5月以來，全球經濟繼續復蘇，全球流動性充裕推升大宗商品價格指數漲至歷史高位，制造業運行風險增加，下游企業經營壓力。國家多次提醒大宗商品價格過快上漲風險，推出多項保供穩價措施，大宗商品市場熱度才得以降溫，棉價隨之止漲趨穩。下一步行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分 回顧

一、國際棉價下跌，國內棉價弱勢振蕩

國際棉價下跌行情中波動明顯。進入5月，隨著美國通脹數據不斷攀升，美聯儲討論緊縮政策大幅提前，國際棉價明顯回落，ICE從5月初的90美分/磅跌至5月20日的81.53美分/磅；期間拜登繼續加碼推出6萬億美元刺激方案，國際棉價于6月11日ICE反彈至88.50美分/磅；隨著6月中旬美聯儲釋放貨幣收緊信號，國際棉價再次下滑。截至6月18日，ICE棉花期貨主力合約結算價84.06美分/磅，較5月初下跌6.52美分/磅，跌幅7.2%，代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)均價96.64美分/磅，較5月初下跌0.55美分/磅，跌幅0.58%，折人民幣進口成本15152元/噸，較5月初下跌269元/噸，跌幅1.75%。

國內棉價弱勢振蕩。“五一”假期后，大宗商品快速上漲，鄭棉順勢攀升，于5月12日上漲至16355元/噸；隨著國家多次提醒大宗商品價格過快上漲風險，部署做好保供穩價工作，大宗商品市場熱度降溫，鄭棉于5月底跌至15300元/噸；6月上旬，受國際棉價帶動，國內棉價短暫反彈至16100元/噸后繼續弱勢下行。截至6月18日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價15530元/噸左右，較5月初下跌270元/噸，跌幅1.71%；國家棉花價格B指數(代表內地328級皮棉價)15761元/噸左右，較5月初下跌50元/噸，跌幅0.32%。

第二部分 分析

一、國內外宏觀環境

美國貨幣政策拐點預期隱現。世界銀行發布最新一期《全球經濟展望》報告顯示，2021年全球經濟預計將增長5.6%，比今年1月的估值上調1.5%，但全球復蘇依然不均衡，其中美國和歐元區經濟預計將分別增長6.8%和4.2%，新興市場和發展中經濟體增長6%，低收入經濟體增長2.9%。隨著經濟復蘇和美國通脹壓力上升，美聯儲上調管理利率并暗示2023年末前將有2次加息，微微邁向減碼，但維持寬松政策立場未變。為抵御類似2013年“縮減恐慌”時所出現的大規模資本外逃，不少新興經濟體眼下面臨被迫加息壓力。

國內經濟增速預期放緩，政策意在穩定市場。2021第1季度，我國實際GDP增速為18.3%，考慮到受上年同期基數升高效應及國外疫情轉好造成的外貿條件變化，預計第2季度經濟增速將有所放緩。從最新公布的5月主要經濟指標增速繼續回落也能證實這一趨勢，5月全國規模以上工業增加值同比增長8.8%，增速較上月回落1.0個百分點，中國制造業采購經理指數(PMI)為51.0%，微低于上月0.1個百分點。當前大宗商品價格快速上漲，上游行業價格上漲加大下游企業經營壓力。5月以來，國家密集出臺保供穩價措施，促進經濟平穩健康發展。

二、供需形勢分析

(一)供應

2021/22年度，全球棉花生產相對穩定，產量預期增加。6月以后，美棉長勢良好，旱情尚未對產量產生影響；印度棉花播種穩步推進；巴基斯坦植棉面積低于預期；中國實播面積下降。

1、國外棉花主產國動態

美國新棉播種基本結束，新年度產量看增。截至6月13日，美棉播種接近尾聲，生長狀況達到良好以上的占45%，較去年同期增加2個百分點。美國農業部預計，2021/22年度美棉產量370.1萬噸，同比增加52萬噸，增幅達16%。

印度棉花播種正常推進。6月底到8月初是印度棉花播種高峰期，目前印度季風降雨提前兩周來臨利于棉花播種。美國農業參贊報告顯示，如果季風雨正常，印度棉花產量預計增長4%，達到642萬噸。

巴基斯坦棉花播種面積預期下降。目前巴基斯坦信德省已有少量2021/22年度新棉上市，旁遮普省的播種才剛剛開始。據貿易商和軋花廠反饋，不少農民改種玉米，今年巴基斯坦棉花產量遠低于官方的103萬噸目標，產量可能連95萬噸都不到。

巴西產量預期下調。近幾個月巴西嚴旱情創下近百年記錄，巴西CONAB預測，2020/21年度巴西植棉面積為1366.9萬公頃，同比減少17.9%，產量234.2萬噸，同比減少21.97%。

2、國內棉花供給形勢

2020/21年度棉花加工環節銷售進度快于往年。據國家棉花市場監測系統調查數據顯示，截至6月18日，全國棉花加工企業累計銷售皮棉586.6萬噸，同比增加79.5萬噸，較過去4年均值增加104.8萬噸。

全國棉花工業庫存高于往年同期。國家棉花市場監測系統抽樣調查顯示，截至6月初，全國棉花工業庫存約97.4萬噸，環比下降2.9%，同比增加35%，達到2006年以來同期最高。

港口棉花庫存壓力較大。據張家港市棉花商會數據顯示，截至6月7日，張家港地區棉花總庫存持續上升至9.28萬噸，市場反映，目前國內進口棉庫存已累升至75萬噸以上，為歷年庫存記載數據所少見。

全國棉花實播面積或有所下降。據國家棉花市場監測系統6月份初步調查數據顯示，2021/22年度全國棉花實播面積4246.3萬畝，同比下降7%，其中新疆3476.2萬畝，同比下降1.6%，內地實播面積770.1萬畝，同比下降25.6%。仍需關注后續天氣狀況，國家棉花市場監測系統也將在7月和8月份發布長勢調查報告。

(二)需求

全球紡織服裝終端消費市場表現分化。美國終端服裝增勢良好，歐盟市場低迷徘徊，越南在新一輪疫情中受益，柬埔寨等國成衣出口下降。

1、國外棉花需求形勢

美國5月零售銷售額下降，服裝表現尚可。5月美國服裝服飾零售額比2019年同期增長14%，但美國零售整體銷售額環比下降1.3%，降幅超出市場普遍預期，表明聯邦政府出臺的財政措施對增加消費的刺激效果正在減弱。

歐盟紡織服裝市場鞋類依舊表現不佳。由于去年受到疫情封鎖打擊，基數較低，今年3月歐盟27國紡織、服裝、皮革類零售同比增加了49.5%，但環比下降9.7%，仍遠未恢復正常水平。

新一波疫情為越南紡織業帶來利好。據越南工商部統計，2021年1-4月越南紡織品出口金額達97億美元，較2020年同期增長10.7%。主要原因是越南疫情相對穩定，再借助跨太平洋伙伴全面進步協議(CPTPP)條件優勢，紡織品對美國市場出口增加。

柬埔寨成衣出口下降。由于柬埔寨封城實施期間造成停工，以致成衣產品延遲交付。據柬埔寨財經部統計，2021年第一季度，柬埔寨成衣、鞋類、旅行用品出口貿易額同比下降10%。

2、國內棉花需求形勢

(1)5月內需消費恢復態勢較好，低基數效應尚未消退

據國家統計局最新發布數據顯示，2021年5月國內限額以上服裝鞋帽、針織品零售額同比增速12.3%(去年為-0.6%)，1-5月國內限額以上服裝鞋帽、針織品零售額同比增長39.1%(去年為-23.5%)，網上“穿類”零售額同比增長28.2%(-6.8%)，其中去年低基數效應尚在。

(2)5月紡織品出口下降，服裝出口繼續高增長

5月外需市場回暖，推動我國服裝出口持續高增長；受防疫物資出口回落影響，紡織品出口下降。據海關數據顯示，2021年5月我國紡織服裝出口243.1億美元，同比下降17.7%，其中紡織品出口121.2億美元，同比下降41.2%，服裝出口121.9億美元，同比增長36.9%。

(三)全球及中國棉花市場形勢分析

未來棉花行情很大程度取決于中國政策。中國政策明確以穩定國內經濟為主，圍繞大宗商品保供穩價工作已經形成系列組合措施。近期國家糧食和物資儲備局發布公告稱，將于近期分批投放銅、鋁、鋅等國家儲備，國家發展改革委聯合相關部門建立期現貨市場聯動監管定期會商機制，推動大宗商品市場價格合理形成。這些政策的效果將持續釋放，未來棉花行情的演變很大程度上取決中國政策預調微調的力度和政策組合效果。

棉花行情運行將逐漸回歸基本面。本年度后期全球棉花供給相對充裕，美國農業部預計到2021/22年度初，全球棉花庫存達2025.9萬噸，處于1960年以來第三高位水平。假如后期天氣配合，全球棉花產量有望穩中有升。國際機構預計2021/22年度全球棉花產量在2548-2588萬噸，同比增加4.7-4.9%；消費量2533-2667.9萬噸，同比增速僅2-3.8%(去年增速在9-14.7%)。消費恢復速度將逐漸放緩，對行情的邊際支撐力量減弱。

棉花生長進入天氣重要觀察窗口期。進入7月，北半球棉花進入關鍵生長期，天氣變化對棉苗生長至關重要，謹防不利天氣造成行情的劇烈波動。

國內產業鏈傳導不暢，企業成本增加。紡織原料類價格過快上漲，推高企業生產成本。據國家統計局數據顯示，2021年5月紡織類原料購進價格同比增長4%，紡織服裝、服飾類出廠價格同比下降0.3%，服裝消費價格僅上漲0.5%。終端服裝消費乏力與成本通脹形成鮮明對比，為實體企業健康運行投下陰影。

第三部分 產銷存

一、2021/22年度全球棉花產需基本持平，期末庫存消費比降速放緩

國際棉花咨詢委員會(ICAC)首次發布2021/22年度全球棉花產銷存預測數據，2021/22年度全球棉花產量2548萬噸，同比增加116萬噸，增幅4.77%；消費量2533噸，同比增加52萬噸，增幅2.1%；期末庫存2202萬噸，同比增加15萬噸，增幅0.69%；全球產需狀況由2020/21年度的產不足需49萬噸轉變為2021/22年度的產大于需15萬噸；2021/22年度全球庫存消費比為86.93%，較2021/22年的88.15%下降1.22個百分點。

二、2021/22年度國內棉花需求量小幅減少，庫存消費比下降

基于相關專題調查和對國內外經濟環境及市場狀況的分析，2021年6月國家棉花市場監測系統對2021/22年度國內棉花產銷存預測如下：2021/22年度我國棉花產量586.4萬噸，同比減少8.6萬噸，減幅1.45%；消費量824萬噸，同比減少5萬噸，減幅0.6%；期末庫存625.59萬噸，同比減少10.4萬噸，減幅1.64%；產需缺口237.6萬噸，較2020/21年度擴大3.6萬噸，庫存消費比為75.57%，較2020/21年度下降0.79個百分點。

主要結論：

綜上所述，美聯儲釋放收緊貨幣政策信號，全球流動性面臨拐點，春節之后，中國貨幣政策進一步收緊，內外經濟運行環境處于收緊態勢。針對大宗商品價格過快上漲風險，國家密集出臺保供穩價措施，促進價格回歸正常區間；棉市逐漸回歸基本面。如果不發生大的災害天氣，國內棉市將趨于平穩。全球疫情和美聯儲貨幣政策仍是關鍵不確定因素。