鄭商所期權助力產業企業行穩致遠優秀案例之四

2019年1月28日，隨著一聲鑼響，棉花期權在鄭商所正式掛牌上市，繼棉花期貨之后涉棉企業風險管理多了新工具。中糧期貨作為國內最早涉及期貨業務的中糧集團下屬公司，多年來扎根產業鏈，服務產業企業，積極引導產業客戶合理運用期貨期權等衍生工具。

巧妙組合期權策略以期實現套保目標

A企業為國內大型棉花貿易龍頭企業，業務范圍涵蓋棉花購銷、棉花進出口及棉花種植、加工、倉儲、物流等產業鏈各個環節。對于棉花期權的上市，A企業期貨部負責人表示：“棉花期權的上市對于涉棉企業及整個行業而言都意義非凡，它豐富涉棉企業套期保值的工具體系，實現企業風險管理策略的多樣性，滿足部分企業精細化的風控需求。在復雜多變的市場背景下，企業在利用期貨期權工具對沖風險時，需要嚴格執行風險管理計劃和要求。總而言之，棉花期權的上市為我們涉棉企業的穩健經營和業務模式的優化升級提供新思路、新途徑。”

新疆某軋花企業為A企業合作經營企業，軋花廠根據自身經營安排向A企業或其他企業銷售棉花。由于該軋花廠經營收購量較大，截至2020年春節前依然有部分籽棉尚未加工完成。2020年春節后，新冠疫情在國內蔓延，受此影響期現價格大幅下挫，棉花期貨主力合約CF2005從1月2日的14070元/噸跌至2月底的12260元/噸，A軋花廠面臨極大的銷售風險。

作為合作伙伴，A企業在現貨和期權端同時幫助軋花廠進行操作：一是協助軋花廠通過參與儲備棉競拍實現棉花現貨銷售；二是利用棉花期權組合盡量鎖定加工成本，并保留未來價格上漲時的盈利能力。具體的，A企業為軋花廠制定買入看跌期權并同時賣出看漲期權的期權組合策略。若后期價格上漲，則看漲期權到期履約后參與交割也可實現銷售利潤；若后期價格下跌，則可以主動行權看跌期權，鎖定部分加工成本，以有效控制虧損。

考慮到軋花廠皮棉綜合成本約為12400元/噸，3月12日開盤后，A企業為該客戶以310元/噸的價格買入120手CF2005P12200合約期權(折現貨規模600噸)，同時以135元/噸的價格賣出CF2005C12800合約期權；4月3日，棉花期貨價格跌破行權價格，故CF2005P12200合約期權到期行權獲得CF2005合約120手，建倉價格為12200元/噸；4月7日，A企業以10850元/噸價格對期貨合約進行平倉，軋花廠在當日以11250元/噸的價格銷售現貨。

具體看，本次期權組合策略的成本為175元/噸(310元/噸-135元/噸)，期貨平倉盈利1350元/噸(12200元/噸-10850元/噸)，現貨銷售虧損1150元/噸(12400元/噸-11250元/噸)，該組合策略成功幫助A軋花企業在棉花價格大幅下跌的情況下對沖風險，并實現25元/噸的盈利。企業在現貨經營過程中，使用期權工具，不僅規避價格下跌的風險，且保留未來價格上漲時潛在的盈利可能，對穩定企業生產經營起到積極作用。

利用賣出看漲期權助力企業降本增效

2020年下半年以來，國內疫情逐步得到控制，棉花消費開始復蘇，棉花期現貨價格呈現上漲趨勢。然而，步入2021年1月，國內多地新冠疫情出現反彈勢頭，海外疫情持續蔓延，疊加美國海關與邊境保護局發布針對新疆棉的升級禁令，市場擔憂棉花消費受到影響，鄭棉期貨合約CF2105攀升至15610元/噸后振蕩回落。

鑒于對現貨基本面的判斷，公司決定利用賣出虛值看漲期權策略來降低持貨成本。

具體為：2021年1月21日，以15450元/噸采購2000噸棉花現貨；1月22日，以均價395元/噸賣出CF2105C16000合約虛值看漲期權；4月6日，看漲期權到期，鄭棉合約CF2105結算價為14930元/噸，遠低于16000元/噸的行權價，獲得全部權利金收益395元/噸。

通過此次賣出期權操作，A企業在3個月棉花現貨持有期間，將現貨持有成本有效降低395元/噸，相對于無期權的裸現貨頭寸，起到顯著的降本增效作用。

提升運用衍生品市場管理風險的能力

棉花期權的上市豐富棉花企業的套期保值模式，為涉棉企業的業務發展帶來新機遇，在多次進行棉花期權操作后，A企業期貨部負責人感觸頗深，并將其成功的期權套期保值經驗分享如下：

一是要以扎實的市場研究作基礎。期貨期權等套期保值策略的成功離不開扎實的研究工作。公司非常重視市場研究，認識到要深入跟蹤期現貨兩個市場，并建立快速有效的決策運營機制；在做出策略決定前，均要召開行情研討會，總結國內外行情，并對后期走勢進行討論和研判，這是制定合理、高效的期權套期保值策略的前提和基礎。

二是要整體統籌公司的期現貨頭寸，嚴格執行套期保值計劃，保證期貨期權的交易和現貨業務的開展協調同步。公司應加強內部風險控制工作，嚴格按照風險管理要求執行套期保值策略，使期貨期權成為保障企業平穩運行的有力工具。

三是要主動學習期權工具及交易策略，提高運用衍生品管理風險的能力。面對日益復雜的國內外市場形勢，僅利用單一的衍生工具及模式已不能完全滿足企業的經營發展需要，必須積極擁抱期貨期權市場，逐步提高運用衍生工具對沖風險的能力，才能為企業的穩健運營保駕護航。