2022年11月以來，美國通脹增速雖降仍高，全球市場博弈美聯儲放緩加息，資本市場情緒再次升溫，推動股市和大宗商品行情反彈，棉價隨之出現短暫反彈后陷入徘徊，在季節性供給壓力和弱需求現實格局下，下一步棉花行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分 行情回顧

一、國際棉價反彈后再次走弱

11月以來，美國公布的10月通脹增速稍有放緩后，市場對于美聯儲放緩加息步伐的預期升溫，提振全球資本市場情緒，美股隨之上漲，美元指數大幅下跌，11月上旬國際棉價出現明顯反彈。由于國際服裝消費持續下降，國際棉價短暫反彈后再次走弱。截至11月23日，ICE棉花期貨主力合約結算價82.90美分/磅，較10月底上漲15.14%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)103.07美分/磅，較10月底上漲10.92%，折1%關稅人民幣進口成本17710元/噸(不含港雜和運費)，較10月底上漲13.42%。

二、國內棉價期貨反彈現貨下跌

二十大召開后，疫情防控政策進一步優化，加上二十國集團(G20)領導人峰會等國際會議傳出積極信號，市場信心得到提振，帶動鄭棉上行，新棉上市進度緩慢，也起到一定支撐作用，但下游市場持續走弱，現貨價格卻小幅走低。截至11月23日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價13400元/噸，較10月底上漲7.11%，代表內地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數15124元/噸，較10月底下跌1.86%。

第二部分 分析與展望

一、國內外環境分析

(一)美聯儲加息溢出效應沖擊全球，世界性經濟衰退警告頻發

10月歐元區CPI同比終值10.6%，通脹再創歷史新高，美國CPI同比增長7.7%，雖較前期有所放緩，但離美聯儲長期平均2%目標相差甚遠，市場預計美聯儲將放緩加息幅度，但不會停止。美聯儲借助本輪加息抑制通脹同時推動美元升值，非美貨幣大幅貶值，導致各國因本幣貶值而通脹高企、成本上升，多數經濟體的央行被迫加息，導致各國金融市場與經濟都動蕩不安，且危機四伏。加上俄烏沖突仍在持續，外溢效應越來越大，歐洲經濟遭受打擊最為嚴重。國際貨幣基金組織表示，美國和歐盟經濟體都出現經濟增長停滯現象，預測2022年全球經濟年增率為3.2%，低于2021年6%年增率，還將2023年全球增長預期從2.9%調降至2.7%，并警告，今年與明年全球將約有1/3國家面臨經濟萎縮，世界經濟最糟的時刻還沒到來。

(二)國內經濟運行總體平穩恢復，10月部分經濟數據回落

受國際環境復雜嚴峻、國內疫情等因素影響，10月我國部分經濟指標同比增速有所回落，但總體保持平穩恢復。生產端，10月規模以上工業增加值同比實際增長5%，增速較9月放緩1.3個百分點，1-10月同比增加4%；消費端，10月社會消費品零售總額同比下降0.5%，較9月2.5%增速回落，1-10月同比增加0.6%。下階段，在黨的二十大精神指引下，按照疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全的要求，隨著疫情防控措施優化，穩經濟各項舉措將積極釋放效能，有利于推動經濟平穩恢復。

二、全球棉花供求關系仍舊寬松

(一)海外節日服裝消費恐將遇冷

9月美國服裝零售庫存略有緩解，節假日零售預期轉弱。據美國商務部數據顯示，9月美國服裝服飾商店庫存銷售比率為2.15，由上月的2.25小幅回落，但服裝批發商庫存尚未緩解，已連續14個月攀升。第3季度美國零售巨頭們的財報業績紛紛衰退，沃爾瑪、塔吉特分別表示，由于通貨膨脹，美國人正在減少服裝和家居方面的支出，預計當前節假日銷售收入將出現5年來首次下降。10月美國服裝服飾零售額又出現環比下降0.02%跡象。近期美國零售商協會再次大幅下調對美國未來進口的預測，稱至少到2023年1季度，消費者購買習慣仍將保持謹慎。

法國服裝業正經歷15年來最嚴重的危機。據法國《回聲報》報道，自烏克蘭戰爭以來，通脹壓力打擊消費者信心。2022年9月歐盟零售額較去年同期下降0.3%。據法國專業貿易聯合會Procos的一項研究指出，與2019年相比，2022年客流量下降15%，原料價格上漲、運輸成本上升、美元升值加重歐洲服裝業危機。

日本紡織服裝消費仍低于疫情前水平。據日本經濟產業省數據，9月日本紡織服裝零售額5960億日元，同比下降2.3%，與2019年同期相比下降29.2%。在日元持續貶值及通脹壓力下，日本9月實際薪資已連續6個月走低，進一步拖累消費。

(二)北半球新花上市量漸增

美國新棉收獲完成8成。美國農業部報告顯示，截至11月20日美棉收獲進度為79%，較去年同期增加5個百分點，較過去5年平均值增加8個百分點。

印度新花上市量接近50萬噸。據AGM數據顯示，截至11月13日印度新棉累計上市量49.5萬噸，較3年均值累計減少約43.69萬噸。在紡織需求較弱抑制棉價下，當地貿易商預計棉農不得不出售棉花，上市量將進一步增加。

巴基斯坦棉花上市量約60萬噸左右。據巴基斯坦軋花廠協會的統計，截至11月1日巴基斯坦新棉上市量累計達到63萬噸，同比減少43萬噸，因洪水導致棉花大幅減產，巴基斯坦中小紡織廠也面臨關閉。

(三)2022年度全球棉花產量調增消費調降

2022年11月國際棉花咨詢委員會發布全球棉花產銷存預測數據顯示，2022年度全球棉花產量為2503萬噸，環比調增0.2%，同比增加0.3%；消費量2491萬噸，環比調減1.5%，同比下降3.1%；期末庫存消費比由上期的79.29%調升為79.93%，調增0.64個百分點，同比增加2.92個百分點。分國家看，美棉、巴基斯坦棉花預期減產，中國、印度、巴西、烏茲別克斯坦等國增產，多數國家棉花消費下降，導致期末庫存消費比繼續抬升。

三、國內紡服消費仍處疲態市場進入年終攻堅階段

(一)國內棉花消費內外需雙降

10月國內紡織服裝內需明顯降溫。據國家統計局數據顯示，2022年10月服裝鞋帽針紡織品類零售額1155億元，同比下降7.5%，較9月0.5%的降幅明顯擴大，1-10月同比下降4.4%。從國內疫情多發和市場訂單缺乏看，預計12月前內銷表現難以改善。

10月我國服裝出口負增長幅度擴大。據海關數據顯示，繼2022年9月我國服裝出口轉向負增長4.4%后，10月服裝出口額136.5億美元，同比下降幅度擴大到17%，是自2020年12月后出現負增長的第2個月。當前歐美等主要紡織品服裝消費市場疲軟，外貿企業普遍反映訂單減少，我國服裝出口下行壓力依然較大。

紡織市場冷清，企業計劃提前放假。紡織行業“金九銀十”旺季落空后，市場訂單持續稀缺，11月棉花行情短暫反彈并未有效帶動下游回暖，企業下調開機率甚至提前放假。據了解紡織廠開機率降至50%左右，部分企業在完成“雙十一”訂單后計劃提前放假，已有部分地區小型企業已放假。尤其是受疫情影響較重的廣東部分紡織集群停業。進入年終階段，疫情加速紡織市場提前收尾。

(二)國內新棉供應壓力后移

儲備棉輪入政策順利收官。2022年度第1批中央儲備棉輪入自7月13日開始，于11月11日截止，累計掛牌量49.7萬噸，持續近4個月。政策推進緩解部分供應壓力，對國內棉市起到明顯的托底作用，穩定市場預期，確保新棉交售工作平穩展開，有效維護市場有序運行。

國內棉花產量再創新高。據國家棉花市場監測系統最新調查結果顯示，2022年度全國棉花產量預計613.8萬噸，同比增加5.8%，創2015年以來新高。其中新疆棉花產量預計563.4萬噸，同比增加7.1%，有望再創有記錄以來新高。

新棉供應壓力后移。目前新疆棉花采摘基本結束，受疫情影響，加工和公檢進度仍顯滯后。截至11月24日全國新棉全國加工率進度43.3%，同比下降19.4個百分點，其中新疆加工進度43.0%，同比下降20.5個百分點。截至11月22日全國累計檢驗量80.07萬噸，同比下降69.1%，其中新疆檢驗量78萬噸。此外由于下游需求不足，紡企棉花原料采購意愿冷清，使供應壓力進一步后移。

(三)2022年度國內棉花產量調整消費量調減

基于相關專題調查和對國內外經濟環境及市場狀況的分析，本期國家棉花市場監測系統對2022年度中國棉花產銷存預測調整如下：
2022年度中國棉花產量613.8萬噸，較上月調增10.8萬噸，同比增加33.7萬噸，增幅5.8%；棉花消費量755萬噸，較上月調減14萬噸，同比增加25萬噸，增幅3.42%，棉花進口量190萬噸，較上月調減8萬噸，同比增加17萬噸，增幅9.9%；期末庫存消費比75.91%，較上年度上升3.76個百分點。

三、行情展望

隨著新疆棉花采摘收購接近尾聲，今年收購成本也逐漸浮出水面。從目前看，今年新疆軋花廠主流收購加工成本12300-13000元/噸間，明顯低于當前15000元/噸左右陳棉價格?，F貨市場上，由于下游疲態尚未改善，新棉逐漸上量，陳棉價格逐漸向新棉價格靠攏。期貨市場上，近期鄭棉倉單數量大幅下滑，截至11月24日倉單數量272張(1.08萬噸)，同比下降92.8%。當前貨物入交割庫仍受疫情影響，多頭資金有軟逼倉的遐想。從公檢持續推進和1月合約交割時間看，符合倉單的貨物供應問題不大，近期交易所提高保證金，進一步約束投機行為。因此鄭棉軟逼倉行情可能性較小，反彈空間也將受限，短期可能將圍繞新棉加工成本波動。中長期看，疫情變化和外部環境復雜嚴峻，棉市運行仍存在諸多不確定性。

主要結論

綜上所述，當前美聯儲加息外溢效應越來越大，引發各國經濟動蕩，疊加俄烏沖突將何時結束，會以什么方式結束也不確定，外部環境復雜嚴峻下，世界經濟下行影響逐步顯現。國內疫情反復多發，短期消費頹勢很難改善。儲備棉輪入政策順利收官后，價格將更多反映市場的力量，隨著新棉收購成本逐漸落定，短期棉價將圍繞成本線波動，等待消費進一步指引。