3月，棉花依舊維持高位振蕩，供需矛盾依然未見明顯改觀。軋花廠賣棉難問題難解，銷售進度緩慢；下游需求維持疲弱格局，對于棉花采購熱情不高。不過，美棉價格一路上漲，需求好于預期，短期支撐國內棉價走強。

國際不確定因素增加

2-3月，國際局勢動蕩，高通脹卷土重來。農用物資如化肥等價格大幅飆漲，推升新棉種植成本。此外，美國WTI原油維持在100美元/桶高位，國內燃油價格繼續走高。高通脹對棉市影響明顯，一方面將提升新棉種植成本，另一方面將導致全球經濟減速，從而對棉花需求構成沖擊。我們預計，今年下半年全球經濟有望加速衰退，需求走弱甚至坍塌將成為可能，市場可能重演2020年年初疫情發生時棉花的下跌走勢。

供需矛盾加劇

從中國產業格局看，目前軋花廠銷售困難，價格維持高位，對于棉價有一定支撐。截至3月中旬，棉花銷售進度整體在37%附近，大幅低于去年同期水平，銷售進度緩慢與下游訂單減少關系密切，下游紡織企業對于高價棉抵制心態較濃厚。紡織廠目前原料庫存不斷下降，但也僅僅維持剛需少量補庫。從商業庫存數據看，2月棉花商業庫存達到540.84萬噸，比去年同期多出36萬噸；下游紡織企業產成品庫存也快速回升，坯布和棉紗庫存上升至近年來最高位附近，顯示產成品去庫緩慢。從紡織企業利潤看，高價棉對于紡織企業利潤壓縮明顯，下游對于棉價上漲支持力度有限。

市場期待托底政策

由于軋花廠賣棉難導致銀行貸款回款也面臨困難，地方金融安全受到影響。政策面目前對于軋花廠也有一定支持力度，地方商業銀行在貸款期限等方面對軋花廠出臺展期及放寬還款的相關措施，市場預期后期仍將出臺地方性的收儲政策。不過目前看，政策面仍具有較強不確定性，但從情緒上對于棉價構成利多支撐。

技術面料維持振蕩

從技術面上看，3月棉花在20500-22000元/噸區間振蕩，20500元/噸附近存在一定支撐，上方22000元/噸附近存在一定壓力。預計3-4月，棉花將維持振蕩的走勢，4月新棉播種值得關注。

從棉花期權波動率看，波動率水平從45%一路回落到19%附近，3月21日，棉花期權隱含波動率維持在19.2%附近，隨著行情波動減弱，預計期權波動率仍將有所下降，但下降空間有限，波動率回到17%附近時可以考慮買入期權做多波動率。