4月以來，全球經濟繼續復蘇，美聯儲繼續寬松論調并淡化通脹風險引起市場質疑，棉價沖高后回落，市場處多空分歧十字路口，下一步棉市將何去何從？本期月報將進行探討。

第一部分回顧

一、國內外棉價沖高回落

國際棉價大幅上漲后回落。4月初，拜登宣布市場期待已久的基建投資計劃，美聯儲繼續寬松論調并淡化通脹風險，疊加得州棉區干旱，推動國際棉價不斷上漲，4月27日ICE期棉再次突破90美分/磅；4月底以后，美聯儲承認經濟復蘇勢頭不斷增強，股市部分領域存在“泡沫”，國際棉價開始回落。截至5月14日，ICE期棉主力合約結算價82.43美分/磅，較4月初上漲4.48美分/磅，漲幅5.75%，代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)均價91.51美分/磅，較4月初上漲3.44美分/磅，漲幅3.91%，折人民幣進口成本14847元/噸，較4月初上漲558元/噸，漲幅3.91%。

國內棉花價格沖高后振蕩下行。進入4月，新疆棉風波逐漸消退，我國1季度高增長的經濟數據公布后，市場信心有所修復，疊加印度疫情導致東南亞訂單回流預期增強，推動國內棉價上漲，鄭棉于5月12日上漲至16355元/噸。隨著大宗商品價格持續走高，國務院常務會議提醒上漲風險，國內棉價止漲下行。截至5月14日，鄭棉主力合約結算價15675元/噸，較4月初上漲970元/噸，漲幅6.6%；國家棉花價格B指數(代表內地328級皮棉價)15818元/噸，較4月初上漲660元/噸，漲幅4.35%。

棉價上漲向下游傳導不暢。據中國棉花網數據中心數據顯示，4月以來，棉花原料價格快速上漲，棉紗行情稍顯遜色，下游棉布謹慎。棉布價格與棉花、棉紗價格走勢出現背離。截至5月14日，國家棉花價格B指數、國內32支普梳純棉紗(CNCottonC32S)較4月初分別上漲4.35%、2.97%，32支純棉斜紋布價格則下跌0.33%。

第二部分分析

一、國內外宏觀經濟環境

美聯儲淡化通脹擔憂，將風險轉嫁給他國。在全球經濟遭遇疫情重創后，經濟正在恢復，發達國家經濟景氣度回升勢頭尤為明顯，4月美國、歐元區制造業采購經理人指數(PMI)分別升至60.6、62.9，均達到指標創建以來歷史最高。美國重要官員承認經濟復蘇勢頭不斷增強，股市部分領域存在“泡沫”風險，但繼續堅持淡化通脹擔憂的作法遭到市場質疑。當前全球的資本市場、大宗商品價格漲勢超過實體經濟復蘇速度，一旦通脹、貨幣政策或其他領域出現超預期的變化，將引發資產價格泡沫被刺破，將對新興經濟體造成傷害。

應對外部沖擊風險，我國收緊貨幣政策步伐平穩。針對國內市場對中國貨幣政策收緊的過度解讀，4月30日政治局會議指出，當前經濟濟恢復不均衡、基礎不穩固。貨幣政策方面以穩健為主，重提“流動性合理充?！保c去年中央經濟工作會議中“合理適度”相比較，表述有所寬松。5月12日，國務院常務會議提出，“應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強貨幣政策與其他政策配合，保持經濟平穩運行”。再次引導市場回歸理性。

二、供需形勢分析

(一)供應

4月以來，全球棉花供應預期穩定。北半球棉花新棉播種持續展開，美棉播種進度仍緩慢，印度6月即將迎來季風雨天氣。南半球澳棉收獲進度加快，巴西棉即將開始收獲。

1、國外棉花主產國動態

2020/21年度美棉裝運加快，新棉種植進度仍顯緩慢。截至5月6日，2020/21年度美棉出口裝運量達275.99萬噸，完成美國農業部預測出口量的86%。由于降雨不足，導致新棉播種進度緩慢，截至5月9日，美棉播種進度為25%，比去年同期減少5個百分點。

印度最低收購接近尾聲，6月季風雨即將來臨。目前印度籽棉最低收購(MSP)收購量累計達到156.4萬噸(收購目標為170萬噸)，印度新棉播種工作已在印度北部展開，6月季風雨將從印度南部開始。

巴基斯坦棉花產量大幅下降，新棉播種展開。截至4月1日，巴基斯坦軋花廠累計收購新棉95.2萬噸，同比減少34%，創近30年最低水平。新棉播種已在信德省、旁遮普開始。

澳大利亞棉花正在收獲期。當前澳大利亞2021年新棉收獲正在加快，市場預測2021年澳棉產量在54.4-56.6萬噸，目前還有32.7萬噸未預售。

巴西棉收獲即將開始，產量預計下降16.9%。距離巴西新棉收獲還有2-4周時間，據巴西CONAB的預測，2020/21年度巴西棉產量249.3萬噸，同比減少16.9%。

2、國內棉花供給形勢

新棉銷售進度快于去年同期。據國家棉花市場監測系統調查數據顯示，截至5月8日，全國棉花加工企業累計銷售皮棉566.9萬噸，同比增加101.2萬噸。

全國棉花庫存繼續下降。據中國棉花協會最新公布數據顯示，3月底全國棉花周轉庫存總量約367.6萬噸，環比下降38.33萬噸，降幅較上月小幅擴大，低于去年同期28.72萬噸。

新年度新疆棉花面積增加，內地面積降幅收窄。針對4月下旬新疆的低溫凍害天氣，目前北疆已基本完成棉花補種工作，棉苗現已在逐漸恢復，新疆棉花種植面積有望保持增長。據國家棉花市場監測系統調查數據顯示，新疆意向植棉面積為3592.7萬畝，同比增加1.7%；內地面積為949.9萬畝，同比下降8.29%，降幅較上年放緩9.7個百分點。全國棉花意向種植面積4542.6萬畝，同比減少0.6%。

(二)需求

印度疫情持續惡化，拖累整個東南亞紡織服裝產業鏈受到沖擊，全球棉花消費恢復預期放緩。終端服裝消費動力下滑，美國服裝零售出現大幅萎縮。

1、國外棉花需求形勢

美國服裝銷售驟降，消費者情緒下降。4月美國零售季調環比零增長，服裝及配飾店的銷售尤其疲軟，4月銷售額下降達89.3%。5月消費者預期指數從4月的82.7大跌至77.6。

印度疫情惡化造成開工率下降。由于印度新冠肆虐，給東南亞紡織市場蒙上陰影。據外媒報道，印度紗廠實行封閉式管理并調低開機率，部分地區服裝廠被命令關閉，訂單相繼轉移至他國。

菲律賓服裝業或將損失6億美元外貿訂單。菲律賓隔離措施嚴重拖累服裝出口物流延遲已達1月以上，菲律賓國外采購商協會表示，如果物流延遲問題始終得不到解決，2021年菲律賓服裝業最高損失或達6億美元。

2、國內棉花需求形勢

(1)第1季度內需消費大幅增長，五一假期消費實現正增長

據國家統計局最新發布數據顯示，2021年4月，國內限額以上服裝鞋帽、針織品零售額同比增速31.2%(去年為-18.5%)，2021年1-4月國內限額以上服裝鞋帽、針織品零售額同比增長48.1%(去年為-29%)，其中存在一定程度去年低基數效應。據中華全國商業信息中心官網發布數據顯示，2021年5月1-5日，全國范圍內以百貨業態為主的100家重點大型零售企業節日期間實現零售額83.6億元，同比增長8.3%，超過2019年同期的銷售規模，其中服裝類零售額實現同比正增長(未公布具體增速)。

(2)4月紡織品出口現負增長，服裝增速進一步擴大

據海關數據顯示，受去年同期出口逐步恢復、同比基數偏大，及防疫物資出口回落的影響，紡織品出口同比下降；外需市場回暖帶動服裝出口增勢進一步擴大，當月同比增幅超50%。2021年4月，我國紡織服裝出口232.7億美元，同比增長8.9%(2020年4月同比增速為9.77%，2019年為-9.43%)；其中紡織品出口121.5億美元，同比下降16.9%(2020年4月同比增速為49.36%，2019年為-6.9%)；服裝出口111.2億美元，同比增長65%，(2020年4月同比增速為-30.31%，2019年為-11.85%)。

(三)全球及國內棉花市場形勢分析

棉價虛高與產業不相匹配，實體企業利潤收窄。據中國棉花網最新調查，51.56%參與調查企業認為當前棉花、棉紗價格虛高與產業不相匹配。上游棉花價格上漲，下游需求乏力，觀望情緒導致下游壓價現象頻繁，企業表示利潤空間受限，據中國棉紡織行業調查數據顯示，3月棉紡織企業利潤總額環比下降的企業占46.17%，高于上升企業占比8.8個百分點。

2020/21年度后期，國內棉花供應相對充裕。結合海關發布的2020年9月-2021年3月我國累計進口棉花194.08萬噸，國家棉花市場監測系統保守預計2021年4-9月國內進口量76.59萬噸。按3月底全國工業庫存96.1萬噸，棉花周轉庫存367.6萬噸測算，到10月初，國內可供資源量540.3萬噸(商業庫存367.6+工業庫存96.1+進口量76.59)。按照4月至9月用棉量414萬噸測算(月均69萬噸)，10月初國內仍剩余商業庫存資源約126萬噸，(2019年同期為212萬噸)。雖剩余資源量低于2019年，但滿足新棉上市前國內紡織用棉需求，基本沒有懸念。

2020/21年度全球棉花期末庫存充裕，2021/22年度庫存消費比增速放緩。國際機構預計2020/21年度全球期末庫存2028.4萬噸，處1960年以來第4高位，僅次于臨時收儲后的2013/14年度、2014/15年度和中美貿易疊加疫情的2019/20特殊年份。2021/22年度新棉播種、生長基本正常，供應端相對充裕穩定。進入年度后期，印度疫情蔓延給全球經濟復蘇帶來新的不確定性，持續寬松貨幣政策和財政政策帶來的通脹隱憂和債務上升風險也在不斷累積，成為全球棉花消費復蘇進程中的兩大隱患。國際機構預計2020/21年度、2021/22年度消費量增速分別為14%、3.5%，庫存消費比分別為79.3%、74.9%，2019/20年度為95%，庫存消費比年度間降速有所放緩。

第三部分產銷存預測

一、2021/22年度全球棉花期末庫存消費比降速放緩

國際棉花咨詢委員會(ICAC)發布2021/22年度全球棉花產銷存預測數據顯示，2021/22年度全球棉花產量2432萬噸，同比減少26萬噸，減幅1.06%；消費量2532萬噸，同比增加35萬噸，增幅1.40%；期末庫存2115萬噸，同比減少99萬噸，減幅4.47%；全球產需狀況由2020/21年度的產不足需39萬噸擴大到2021/22年度的100萬噸；2021/22年度全球庫存消費比為83.53%，較2021/22年的88.67%下降5.14個百分點，庫存消費比年度降速有所放緩。

二、2021/22年度國內棉花需求量小幅減少，庫存消費比下降

基于相關專題調查和對國內外經濟環境及市場狀況的分析，2021年5月，國家棉花市場監測系統對2021/22年度國內棉花產銷存預測如下：2021/22年度我國棉花產量586.4萬噸，同比減少8.6萬噸，減幅1.45%；消費量824萬噸，同比減少5萬噸，減幅0.6%；期末庫存625.59萬噸，同比減少10.4萬噸，減幅1.64%；產需缺口237.6萬噸，較2020/21年度擴大3.6萬噸，庫存消費比為75.57%，較2020/21年度下降0.79個百分點。

主要結論

綜合看，在全球經濟遭遇疫情重創后，全球經濟正在復蘇，且復蘇步伐緩慢又充滿不確定性。美國過度的寬松經濟政策，使資產價格上漲明顯快于實體經濟復蘇，特別是黑色系、糧食價格已處歷史高位，包括中國在內的各國政府對此高度關注，價格進一步上漲或下跌，都將帶來較大風險。為避免外部沖擊，中國不斷調整貨幣政策與其他政策配合。當前中美博弈進入關鍵期，政策如何調整將決定行情走勢，短期內，棉市再次進入謹慎觀望階段。