消費淡季施壓

近期，國內外棉花期價走勢明顯分化，ICE期棉在基金買盤推動下不斷創出新高，鄭棉上漲乏力，屢屢沖高回落。雖鄭棉仍在14500元/噸以上，但國內需求淡季來臨、內外差價高企、儲備棉收購難以實施等原因限制漲幅。后期即使ICE期棉繼續走高，鄭棉也會在前期高點15300元/噸承壓。

內外價差處于高位

12月1日國家就要開啟50萬噸新疆棉收購，原先預期其存在利多效應，但目前看，收儲可能擱置?！拜喨肫陂g，當內外棉價差連續3個工作日超過800元/噸時，暫停交易”，內外棉花價差10月15日以來迅速拉大，最高達到1647元/噸，11月27日仍有1100元/噸，并不符合輪入條件。

內外棉花價差回歸到800元/噸以內，有兩種路徑：一是國內棉花滯漲，ICE期棉繼續上漲；二是國內棉花下跌幅度較大，ICE期棉跌幅較小或者盤整。按照國內棉花上漲至15300元/噸計算，漲幅超過5.3%，ICE期棉則需要上漲7.3%，即79.2美分/磅，才能讓儲備棉收購重啟。目前看，難度有點大。

海外訂單后勁不足

9月底-10月初，海外紡織訂單轉旺促使棉價大幅攀升。市場傳聞，部分企業訂單排到明年。但實際上，這只是個別現象。11月開始，因歐洲疫情二次暴發，加之擔心圣誕節需求疲弱，部分海外訂單直接違約，紡織大國如印度、孟加拉國、我國的訂單銳減，旺季不旺現象突出。海關公布數據也驗證這一點。10月我國出口紡織紗線、織物及制品116.62億美元，環比減少11.3%，同比增長14.84%；出口服裝及衣著附件131.81億美元，環比減少13.4%，同比增長3.7%，明顯后勁不足。

需求季節性減弱

棉紡企業9月開始主動對原料棉花進行補庫，但在10月23日庫存達到35天后放緩采購動作，現階段企業以消化庫存為主，去庫過程可能持續到春節后。此外棉紡企業開工率從國慶節前的40%上升到11月初的60%之后，便無法繼續提升，目前正在緩慢回落。上周末市場傳聞，江浙地區部分棉紡企業已提前放假。在人民幣升值和國際海運費走高的環境下，棉花年底需求堪憂。

基金凈多持倉下降

基金在ICE期棉上的凈頭寸與期價走勢高度相關。5月12日，基金在ICE期棉上的頭寸轉為凈多，隨后逐步加倉，棉價也自56美分/磅開始上漲。10月27日，基金在棉花上的凈多單為7.4萬張，創出疫情暴發以來新高，但ICE期棉價格轉而下跌，之后基金連續兩周減少多單，直至11月17日，凈多頭寸才重新增加至6.9萬手，此時期貨價格卻創出新高，說明基金很可能采取邊拉升期貨價格邊減倉的策略。如果后期再出現凈多單減少跡象，那么ICE期棉見頂回落概率較大。

目前ICE期棉價格上漲趨勢仍在，鄭棉下探至14000元/噸后也恢復漲勢，但畢竟需求淡季來臨，疫情暴發以來累計漲幅已經較大，想突破前期高點15300元/噸實屬不易，后期預計在14000-15300元/噸區間內寬幅振蕩。