望報告》中預測中國2023年GDP增速5.3%。筆者推算，2022/23年度棉花總需求相比上一年度將有所下降，期末庫存累積，庫消比抬升，棉價承壓。

元宵節后紗廠、織廠訂單有所回暖，但回暖程度有限，缺少長單，企業對后期需求多持觀望態度。即便當前紡紗利潤尚可，補庫意愿也并不強烈，在訂單沒有大幅好轉前，棉價上方高度受限。

由于“金三銀四”未至，消費恢復情況尚不明確。此外數據顯示紗廠棉紗庫存約17天，仍處低位，織廠棉紗庫存處歷史中位約14天，但絕對值較低，對棉價有所支撐。因此若下游需求無大幅轉變，棉價走勢將維持振蕩，直到消費趨于明朗時才能確定方向。筆者認為，棉價逐步走弱的可能性更高，重點關注需求恢復。