2021年8月以來，德爾塔變異毒株肆虐，全球經濟活力降溫，恰逢新花即將采摘，下一步行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分回顧

一、國際棉價沖高后漲勢放緩

8月以來，美聯儲討論今年縮減購債規模，但不急于加息，資金繼續推動ICE棉花期貨走高，8月17日攀升至96.71美分/磅；隨著德爾塔變異毒株力量沖擊，削弱需求前景，美國零售數據和消費者信心驟降，國際棉價漲勢隨之放緩。截至2021年8月30日，ICE棉花期貨主力合約結算價94.23美分/磅，環比上漲5.41%，同比上漲44.61%，代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)均價106.71美分/磅，折1%關稅人民幣進口成本17191元/噸，環比上漲5.91%，同比上漲37.05%。

二、國內棉價沖高后回穩

進入8月，隨著國內新花采摘時間臨近，籽棉搶收預期較高，資金繼續推動國內棉價攀升，鄭棉于8月18日上漲至18505元/噸，達到2018年6月以來高位。8月下旬，隨著下游棉紗追漲熱度降溫，及停止非紡織用棉企業參與競買儲備棉，給市場降溫，國內棉價止漲回穩。截至2021年8月30日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價17560元/噸，環比上漲0.83%，同比上漲34.15%；國家棉花價格B指數(代表內地328級皮棉價)17992元/噸左右，環比上漲5.91%，同比上漲37.05%。

第二部分分析

一、國內外宏觀環境

“風險規避”特征開始顯現。德爾塔變異毒株在全球蔓延成為本輪避險主要動力，據世界衛生組織(WHO)截至2021年8月17日數據，德爾塔已擴散至全球148個國家和地區。疫情導致全球主要經濟體制造業PMI自5月開始回落，美國8月密歇根大學消費者信心指數初值驟降至70.2，創2011年以來新低。當前金融系統大量流動資金已將美國股市推至紀錄高位，對市場來說，另一個風險點是美聯儲撤離寬松政策速度的不確定性。過去1個月原油價格回調，顯示風險資產的第一個基石已出現些許動搖，美股波動率同時上行，資產避險情緒驟然升溫。

剪刀差再創新高，保供穩價仍是重點。統計局數據顯示，7月CPI同比上漲1%，PPI同比漲幅重回年內高點9%，二者剪刀差由前兩月的7.7個百分點擴大至8個百分點，刷新歷史最高水平。意味著價格從上游向下游傳導不順暢，對中下游企業生產經營造成不利影響。今年國務院常務會議多次提到做好市場保供穩價工作，完善并落實重要原材料價格上漲應對方案。央行發布《2021年第2季度中國貨幣政策執行報告》指出下一階段，以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展，助力中小企業和困難行業持續恢復，保持經濟運行在合理區間。

二、供需形勢分析

(一)供應

進入9月，南半球棉花收獲接近尾聲，北半球棉花即將開始收獲，雖美棉生長進度緩慢，印度季風雨推遲，但新年度全球產量依然看增，國際機構預計2021/22年度全球棉花產量在2505-2587萬噸，同比增速3.47-5.71%。

1、國際棉花供給

美國新棉結鈴和吐絮進度偏慢。據美國農業部數據，截至8月22日，美國新棉結鈴進度為79%，吐絮進度為14%，同比分別減少8個百分點、7個百分點。2021/22年度美棉產量預測在375.9萬噸，同比增幅18%。

印度季風雨緩慢，棉花播種面積減少。由于印度西南季風季節進展緩慢，及與其他作物的競爭，截至8月下旬，印度棉花播種面積1170.4萬公頃，同比減少8.34%，業內預計同比減少5%。目前北部地區新棉已開始少量上市。

巴西新棉收獲滯后，出口簽約緩慢。截至8月21日，巴西棉花收割進度為73.5%，低于去年同期10個百分點以上，8成籽棉已銷售，但加工企業、出口商皮棉的簽約銷售進度明顯落后于2018/19年度、2019/20年度。

2、國內棉花供給

全國棉花工商業庫存下降。進入年度末期，全國棉花商業庫存繼續下降；由于棉價不斷上漲，紡織企業棉花采購趨于謹慎，工業庫存同比減少。據國家棉花市場監測系統和wind數據顯示，7月底，全國棉花商業庫存250萬噸，低于去年同期36.11萬噸；8月初，全國工業庫存86萬噸，低于去年同期15萬噸。

儲備棉政策優化，提高保供穩價效率。8月24日起，儲備棉輪出交易僅限紡織用棉企業參與競買，停止非紡織用棉企業參與競買，為漲價預期降溫。截至2021年8月30日，按儲備棉累計計劃出庫38.81萬噸測算，本輪儲備棉輪出還有21.19萬噸計劃出庫量，且只允許紡織企業競拍，有效滿足新舊年度交替期紡織企業用棉需求。

新疆棉花產量降幅預期收窄。進入8月，新疆棉花長勢良好，逐漸進入結鈴關鍵期。若9月不出現極端天氣，后期棉花良好的生長狀況可能彌補初期極端天氣帶來的影響。預計2021/22年度新疆棉花產量將高于7月調查的501.7萬噸。國家棉花市場監測系統將于9月發布最新一期《中國棉花長勢調查報告》。

(二)需求

全球棉花消費信心下滑，美國服裝消費勢頭率先轉降，歐盟服裝需求尚可；但消費信心紛紛大幅回落，國際機構預計，2021/22年度全球棉花消費量在2578-2685萬噸，同比增速0.82-3.6%。

1、國外棉花需求形勢

8月美國消費信心驟降，未來兩月消費恐將繼續下滑。7月美國服裝服飾專賣店零售額環比下降2.6%，8月密歇根大學消費者信心指數急劇下降到70.2，創自2011年以來最低值；9月以后，美國將終止發放額外的失業補助，可能帶來開支削減，且通脹高企，未來消費者也將對價格更為敏感，或減少服裝消費。

歐盟紡織服裝消費表現尚可，后續動力尚不確定。6月歐盟商品零售額同比增長5.3%，環比增長1.2%。其中紡織品、服裝、鞋類表現向好，5月歐盟紡織服裝鞋類零售同比增長31.7%，環比大漲48.3%，但背后仍有隱憂，7月、8月歐盟消費者信心指數分別為-5.6、-6.3，后續消費動力是否充足仍難以確定。

2、國內棉花需求形勢

國內服裝消費增速逐漸放緩。受基數抬升影響，今年國內服裝消費同比增速呈現前高后低。據國家統計局數據顯示，2021年1-2月、3月、4月、5月、6月、7月國內限額以上服裝零售額同比增速分別為53.1%、73%、34.60%、15.40%、14.30%、9.0%。從絕對值看，7月服裝零售額較2019年同期增長0.18%，較2015-2019年同期均值下降3.63%。

7月我國服裝出口保持正增長，低于2019年同期水平。受口罩和防護服出口下降影響，我國紡織服裝出口連續第3月下降，其中服裝出口保持正增長勢頭。據中國海關數據，7月紡織服裝出口額282.73億美元，較2020年同期下降9.65%，比2019年同期增長2.76%，其中服裝出口額165.75億美元，較2020年同期增長8.21%，比2019年同期下降1.03%。后期隨著美國補助效應的消退，我國服裝出口下半年增勢如何，仍存在不確定性。

(三)全球及中國棉花市場形勢分析

1、流動性最充裕時期已過，對大宗商品支撐力度減弱

新冠疫情爆發后，全球經濟刺激政策帶來貨幣泛濫及經濟向好的“幻境”，商品市場普遍上漲。隨著通脹顯著上升，全球貨幣政策在寬松基調下分化加速，俄羅斯、巴西、匈牙利、墨西哥、捷克等國央行陸續加息，加拿大、日本、英國等縮減購債規模，8月26日，韓國搶跑亞洲加息。進入2021/22年度，美聯儲計劃縮減購債規模，貨幣寬松程度大不如前，包括棉花在內的大宗商品市場漲勢處于放緩軌道。

2、外圍環境折射下，基本面的支撐力量同步消減

2020/21年度屬于非常規年份，寬松貨幣政策和消費短期反彈力量，支撐行情大幅上漲，然而這股力量在2021/22年度逐漸消減，主要反映在消費的同比變化幅度。據國際相關機構預測，2020/22年度全球棉花庫存消費比77.12%，較2019/20年度的95.47%下降18.35個百分點，2021/22年度全球棉花庫存消費比預計在70.73%，較2020/21年度下降6.39個百分點。庫存消費比年度間降幅顯著收窄，對行情支撐的力量也在減弱。

3、港口擁堵沖擊全產業鏈，終端紡服出口市場營運壓力較大

受疫情反彈影響，世界各地港口淤堵愈演愈烈，沖擊紡織服裝產業鏈。據媒體統計，全球海運系統正在面臨65年以來最大危機，海運價格再創新高，中國、東南亞至北美東海岸的海運價格首次超過每標箱2萬美元，今年以來波羅的海干散貨指數累計上漲超過180%，創下11年來新高。港口擁堵不僅打亂全球棉紡織產業鏈的正常運轉，而且棉價和海運費紛紛大漲，終端內外銷訂單議價能力較弱，不少外貿企業腹背受敵，很多出口單面臨白忙活窘境，終端下游壓力可能最終倒逼上游降溫。

4、近期國內花紗行情雙雙持續下跌，棉紗表現甚之

8月下旬以來，受新花搶收預期支撐，鄭棉弱穩徘徊，下游棉紗貿易商詢價和囤貨熱情出現降溫，棉紗價格走勢壓力明顯大于棉花。數據顯示，鄭棉CF2201合約從8月18日的18505元/噸高點回落至8月31日的17200元/噸，降幅7.05%，鄭紗CY2201合約從8月17日的27155元/噸回落至8月31日的24705元/噸，跌幅9.9%，且有進一步下探趨勢。

5、新花搶收預期妨礙短期市場定位

據中國棉花網調查數據，2021年度籽棉收購市場預期表現為：第一，由于新疆加工產能增加，54%參與調查者認為，新疆籽棉開秤初期，棉企會爭搶資源，棉價已提前啟動；第二，78%參與調查者認為，籽棉收購價格預期高開；第三，對于行情預期，47.31%企業對棉價是否持續上漲表示不確定。另外今年棉籽價格明顯高于去年，當前新疆棉籽價格在1.65-1.90元/斤，去年同期在1.2元/斤左右，漲幅達37-58%。往年新棉大量上市后，棉籽價格會有一定程度下跌，加工企業將擇機出售棉籽，保證收益。

第三部分產銷存預測

一、2021/22年度全球棉花產需缺口收窄，期末庫存消費比下降

國際棉花咨詢委員會(ICAC)8月全球棉花產銷存預測數據顯示，2021/22年度全球棉花期初庫存2098萬噸，同比下降135萬噸，降幅6.05%；全球棉花產量2505萬噸，同比增加84萬噸，增幅3.47%；消費量2578噸，同比增加21萬噸，增幅0.82%；期末庫存2025萬噸，同比下降73萬噸，降幅3.48%；全球棉花產不足需73萬噸，較2020/21年度收窄63萬噸；全球棉花期末庫存消費比為78.55%，較2020/21年下降3.5個百分點。

二、2020/21年度國內棉花消費量環比調增

基于相關專題調查和對國內外經濟環境及市場狀況的分析，2021年8月，國家棉花市場監測系統對2020/21年度國內棉花產銷存調整如下：2020/21年度棉花消費量849萬噸，環比調增10萬噸；進口量280.42萬噸，環比調減5.21萬噸，期末庫存645.41萬噸，環比調減15.21萬噸，庫存消費比76.02%，環比調減2.36個百分點。

對2021/22年度國內棉花產銷存預測如下：2020/21年度我國棉花產量557.8萬噸，同比減少37.2萬噸，減幅6.25%；消費量824萬噸，同比減少25萬噸，減幅2.94%；進口量231萬噸，同比減少49.42萬噸，減幅17.62%；期末庫存606.41萬噸，同比減少39萬噸，減幅6.04%；產需缺口266.2萬噸，較2020/21年度擴大12.2萬噸，庫存消費比為73.59%，較2020/21年度下降2.43個百分點。

主要結論

綜上所述，德爾塔變異毒株肆虐，全球制造業景氣度持續低于預期，服務業明顯降溫，消費信心驟然下降，資本市場風險規避特征開始顯現。近期多數大宗商品步入疲態，新年度全球棉花消費量面臨重新評估。當前新花長勢有所恢復，全球棉花供求關系預期較前期更趨充裕。9月正值北半球新花收購在即，中國籽棉搶收預期妨礙短期市場定位，并不改變中期棉花價格向趨穩邁進。