后期棉價預計在振蕩中重心上抬

美國“禁棉令”對新疆棉需求影響有限

9月7日《紐約時報》報道，三位知情人士透露，特朗普政府正在考慮一項禁令，禁止由中國新疆地區的棉花制成的部分或全部產品，潛在禁令可能最早于9月8日發布。

9月14日美國海關與邊境保護局在官網發布聲明，禁止從6家中國企業或機構進口棉花、服裝、真發制品、計算機零件及其他商品。有消息稱，特朗普政府擱置對來自中國新疆地區的棉花和西紅柿產品的廣泛進口禁令。

美國政府暫時撤銷對中國新疆地區的棉花、西紅柿產品的全面禁令，有助于市場情緒好轉，盤面回升上行。但實際上，若美國政府全面對新疆棉產品實行禁令，情緒上也不必過于悲觀，對新疆棉需求影響也并沒有那么大。

新疆棉是我國棉花供應主力軍，但用于下游終端紡服消費的棉花原料除新疆棉還有內地棉、進口棉、進口棉紗。下表大致估算每個環節棉花數量，若紡服產品按照1∶1的比例進行內銷和出口的分配，其中美國和歐盟的出口比例分別大約占中國紡服出口的16.6%和16.8%，折算成棉花數量分別80萬噸，相對于500萬噸新疆棉產量來說是比較小的。該表是大致估算，中國對美國紡服出口比例=中國對美國紡織品服裝出口金額/中國紡織品服裝出口金額，沒有細分含棉類紡服產品的占比。

表為棉花出口占比的測算(單位:萬噸)

美國政府對新疆棉禁令產生的影響更多是市場情緒影響，如果美國政府不暫時撤銷對新疆棉全面進口禁令，中國方面不排除會做出反制措施，若如此，未來中美貿易也將存在變數。

圖為中國向美國出口棉花周簽約量(單位:萬噸)

圖為美棉對外累計簽約量(單位:萬噸)

2019/20年度，隨著中美第一階段關稅協議達成，中國對美棉保持較高的購買量。2019/20年度中國對美棉累計簽約量同比增加1倍以上，中國強勁購買需求也對ICE期棉上漲形成助力，2020/21年度需繼續關注中美貿易關系及中國對美棉購買情況。

圖為美國棉花產量、消費、出口情況(單位:萬噸)

圖為美國棉花期末庫存(單位:萬噸)及庫存消費比(單位:%)

9月USDA報告下調全球棉花期末庫存

9月11日，USDA公布最新的棉花供需報告，其將全球棉花2020/21年度的期初庫存下調24萬噸，期末庫存也相應下調23萬噸，利多棉價。2020/21年度，據USDA預估，全球棉花產量同比減少104萬噸，消費回升230萬噸，但依舊是供大于需的格局，期末庫存進一步積累，壓力增大，但庫存消費比較上一年度下降5%，表明基本面存在邊際略微向好的局面。

表為全球棉花供需平衡情況(單位:萬噸)

主產國方面，USDA報告將美國2020/21年度棉花產量較上個月預估下調22萬噸，期末庫存下調9萬噸，2020/21年度美國期末庫存同比上一年度近乎持平，此前是累庫存預期，預期轉好。

圖為印度棉花產量、消費、出口情況(單位:萬噸)

印度方面，2020/21年度棉花期初庫存預估也較8月下調29萬噸，期末庫存下調25萬噸。整體看，2020/21年度印度棉花產量同比增加11萬噸，期末庫存增加76萬噸，庫銷比增加5.6%，印度庫存基本面壓力依舊是比較大的。

圖為印度棉花期末庫存(單位:萬噸)

中國方面，USDA將2020/21年度中國棉花產量預估上調16萬噸，期末庫存上調20萬噸，庫銷比上調2.5%，報告偏空。但整體看，2020/21年度中國基本面是棉花主產國里最好的，期末庫存及庫存消費比均同比下滑，庫存壓力較2019/20年度減輕。

國內紡織企業持續向好提振棉價

國儲棉持續保持高成交率，除滿足生產外，也反映出較強的資金需求

圖為國儲棉輪出情況

圖為國儲棉輪出成交價格

截至2020年8月底棉花商業庫存251萬噸，同比減11萬噸

圖為棉花商業庫存(單位:萬噸)

從7月1日到目前，國儲棉輪出持續保持非常高的成交率，除9月9日因價格大幅下跌導致成交率下滑至93%外，其他所有拍賣日都保持百分百成交率，如此高的拍賣熱情，一方面是因為國儲棉價格較低，性價比高，滿足紡織企業生產需求；另外一方面，除紡織企業外，貿易商參與熱情也非常高，這體現市場資金需求也是較強烈的。

截至8月底，棉花商業庫存251萬噸，同比減少11萬噸。截至7月底，全國棉花周轉庫存總量約199萬噸，環比減少42萬噸，同比減少40萬噸。此前棉花商業庫存是高于去年同期水平的，且是歷年同期最高的，壓力很大，但2季度開始棉花去庫存速度加快，庫存轉為低于去年同期。

圖為商品棉周轉庫存(單位:萬噸)

下游旺季，紡織企業增開機、增原料購買、成品去庫存

8月中旬開始，下游需求轉好，訂單增加，紡織企業持續4周開機率環比增加，原料庫存增加明顯，成品庫存去化加速，紡企棉紗庫存及織廠坯布庫存均從同比增加轉為同比減少，紡織企業持續轉好提振棉價。

圖為純棉紗廠負荷(單位:%)

圖為全棉坯布負荷(單位:%)

全球供需邊際轉好給予棉價支撐

外盤方面。USDA9月報告顯示全球棉花期末庫存預估下調，供需狀況邊際轉好，一定程度給予全球棉價支撐，但新冠肺炎疫情和消費仍是影響棉價走勢主要因素，后期棉價預計維持振蕩中重心上抬走勢。

內盤方面。盤面大幅下滑后，利空消化，市場情緒緩和，美國方面暫緩對新疆棉禁令，均助推棉價反彈修復，目前鄭棉1月合約運行在12700-12800元/噸。國內鄭棉基本面處邊際好轉局面，不管是商業庫存去化速度加快，還是下游消費轉好、原料采購增加，均對國內棉價給予支撐。在利空消息消化后，鄭棉重新回歸基本面邏輯，基本面轉好使得棉價下方存在支撐，但上方受到疫情的限制，經濟、消費需要時間恢復，突破性上漲仍缺乏推動力，整體看，鄭棉處區間波動運行態勢，但由于近期下跌幅度過大，存在進一步向上修復需求。