2021年10月以來，全球通脹壓力加劇，能源危機預期升溫，資金借機炒作大宗商品上漲。北半球棉花開始規模上市之際，棉價逆勢上漲，創近10年新高后轉向振蕩走弱，下一步行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分 回顧

一、國際棉價大幅飆升轉向振蕩

10月以來，在宏觀經濟增長放緩，貨幣政策收緊預期，內外股指走弱背景下，期貨市場成為資本主要流向，資金炒作國際棉價大幅飆升，ICE棉花期貨主力合約一度漲至116.48美分/磅，創下10年新高后轉向振蕩。截至10月29日，ICE棉花期貨主力合約結算價114.85美分/磅，環比上漲12.91美分/磅，漲幅12.66%，代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)均價127.61美分/磅，折1%關稅人民幣進口成本20374元/噸，環比上漲11.38%。

二、國內棉價大幅攀升后走弱

十一假期間，新疆棉區出現雨雪天氣，資金借機炒作，鄭棉期貨于10月8日開盤漲停，儲備棉十一長假后立即投放保供穩市，國家加大期現貨市場聯動監管力度，嚴查資本惡意炒作，以黑色系為代表的大部分商品市場大幅下跌，棉價隨之走弱。截至10月29日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約夜盤結算價21635元/噸，較10月18日的22960元/噸高點，下降1325元/噸，跌幅5.78%，代表全國主產棉省(區)白棉3級籽棉折皮棉均價的中國棉花收購價格S指數20614元/噸，下跌1319元/噸，跌幅6.01%。

圖1 2020年以來國內外棉花期貨價格走勢圖

三、內外棉花、棉紗價差快速擴大，國產紗優勢減弱

國慶節假期后，國內外棉花價差快速擴大，達到2000元/噸以上，相比過去5年內外棉價差均值857元/噸，高出205%，使得紡織企業短期內面臨巨大成本壓力。與此同時，國慶節后國產紗價高于外紗1400元/噸以上，過去5年國產紗價平均比進口紗低89元/噸，進口紗性價比突出，對國內用棉形成沖擊。

第二部分 分析與展望

一、全球棉花供需狀況

(一)供應端

1、國內棉花供應動態

陳棉庫存繼續下降。9月紡織企業積極執行能源雙控政策，開機率普遍下調，棉花需求有所減弱，陳棉庫存降幅收窄。據中國棉花協會數據，9月底全國棉花周轉庫存總量約106.69萬噸，環比下降16.32萬噸，降幅較上月縮小，低于去年同期28.21萬噸。

中央儲備棉繼續投放，促進棉市平穩運行。據國家相關部門要求，自10月8日起，第一批中央儲備棉開始投放，每個法定工作日原則上投放1.5萬噸左右，10月30日進一步優化投放銷售底價政策。隨著儲備棉繼續投放，紡織企業原料采購選擇余地較大，國內棉價很難有向上再突破的空間。

新疆棉花采摘過半，收購市場降溫。截至10月29日，全國新棉采摘進度為71.9%，同比下降14.3個百分點，折算累計加工皮棉137.7萬噸，同比減少47.6萬噸。今年新疆采收、加工進度放緩原因在于新疆收花車隊緊張，及籽棉價格高漲，加工企業收購謹慎。

2、國外棉花主產國動態

美國新棉成熟度落后，影響收獲進度。據美國農業部數據，截至10月24日，美國棉花吐絮進度為91%、收獲進度為35%，分別比去年同期減少4個百分點、6個百分點，比過去5年平均值減少1個百分點、6個百分點。

印度籽棉收購全面展開，市場價格高出最低收購價。印度各地籽棉收購全面展開，印度棉花協會預計，今年印度棉花產量可能保持在去年水平，約為612萬噸。印度棉花公司(CCI)表示，近期市場價格遠高于最低收購價格(MSP)，意味著CCI今年不需要進行任何市場干預。

巴基斯坦新棉上市量接近90萬噸。截至10月15日，巴基斯坦籽棉上市量折皮棉約89萬噸，比去年同期增長94%，巴基斯坦國家糧食安全和研究部表示，本年度巴基斯坦棉花產量有望達到158萬噸水平。

澳大利新棉播種過半，產量有望創新高。澳大利亞2021/22年度棉花播種正在進行，近期受降雨影響，部分地區需要復種，但土壤水分極為充足，新棉產量仍有望達到109萬噸甚至更高，有可能是歷史第三高水平。

巴西新棉播種預期增加。巴西2020/21年度棉花收獲已結束，由于棉價上漲，巴西新棉播種面積預期增加。據巴西國家商品供應公司預測，2021/22年度巴西植棉面積預計增加10.2%，產量預計增長13.7%，達到268萬噸。

3、2021/22年全球棉花豐產預期不改

雖受疫情和物流影響，短期北半球新棉收獲進度略顯緩慢，但各國棉花長勢正常，全球棉花增產預期不改。據國際機構預計，澳棉、巴基斯坦棉、美棉、巴西棉產量預期增幅分別達到67.7%、44%、23%、15%，2021/22年度全球棉花產量預測值在2575-2618萬噸間，增幅6-7%，較過去5年均值水平略高0.9-1.7%。全球棉花期末庫存消費比在70%左右，略高于常年均值水平。

(二)需求端

1、國內棉花消費動態

9月國內服裝消費增速繼續下降。據國家統計局數據顯示，2021年9月國內限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增速下降4.8%，為2021年以來連續第二月負增長，去年同期消費反彈基數較高，對本月市場銷售增長產生一定影響。

9月我國服裝出口保持正增長。據海關總署數據，2021年9月紡織服裝出口額291.32億美元，同比增長2.66%，終止連續4個月下降，恢復增長，比2019年同期增長18.81%。其中服裝出口同比增長9.84%，比2019年同期增長13.34%。本輪出口圣誕采購計劃前置，與商品漲價是拉動9月服裝出口上行的主要驅動力，市場對后期訂單仍有一定擔憂。

2、國外棉花消費動態

美國服裝零售增加，10月消費者信心不足。據美國商務部數據，9月美國服裝和服裝配飾店零售額環比增長1.08%，同比增長22.5%，部分得益于美國一些返校支出從8月溢到9月，但10月消費者信心指數下降至71.40，表明消費者對經濟現況及前景仍有憂慮。

歐盟消費信心繼續增長。據歐盟數據顯示，歐元區9月的消費者月度信心指數從117.6微幅上升至117.8，主要由于新冠感染人數下降，疫苗接種率增加，學校重新開學和人們重返辦公室，增加消費意愿。

日本服裝消費環比好轉。據日本經濟產業省數據，日本9月大型零售服裝指數從8月的45.5上升至52.8，但較去年和疫情前仍有大幅下滑，較2020年同期下降5.3個百分點，較2019年同期下降37.4個百分點。

3、全球棉花需求前景放緩

全球棉花消費與經濟息息相關，國際貨幣基金組織(IMF)在最新一期《全球經濟展望報告》中將今年全球經濟增速預期小幅下調0.1個百分點至5.9%，將美國經濟增速大幅下調1個百分點至6%，經濟增速放緩意味著人們消費需求下滑。從目前服裝消費表現看，美歐消費波動仍較大，日本尚未從疫情中走出，節日訂單提前釋放后，后期消費信心不足。

(三)環境分析與趨勢判斷

1、全球高通脹愈演愈烈，美聯儲貨幣收緊政策在即

美國勞工部表示，美國8月辭職人數躍升至430萬，創2000年12月以來最高紀錄，9月勞動參與率回落0.1%至61.6%，推動工薪水平上漲，市場愈加擔憂通脹。美國9月消費者價格指數同比上漲5.4%，達到1991年1月以來最高水平，歐元區9月消費者價格指數同比上升3.4%創2008年9月以來新高。且物流淤堵問題嚴重，美國物流公司警告，當下港口擁堵問題比雷曼危機更可怕。反映出在疫情影響下，以美國為首的物流淤堵、高通脹交織矛盾難以化解，迫使美聯儲貨幣收緊政策壓力增加。

2、防通脹、穩價格仍是近期中國經濟政策焦點

據國家統計局數據顯示，9月全國居民消費價格指數(CPI)同比上漲0.7%，漲幅比上月回落0.1個百分點，工業生產者出廠價格指數(PPI)同比上漲10.7%，漲幅比上月擴大1.2個百分點。表明中下游企業面臨高漲的原材料價格壓力。10月19日，公安介入查煤價，發改委依法對煤炭價格實施干預措施，是自2011年以來再次依據《價格法》進行價格干預，引導商品價格回歸合理水平，可見國家宏觀調控的決心和力度之大。

3、弱需求下，棉價將向下修復與下游相銜接

據中國棉花網10月調查，當前原料價格高漲成為經營中遇到的主要困難。下游紡織企業難以接受高漲的棉花原料價格，大部分企業在使用前期采購的棉花。加上近期訂單減少，能耗雙控限電政策推進，紡織企業開機率普遍下滑。據調查，超過半數企業反映開機率下降40-60%不等，棉紗、棉布訂單減少的企業占比分別達到38%、42%。若需求端不能提供有效支撐，則價格可能向下修復，解決上下游僵持的局面。

4、新棉規模上市后，棉市將承壓

在國內棉花產量穩定的大背景下，新棉將在11月中下旬集中上市，美棉、印度棉也將逐漸到港，加上儲備棉繼續投放，市場供應將達到年度最充裕時期，接下來新棉銷售壓力將逐漸顯現，棉花市場將會承壓。

5、價格與價值背離，市場終將回歸正常邏輯

2020-2022年，新疆棉農享受18600元/噸目標價格補貼政策支持，保證種植穩定，由于機采棉推廣，我國國內棉花種植成本逐漸下降，預計不超過13000元/噸。在資本炒作下，目前市場價格甚至遠遠超出種植成本和18600元/噸的目標價格水平，價格與價值嚴重背離，資本炒作非常明顯，國家加大宏觀調控力度后，棉花市場及價格機制將回歸正常市場邏輯。

第三部分 產銷存預測

一、2021/22年度全球棉花產量調增，產需水平基本持平

國際棉花咨詢委員會(ICAC)10月全球棉花產銷存預測數據顯示，2021/22年度全球棉花期初庫存2011萬噸，環比下降55萬噸，降幅2.66%，同比下降204萬噸，降幅9.21%；全球棉花產量2575萬噸，環比增加82萬噸，增幅3.29%，同比增加156萬噸，增幅6.45%；消費量2590噸，環比增加3萬噸，增幅0.12%，同比增加21萬噸，增幅0.82%；期末庫存1996萬噸，環比增加24萬噸，增幅1.22%，同比下降15萬噸，降幅0.75%；全球棉花產不足需15萬噸，較2020/21年度收窄79萬噸；全球棉花期末庫存消費比為77.07%，較2020/21年下降1.21個百分點。

二、2020/21年度國內棉花產需缺口收窄

基于相關專題調查和對國內外經濟環境及市場狀況的分析，本期國家棉花市場監測系統對2020/21年度和2021/22年度國內棉花產銷存預測延續上月觀點：

2021/22年度我國棉花產量568萬噸，同比下降4.54%；消費量824萬噸，同比下降4.3%；進口量231萬噸，同比下降15.90%；期末庫存599萬噸，同比下降4.59%；產需缺口256萬噸，較2020/21年度收窄10萬噸。

主要結論

綜上所述，德爾塔變異病株繼續蔓延，全球物流淤堵和高通脹愈演愈烈，美聯儲收緊貨幣政策漸近，全球股市和大宗商品明顯降溫。國內宏觀政策調控力度不斷加大，棉花快速飆升行情逐漸走弱。隨著2021年度新花逐漸規模上市，棉市將進入年度供應最充裕時間窗口，下游需求擔憂持續，棉價正在回歸基本面。