“8月30日夜盤交易時間，美棉出現較大跌幅，按照正常市場交易邏輯來看，在8月31日白天的交易中鄭棉多多少少會跟著下行，但事實卻是相反的，當日鄭棉不但沒有下行，且還振蕩上行不少。”山東省棉花貿易商許同海說，由于市場基本面存在較大差異，再加上國內外棉市當前主導價格漲跌主要因素均較特殊，讓國內外未來棉市發展態勢變得越來越難以把握。

據了解，國產新棉即將在9月15日前后上市，當前在南疆地區已有零星手摘絮棉進行交易，市場主體對新棉開秤價、產量、質量等較關心，但市場交易邏輯重心仍集中在國內外棉市巨大的價差方面。在國際市場，交易者與產業主體關注的焦點則仍是主產國產區天氣對產量的損害，市場正在炒作產區干旱題材，估計還需要經過一段時間的消化后才會從供應端轉為消費端。

價差驚人！形成國內棉市做多交易邏輯

前一時期，國際市場棉花主產國——美國、印度等均出現不良天氣，市場預期各國棉花產量均將有不同程度下降，美國農業部在8月農產品月度供需報告中更是針對美棉產量給市場多頭送了一個大驚喜、一件大禮物，并引導美棉價格持續上行。與此同時，市場一度出現的美聯儲加息力度將減弱的預期也助漲了國際棉價，大宗商品通脹預期還出現反彈。

反觀國內棉市，由于下游需求疲弱，陳棉庫存過大，再加上“涉疆法案”的影響越來越深入產業、新棉上市時間臨近，雖棉花期現貨價格出現1500-2000元/噸漲幅，但與美棉漲幅等相比，這個幅度還是較小的。

如此以來，國內外棉市出現較大價差，如按照進口棉花到港完稅成本來推算，同等質量下棉花價差在6000元/噸左右。驚人的價差之下，面對一個可能是能夠獲取暴利的機會，國內外市場很快就形成做多鄭棉與做空美棉的邏輯。

來自浙江地區的棉花資深研究員牛老師說，當前棉花、玉米進口價格均倒掛比較嚴重，如果再考慮到人民幣貶值、國際棉價仍表現較強等情況，雖有很多專業人士較為看空國內棉價，但仍無法阻止它跟漲美棉。與此同時，從部分產業人士日前在上海召開棉花產業會所形成的結論分析，市場較偏悲觀，主要核心是新棉上市后將形成較大的壓力，大家普遍看跌棉價。不過牛老師不建議做空。他認為如果真的下跌就是買點，主要依據是今年棉市所處的時點和面對的因素與去年存在較大不同。另外牛老師還認為市場的分歧最終要歸結到美棉市場，由于進口嚴重倒掛，所以大家預期美棉消費數據會不斷下調，將會造成美棉在后期不斷下跌，短期內市場對此的反應會不太明顯。

“江浙一帶的確有不少的投資機構尤其是資金量較大農產品期貨投資者在鄭棉市場做多，其主要的交易邏輯就是國內外棉市價差巨大?！鄙虾Ｊ幸患移谪浲顿Y機構負責人說，巨大的價差掩蓋兩個市場基本面在同一時間存在巨大差異的現實問題，更是讓大家忽略兩個市場當前是完全“割裂”的實際情況。與此同時，由于擁有陳棉庫存當前虧損嚴重，更不能“明明白白”地現在就公布于眾，部分擁有陳棉資源的產業企業與投資者還抱有僥幸心理，一方面希望收儲政策能有所改變，讓相關機構“保農保工”又“保商”。另一方面期盼市場需求好轉，此外還預期新棉收購價能如去年一樣那么高，在軋花廠產能仍高于國內棉花產量格局之下仍會“搶收”。而現實情況又將會如何呢？

“割裂”的市場，誰來接盤？

“目前美棉市場已開始‘撤梯子’了，市場對干旱天氣的炒作已接近尾聲，等美國農業部在后期不斷修正其產量與消費量之際，做多國內棉價最終將失去主要依據。當然在內外市場價差巨大的情況下進行內外套利操作是沒有毛病的，只是交易到最后會遇到一個‘死結’?！焙幽相嵵菔幸患壹藁ǚN植、加工與貿易的公司業務負責人表示，如果這種市場格局長期存在，那么國產棉最終是需要尋找新出路的，當前高達數百萬噸的陳棉尚無人接盤，那么軋花廠在新棉上市后還會主動“搶購”嗎？在不了解市場發展態勢的情況下，市場交易“內外價差”的邏輯還是可行的，而當市場已經明朗化之后，最后的接盤人肯定是要承擔較大風險的。此外有部分投資者認為，在理論上，東南亞等國可以進口我國棉花與棉紗，且出口本國棉花與棉紗，最后的結果是我國棉花的出路問題將得到解決，但估計這在短期內甚至數年內是無法“暢通”的。

湖北武漢市一家紡織企業負責人認為，在預計新產籽棉收購只有5.5元/公斤左右時，產業鏈上的市場主體哪里有太多的積極性去采購陳棉，鄭棉2209合約已進入交割月，從持倉量來推算其最終的交割量有限，而鄭棉2211合約不但持倉量較大，近日還在不斷增倉，估計陳棉拋在這個合約的概率更高。

據許同海介紹，美聯儲主席鮑威爾日前已發表較為鷹派的加息言論，而緊縮政策將從根本上解決通脹問題。與此同時，美國等棉花主產區天氣開始得到改善，如美國棉區已迎來降雨，美棉生長發育狀態轉好。在這個背景下，做多鄭棉且做空美棉的投資者必定要做出一個合適的選擇，同時市場給出的交易時間窗口是有限的。值得投資者重視的事項主要有以下幾個：一是9月11日美國農業部將要公布9月農產品月度供需報告。二是9月13日美國的CIP報告。三是9月15日前后國產新棉開秤價。四是9月22日美聯儲的議息會。

國內相關機構公布的數據顯示，與上年度相比，截至目前，2021/22年度全國及棉花主產區的銷售量下降明顯，如全國皮棉銷售數量減少近200萬噸，新疆銷售數量減少近180萬噸。今年新棉上市前，市場將出現大量結轉庫存。

農業農村部公布的7月大宗農產品供需形勢分析月報顯示，國產皮棉銷售不暢，疲弱的數量表明進度緩慢。重要的是當前市場對新棉豐收的預期達到了一致，對下游需求萎縮較為認可。

不過也有部分業內人士認為，一些投資者看空棉花的理由無非是棉市將出現嚴重供大于求格局，過度的認為“溯源令”下新疆棉花“無路可走”，他們持有較強的“屁股決定腦袋”的哲理。從基本面看，市場也許沒有那么的悲觀。在我國棉花、棉紗價格已成為全球市場的“價格洼地”之際，巨大的價差對逐利資本而言永遠是極大的誘惑。

新棉上市猶如泰山壓頂

呼圖壁市一家農業合作社負責人張社長說，自8月7日以來，當地部分地區出現了疫情，部分軋花廠人員等已“靜默”近1個月時間，但疫情防控并沒有妨礙棉農對棉田的管理，當地今年棉花長勢整體好于去年。不過不同棉田的單產可能會呈現兩極分化格局，主要原因是澆不上水的棉田產量受損，澆上水的棉田豐產格局已定。

“去年有的軋花廠可以以800-1000萬元的價格租包出去，今年租包價只有280萬元。”張社長表示，當前很多軋花廠不知如何辦為好，一是去年收購棉花虧損太嚴重，有90%以上的軋花廠虧損。二是當前軋花廠資金緊張，如果新棉上市后想進行收購，那么必須先籌集到支付給銀行或第三方的保證金。從有意介入新棉收購市場的主體來看，新主體比較少。與此同時，雖當前銀行等金融機構愿意放貸讓軋花廠收新棉，但估計放量收購的現象不出大量出現。

據了解，針對去年虧損較大的軋花廠，銀行等并不愿意回收廠子，新棉上市前還是比較支持軋花廠開展新業務的，只是市場形勢太復雜了，單憑軋花廠無法化解一系列問題。如：如果收購不上量就會造成皮棉分攤生產成本較高，而如果去“搶購”又會直接加大生產成本，市場的確需要“重整”。

張社長說，去年南疆地區手摘絮棉開秤價8.7/公斤左右，兩日后漲到9元/公斤以上。當前南疆地區已有手摘絮棉零星上市，市場交易價6.5元/公斤。與去年同期相比，當前南北疆均沒有軋花廠開秤收購，大家預估的籽棉收購價5.5-6元/公斤。

與部分業內人士交流中了解到，今年有不少大型產業企業與投資機構計劃退出新棉收購市場，如湖北的一家棉花產業企業與廈門的一家大型投資機構大概率將退出。部分業內人士表示，今年新棉豐產已成定局，當前的關鍵問題是需要解決誰來收購的問題，面對諸多困難，估計很多軋花廠與貿易商會追隨著棉花期價來進行經營活動，屆時市場交易的邏輯將由供應端轉為消費端，新棉肯定是多頭需要面對的一座“泰山”。