2021年12月1日，鄭棉主力合約跌至18735元/噸，之后價格持續攀升，截至2022年1月7日，收盤價回升到21000元/噸之上，波動超2200點，漲幅26%。

本輪上漲原因梳理

一是存在超跌反彈需求。此前鄭棉大跌導火索在于奧密克戎毒株驅動下市場恐慌情緒升溫引發的拋售行為，情緒利空遠大于實際消費利空，隨著恐慌情緒降溫，盤面超跌后存在反彈需求。

二是成本支撐仍有一定效果。2021年軋花廠收購成本預計在23000-25000元/噸，棉價大跌后，激發軋花廠抱團挺價情緒。當前軋花廠資金壓力不大，挺價能力較強，低價銷售意愿不高，因此銷售進度明顯偏慢。截至1月7日全國累計銷售皮棉127萬噸，同比減少152萬噸；全國銷售率22%，同比下降25.5個百分點。上游挺價背景下，成本支撐仍有一定效果，棉花估值相對成本偏低，助推棉價低位反彈。因此鄭棉近月合約相對強勢，率先反彈上漲，基差快速修復。

三是春節前備貨使得下游需求邊際好轉。近兩周紡織企業連續去庫。有關數據顯示，布廠成品庫存較三周前下降0.3天，紗廠棉紗庫存較兩周前下降5.3天；布廠原料庫存處歷年低位，春節前剛需補庫開啟，布廠原料庫存持續三周反彈，從三周前6.7天的庫存增加到11.5天，使得紗廠成品庫存有效去化，帶動紗價、棉價上漲。但由于臨近春節，紡織企業開機率下滑，耗棉速度下降。另一方面，紗廠即期紡紗利潤依舊處虧損狀態，大量補庫情況不多，春節后需求行情更值得期待。

四是外棉價格上漲推動。本年度印度棉花種植面積同比下滑7.8%，減產概率較大，上市進度截至1月6日雖同比增加27%，但較近3年均值下滑15.9%，疊加高關稅抑制進口量，及棉花消費強勁，印度國內供應偏緊，推動印度棉花價格持續攀升。巴基斯坦棉前期上市進度較快，但隨著收割結束，實際增幅或有限。以上兩國供給階段性緊張推動棉價攀升，也帶動ICE棉價走高。后續需關注需求變化，即高價棉是否抑制消費，從而壓制棉價上行空間。

企業補庫進入尾聲

短期看國內棉價或振蕩運行。不過大型企業補庫進入尾聲，紗廠生產仍處虧損狀態，補庫動力不強，采購量有限，臨近放假，成品以去庫為主，下游對棉價上漲驅動在減弱，春節前棉價上漲空間有限。春節后棉價能否持續上漲的關鍵因素在于消費層面。若下游消費明顯好轉，紡織廠訂單增加，紗、布價格提漲，紡織廠利潤修復上行，棉花需求邊際好轉將提振棉花價格進一步上揚。若春節后消費一般，紗、布價格上漲乏力，紡織廠利潤虧損遲遲未有明顯改善，則開機率會下降，棉價難有大幅上漲動力。此外若春節后上游軋花廠資金壓力加大，企業為回籠資金降價銷售，則棉價將承壓回落。

中長期看，2021/22年度棉花平衡表調整空間不大，2022/23年度平衡表將逐漸成為市場交易關注點，由于棉糧比價處歷年高位，2022/23年度全球棉花增產概率較大，在棉花消費量與全球經濟增速呈正相關關系背景下，隨著全球經濟增速放緩，棉花消費增速預計也將放緩，甚至不排除下滑可能，那么2022/23年度全球棉花庫銷比或低位回升。目前國際棉價已處歷史價格90分位之上，隨著邊際利多減弱，高位或難持續。