近期鄭棉表現較平穩，2205合約在21000-21500元/噸振蕩。部分大宗商品受到俄烏沖突影響波動劇烈，但由于俄烏兩國農產品貿易涉及棉花非常少，實質影響有限，因此棉價主要跟隨宏觀情緒和下游需求波動。

USDA報告下調全球產量庫存

據美國農業部發布的3月供需預測顯示，2021/22年度全球棉花期初庫存下調1.5%約29萬噸，主要是繼續下調印度期初庫存；期末庫存下調2.1%約38萬噸，主要是印度、巴基斯坦庫存調減；產量環比調減7萬噸，其中對印度產量下調11萬噸，墨西哥產量上調3萬噸；進口、出口、消費小幅調整2-3萬噸。美棉方面，2021/22年度美棉平衡表暫無調整。此次報告針對印度棉調整更明顯，繼續反映印度國內棉花供應緊張局面，可供出口印度棉繼續下調。整體看，報告整體利多，棉花庫存消費比收緊，給予外棉底部較強支撐。

國內下游開工基本恢復

下游開工基本恢復，但訂單不及預期。據有關機構統計，截至3月11日棉紗廠開機負荷為57.8%；棉布開機負荷為55.6%，開機水平已全面恢復。但細分看，化纖替代明顯。由于棉花現貨價格達到22700元/噸，在訂單不及預期的情形下，純棉紗生產虧損500-1000元/噸(含折舊)，現金流虧損1500元/噸左右，不過純滌紗生產盈利1000-1500元/噸，因此滌棉、混紡量明顯減少，純棉裝置關停。后期需要關注高開機率下化纖替代帶來的棉花消費下降。

庫存方面，據統計，截至3月11日紡紗廠原料庫存27.3天，成品庫存30.5天，原料庫存下降，成品庫存上升?？棽紡S棉紗庫存8.6天，織布廠全棉布成品庫存31.1天，也是原料庫存下降，成品庫存上升。紡紗廠、織布廠原料庫存均處低位，其隨采隨用，成品走貨不暢，訂單不及預期的負反饋初顯。

整體看，棉花現貨低迷原因在于：一、新疆棉成本過高，成本優勢消失；二、新疆棉受到美國制裁，部分外貿訂單需要使用進口棉生產。綜合比較，“金三銀四”期間東南亞廠家訂單遠好于國內，分銷國內訂單。

當前，民營軋花廠面臨貸款到期的壓力。在“金三銀四”訂單不及預期背景下，下游對棉價接受度下降，采用隨買隨用模式。因此后期需要關注民營軋花廠是否會降價出貨回籠資金。國企背景軋花廠資金實力雄厚，大概率不會選擇虧損拋售。此外22500元/噸高位以上套保盤壓力仍在。4月種植季臨近，需關注新季棉花種植、天氣情況。如果遇到惡劣天氣，可能會影響棉花出苗，從而對遠月合約產生較大影響。