3月底鄭棉第三次觸及萬元歷史低位。前兩次分別是在2008年年底和2016年年初，且后期均引發一輪顯著上漲行情。那么這次會不會引發同樣的走勢呢？

棉價再度回到歷史低位，是因國際原油價格大跌、海外新冠疫情蔓延，及龐大的棉花庫存。隨著時間推移，市場極度“黑暗”時刻已過，鄭棉重心有所抬升。目前鄭棉主力2009合約圍繞10800-11800元/噸區間波動。這是一種蓄勢，等待著某種因素打破僵局，并觸發一波時間跨度和幅度較大的上漲行情。

三大利空影響逐步減弱

前期壓制鄭棉的“三座大山”國際原油大跌、海外疫情蔓延、注冊倉單巨大，如今均出現實質性好轉。

一是國際原油呈現觸底回升態勢。致命的大跌已過去，主要得益于OPEC+“史無前例”的大幅度減產。隨著全球極度量化寬松政策的推進，原油穩步抬升可以預期，這對棉市產生正面影響。

二是海外疫情有所緩解，拐點有望在6月初確立。若無意外，6月全球疫情將得到有效控制，或許到7月疫情將基本消散。如此隨著復工復產緩慢推進，全球棉花消費處從坍塌到企穩、從回升到回暖再到恢復的有序推進中。

這一變化也體現在處歷史低位的美棉上?？梢哉f，美棉底部已基本確立，不存在大幅下跌基礎。

三是注冊倉單量緩慢減少。2月13日鄭棉注冊倉單最高37438張，折合棉花149.7萬噸；截至5月22日注冊倉單緩慢減至26308張，折合棉花105.2萬噸。可見在2005合約交割后，注冊倉單流出不少，剩余倉單或轉拋至2009合約和2101合約。另外去年國儲棉拍賣是從5月開始，今年至今沒有消息。

因此市場最壞時期已過，鄭棉有望進入筑底階段，并等待需求回暖。

USDA報告基本反映最差狀態

據5月USDA最新數據，2019/20年度中國新棉產量594萬噸，保持不變；因疫情大幅調降消費量121萬噸至740萬噸；產需缺口縮減為146萬噸，加上進口后致使期末庫存升至789萬噸(庫存/消費比為106%)。可以說，此次USDA對中國消費數據調整基本到位，較好地反映中美貿易摩擦和海外疫情對服裝出口及消費的影響。全球市場，供需數據依舊利空，在大幅調減消費數據下，期末庫存增加367萬噸為2115萬噸(庫存/消費比為92%)。

最重要的是，本次USDA給出2020/21年度預測數據。

中國方面，預估2020/21年度產量578萬噸(-17萬噸)，消費量827萬噸(+87萬噸)；產需缺口250萬噸，加上進口207萬噸，期末庫存降至742萬噸(庫存/消費比為89%)。由此可見，這一數據很好地反映消費回升與產量略降的格局，鄭棉重心向上依舊可期。

全球方面，預估2020/21年度產量2589萬噸(-80萬噸)，消費量2535萬噸(+249萬噸)；產需過剩54萬噸，期末庫存略增50萬噸至2165萬噸(庫存/消費比為85%)。全球庫存改善不明顯，因而市場上行動能較有限。

那么未來市場上行驅動力在哪里？

就鄭棉而言，最惡劣的基本面已過去。5月合約交割后，一是關注棉花生長情況，天氣與蟲害或成為炒作題材；二是后疫情時代全球及中國的消費回暖情況。

當前北半球棉花播種已進入尾聲。2020年我國棉花播種面積4615萬畝，同比下降4.15%。另外全球棉花種植面積也下降4%。有機構認為，2020年印度植棉面積同比減幅在4-5%。因此在棉花生長階段，若遭遇惡劣天氣或蟲害，那么棉市會進入“災害炒作”模式。

若是海外疫情得到有效控制，那么全球復工復產進度將逐步加快，直至經濟全面進入復蘇階段。國內方面，截至5月18日全國規模以上工業企業平均開工率和復崗率分別回升至99.1%和95.4%，基本達到正常水平。海外市場，鑒于疫情尚未出現拐點，因而距離消費啟動還有相當長時間。

總體而言，三大利空影響均在減弱，未來影響鄭棉主要因素是棉花生長狀態及全球經濟復蘇情況。一旦海外疫情得到有效控制，那么歐美經濟重啟，疊加寬松的貨幣政策，全球商品市場大概率步入上行通道。