后市取決于棉價走勢

國慶假期以來，棉紗呈現“量升價漲”猛烈勢頭，其中CY2101主力合約從節前19400元升至當前的22000元，短短7個交易日累計上漲1600元，漲幅13.4%，國產紗現貨主流品種普漲2000元/噸，局部品種上漲超3000元/噸，進口棉紗現貨價格幾近同步超漲。為何節后棉紗“突然變臉”和“快速爆發”？上漲勢頭還能持續多久？續漲空間還有多大？產業鏈廠商又該如何應對？

多重利好因素疊加 助推棉紗快速上漲

首先，下游訂單集中爆發是核心驅動。當前正值行業傳統旺季，疊加今年天氣的“冷冬”預期，終端市場“雙十一”內銷訂單大量釋放，尤其是部分網銷單補庫備貨需求強勁。出口方面，既有歐美日傳統主要市場直接釋放訂單，也有受海外疫情原因，原本在印度、越南、孟加拉國等東南亞市場加工的“間接”轉移訂單。據我們對下游廠商綜合調研評估，本輪訂單內外銷比例約為60:40。

其次，棉花期現貨聯動大漲的成本推動力顯著。其中CF2101合約價格從節前的12800點漲至當前的14800點左右，現貨成交價也跟隨基差點價同步跟漲。新年度籽棉收購價自開秤以來一路節節攀升，截至10月17日北疆機采棉主流收購價已漲至6.7、南疆手摘棉8.3，折合皮棉成本已在15000以上公定。當前新花收購價、棉花期貨價、現貨價已形成“相互促進，螺旋上升”共振效應。

再次，貿易商“囤貨惜售”的推波助瀾作用功不可沒。由于節后下游需求爆發來勢兇猛，對原本存量庫存就不大的織布廠尤其是棉紗貿易商來說，積極補庫棉紗和囤貨搶占貨源成主流操作，這導致紗廠棉紗庫存很快被消化，不少工廠還處“提前打款排隊”欠貨狀態，棉紗價格“一天一個價甚至幾個價”火爆局面又刺激棉紗廠商“惜售”情緒，連鎖反應促使棉紗“一貨難求”劇情持續上演。

最后，宏觀氛圍持續回暖和貨幣大放水的雙重加持提振市場信心。今年新冠疫情是最大的宏觀變量，盡管局部地區疫情偶有復發，但經歷“十一黃金周”人口密集流動的重要關口考驗，我國疫情“二次復發”概率已大大降低，近日局部地區也已發布新冠疫苗的接種通知，這意味著4季度宏觀疫情的邊際將持續向好，為國內經濟快速修復輸入強大動力。與此同時，為抗疫各國貨幣大放水“救市政策”對大宗商品作用也逐漸顯現，共同促使消費者和投資者的信心大大增強，因此順勢入場布局期現貨資金亦與日俱增。

“供不應求”的格局還能持續多久

從本質上講，棉紗的續漲空間和可持續時間取決于當前棉紗“供不應求”的格局還能延續多久？也就是說什么時候棉紗會達到“供求平衡”甚至“供大于求”。

從需求端存量和增量看：目前下游存量訂單尚可，多數工廠排單1個月居多，個別在2-3個月，后續終端市場增量訂單是核心。如果雙十一之后內外銷還有持續返單，產業順暢傳導還將延續，棉紗續漲指日可待。但對于增量訂單是否還會釋放及釋放多少目前暫不明朗，尚需時間來觀察。從中長期看，外單能否持續跟進還要看歐美國家和東南亞地區疫情的發展態勢。

從供應端存量和增量看，當前棉紗的存量壓力較小，尤其是經歷此輪快速大漲消化后，紗廠成品庫存已降至今年最低和歷史同期最低水平，后續伴隨紗廠產能利用率的恢復和進口紗貿易商批量訂貨的陸續到港，預計棉紗的供給增量壓力會在12月逐漸體現。在“無庫存壓力”的背景下，即使原料成本回落，紗廠也不會降價出貨。從這一維度看，短期棉紗暫無回調風險，只有上漲的沖動，最差表現是持穩。

從成本端推動力度和幅度看，短期受新花成本屢創新高和產業傳導順暢的驅動，成本端仍有續漲動力，續漲空間取決于期現價差和變化的新花收購綜合成本。按目前正常的收購進度，預計在本月底南北疆收購將接近尾聲，預估今年北疆新花綜合成本14500-15000公定、南疆15000-16000公定。當棉花期貨價接近或高于15500及以上時，軋花廠和貿易商套保和交倉單的需求會陸續增加，預期成本端再漲500-1000元/噸后將進入新的多空力量博弈階段。

從利潤驅動看，按30天原料庫存來核算，當前多數紗廠綜合利潤1500-2000元/噸水平，按即時原料現買現紡來核算，紗廠利潤已從節前的虧損千元以上修復到保本狀態。短期棉紗利潤驅動力和支撐力相對較強，暫無下跌風險，續漲幅度取決于上游原料的推動幅度和下游傳導的接受程度。

從市場心態看，短期在產業鏈上下游聯動上漲的共振效應下，多數棉紗廠商囤貨惜售情緒仍在蔓延，部分廠商擔心后續訂單的可持續性，尤其是棉紗在“大漲后的相對高價區”已開始放緩囤貨節奏并適量出貨。若后市棉花棉紗期貨出現大回調，主動去庫存的廠商將增加，原本“一貨難求”的貨源將陸續浮出水面，不排除競相出貨引發“價格踩踏”可能。

行業格局今非昔比，2010年行情或難再現

從表象看，此時此刻棉紗市場“一天一個價、排隊打款提貨”的火爆場面與2010年當時的情景相似，但各自所處的大環境卻大不相同。

第一是行業產能周期的不同，在2010年我國的紡紗、織布、印染、服裝處于高速發展的產能擴張期。如今紡織服裝行業整體產能過剩問題突出，短期產品“供不應求”主要受近3年紗布工廠尤其是服裝行業產能利用率大幅下降、庫存不斷壓縮而需求突然暴增引發的供需錯配所致。第二是經濟發展周期的差異。2010年全球經濟尤其是中國經濟處于高速增長期，各國終端消費需求尤其是出口訂單旺盛。如今受疫情影響，各國經濟下行壓力較大，百姓可支配收入和購買力在下降，對服裝和家紡產品的消費力和價格承受力今非昔比。

綜合以上因素評估，棉紗上漲勢頭延續到11月上旬概率較高，續漲空間取決于棉花推漲幅度。進入11月以后，尤其“雙十一”以后終端訂單的持續釋放力度和貿易商的出貨心態決定行情走遠的時間維度。建議紗布廠商理性看待當前市場，依自身資金實力、風險可承受能力和收益預期來把控購銷節奏。