申銀萬國期貨 李馨

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月初美聯儲再度加息75個基點，符合市場預期，利空落地，加之近期美棉簽約裝運勢頭較前期有所轉強，ICE期棉下探后強勢反彈。受國際棉價上漲提振，鄭棉跟隨反彈，不過上漲幅度不及外盤。國內現貨因內地供應緊縮表現相對堅挺，使得基差近期維持高位。

1.11月USDA報告調整幅度不大，對棉價影響有限

11月USDA報告將全球棉花消費量下調35萬噸，主要因巴基斯坦新作產量受洪水影響下調15萬噸，另外澳洲近期降雨過多影響新年度棉花種植工作，USDA將澳洲棉花產量也下調11萬噸。消費方面，USDA將2022/23年度全球棉花消費量下調14萬噸，其中孟加拉國下調7萬噸，巴基斯坦下調7萬噸。最終使得產銷差下調21萬噸，全球棉花期末庫存下調13萬噸。

整體看，此次報告的調整中性偏多，各主產國天氣擾動依然存在，不過總體調整幅度并不大，所以對國際棉價影響較為有限。且就美棉而言，此次報告小幅上調美棉產量及期末庫存，可見美國產量炒作已基本結束。此外盡管美聯儲可能會逐漸放緩加息步伐，近期宏觀情緒有所改善，提振大宗商品，短期推動外盤偏強運行。不過目前全球經濟尚未出現拐點，全球需求轉弱預期仍不變，中長期國際棉價仍承壓，但整體表現預計強于內盤，2022/23年度棉市大概率仍會保持外強內弱格局。

2.國內供應端壓力后移，關注新棉加工、公檢進度

國慶假期后新疆疫情有所加重，導致新棉收購和加工進度持續緩慢，新疆棉出疆也不順暢。不過近期隨著新棉采摘進入后期，加工進度有加快的趨勢。隨著新棉上市進程不斷推進，近期現貨價格出現松動。目前市場上開秤的機采棉軋花廠收購價5.5-5.8元/公斤左右，折皮棉成本12300-12800元/噸，隨著期價上漲至13500附近，軋花廠套保意愿明顯增加。

倉單方面，交易所棉花倉單注銷時間為N+1年11月的第15個交易日，所以CF2301合約倉單應為100%新棉，不過由于當前疫情導致新棉公檢進度異常緩慢，多頭對倉單的炒作支撐近日鄭棉持續走強。不過隨著新疆疫情逐步緩解，新疆棉出疆問題將得到解決，供應端壓力逐漸增加，將壓制國內棉價反彈空間。

庫存方面，棉花商業庫存在新棉補充下環比有所增加，但因加工、公檢進度同比仍緩慢，10月國內商業庫存目前位于近幾年最低水平。截止2022年10月底，國內棉花商業庫存232.03萬噸，環比增加39.02萬噸，同比大幅下滑51.61萬噸。工業庫存方面，因旺季后需求再度走弱，紡企原料庫存再創新低。截止2022年10月底，國內棉花工業庫存46.51萬噸，環比繼續下降7.05萬噸，處歷史絕對低位。

3.下游需求難有起色，開機率下滑，成品開始累積

進入11月，國內下游需求顯著轉淡，終端訂單匱乏，紡織廠用棉需求疲弱，紗線出貨困難，成品庫存開始累積，受疫情影響開機率也延續下滑態勢，部分紗廠在雙十一后陸續減產甚至考慮提前放假。截止11月11日，純棉紗廠開機率降至44.8%，紗廠棉花庫存繼續回落至14.6天，棉紗庫存近期小幅回升至31.6天?？棌S方面，截止11月11日，全棉布負荷下降至44.3%，織廠棉紗庫存為5.2天，連續1個多月下降，全棉布庫存近期也拐頭向上，整體維持在36.4天高位。

終端內銷方面，10月國內紡服零售額呈現季節性上升趨勢，但同比下降7.5%，降幅環比9月擴大，且1-10月累計同比下降4.4%，始終處于負增長。外貿方面，在主要市場庫存積壓、需求下降等因素影響下，10月中國紡織服裝出口同比和環比降幅擴大，這是連續2個月下降。在當前海外需求持續走弱及訂單向東南亞回流的趨勢下，后市我國外貿出口形勢仍不容樂觀。

4.小結

11月USDA供需報告中性偏多，但調整幅度不大，對棉價影響有限。短期在宏觀情緒改善及供應端仍存變數的影響下，外盤走勢預計偏強，但全球需求轉弱預期仍不變，中期國際棉價仍有下行壓力。

國內新疆棉受疫情影響加工和公檢進度緩慢，但疫情緩解后上市進度將逐步推進，內地供應壓力將逐漸增加，且棉價反彈至13500附近后軋花廠套保意愿增加。國內下游需求不佳，紡企降原料庫存，降開機率，成品出庫速度減緩，終端紡服出口形勢嚴峻。

操作上，棉價反彈至當前位置，上行壓力不斷增加，持續反彈空間預計有限，短期低位震蕩為主。中期國內供需難有改善，等待逢高做空機會。