內外夾擊

隨著北半球棉花上市，全球棉市供給端利多因素逐漸衰竭，外圍宏觀風險及需求邊際減少將利空國際棉價。國內方面，棉價反彈空間也不大，后期將繼續尋底。

自新棉上市以來，收購價同比大幅降低，新棉成本貼水期貨，拉動鄭棉繼續尋底。當前新疆棉購銷放緩，內地棉花資源略顯緊張，但供給并未減少，疆棉壓力后移，待加工及運輸恢復，4季度棉價仍將繼續尋底。

全球棉花消費量調低

美國9月高企的通脹數據和強勁的非農就業數據均超預期，市場對美聯儲繼續大幅加息預期升溫。歐洲為對抗因能源危機造成的高通脹壓力，在不到2個月時間里以歷史最快速度加息，10月27日還將大幅加息。未來歐美市場流動性緊縮、經濟下滑將拖累全球棉花需求。

美國農業部10月供需報告中，將2022/23年度全球消費量調減303萬包，期末庫存調增312萬包。主要消費國中國、印度、土耳其、巴基斯坦消費量均調低，期末庫存均調高。消費調低的利空影響蓋過美棉產量下降的利好，說明未來歐美經濟衰退預期帶來的棉花需求減少正在官方報告中體現，后期消費量預計仍有調降空間。整體上，需求邊際減少，將主導國際棉價繼續下行。

新年度國內市場供大于需

首先，短期供需錯配，疆棉供給壓力并未減少而是后移。目前籽棉收購加工進度緩慢。截至10月17日，2022/23年度新疆棉累計加工29.31萬噸，同比減少54%。據了解，河南地區紡織廠棉花原料庫存短的不到半個月，長的夠用1個月，企業采購只能從內地庫發運，造成內地庫棉價上漲，基差堅挺，從而使鄭棉近月合約偏強，并且2301與2305合約期貨價差走強。但階段性供需錯配并沒有減少棉花供應，疆棉供給壓力將后移，未來在加工、貿易恢復后，可能會面臨皮棉短期集中上市，進而使得棉價下行。

其次，新年度市場面臨新棉和結轉庫存雙重供應壓力。新棉方面，預計全國棉花總產量607.7萬噸，同比增長5.3%；結轉庫存方面，2021/22年度新疆地區棉花銷售量大幅降低，約有200萬噸結轉的陳棉庫存，對新年度銷售構成壓力。

最后，“金九銀十”旺季過去，下游需求放緩。10月以來，下游訂單減少，產成品再次開始累庫，原料庫存需求下降。產品庫存止降回升，仍高于往年同期水平，下游紡織廠先于布廠累庫。截至10月14日當周，棉紗庫存天數為28.9天，比去年同期高7.6天；全棉布庫存天數為34天，比去年同期高2.3天。紡織廠棉花庫存降至極低，截至10月14日當周，紡織廠棉花庫存天數為16.7天。終端服裝庫存累積，內需消費能力降低。8月線上男女裝銷售1.1億件，處近5年同期低位，同比下降17%；8月底，全國紡織服裝庫存1936億元，處近5年次高位，同比增加8%。

因此，綜合看，隨著北半球棉花上市，全球棉市供給端利多因素逐漸衰竭，外圍宏觀風險及需求邊際減少將利空國際棉價。國內方面，新年度供給壓力大、需求弱、盤面套保利潤高，短期棉價反彈空間也不大，后期將繼續尋底。