1月中旬以來，國內鄭棉振蕩走跌，尤其是國外疫情全面爆發后，鄭棉呈單邊下跌走勢，05合約最大跌幅已達4500元/噸，一度跌破1萬元/噸大關。本周三，國內鄭棉早盤拉升，主力合約增倉放量，盤中一度上漲5%。經過2個多月的暴跌，鄭棉抄底機會來了嗎？

全球經濟受到疫情影響

世衛組織總干事在二十國集團領導人特別峰會上表示，新冠肺炎是一場全球危機，需要全球應對。

全球經濟受到新冠肺炎影響發展受阻。高盛集團表示，預計2020年全球實際GDP將萎縮約1%，比2008年全球金融危機后一年萎縮幅度更大。摩根士丹利對投資者發布警告稱，新冠肺炎疫情正在從根本上擾亂世界經濟，全球經濟今年陷入衰退。同時還表示，這一次將比2001年全球經濟衰退更嚴重，因新冠肺炎疫情影響和金融環境趨緊所造成的潛在損害將對全球經濟造成實質性沖擊。

下游訂單缺失

隨著疫情在海外加劇，多國采取封城、限制出行等措施，紡織服裝消費受到極大遏制，而我國是全球最大的紡織品服裝出口國。據中國海關總署最新統計數據顯示，2020年1-2月我國紡織品服裝出口額298.35億美元，同比下降20.0%。目前國內紡織服裝出口訂單受到明顯的沖擊，已出現不少取消及延單現象。內需也尚未恢復，一些紗廠為去庫存開始讓利拋售。盡管如此，紗廠庫存依然在累積。

據有關數據統計顯示，4月以來國內紗線和坯布廠開機負荷指數呈下降趨勢，同期產成品則呈累庫狀態。今年紡織旺季在疫情影響下幾乎還未有展開。下游紡企新訂單嚴重匱乏，且短期內難有顯著改善，令紡企經營壓力巨大。

新棉播種意向高于預期，后期有調減可能

據美國農業部發布報告，2020年美國意向植棉面積1370萬英畝，同比減少1%。美國農業部農業展望論壇之前預計2020年美國棉花種植面積1250萬英畝。美棉意向種植面積降幅大幅低于市場預期。不過本次美國農業部種植意向調查是在3月前2周，市場認為調查數據并未能充分反映疫情情況。國內在3月底正式出臺棉花目標價格改革政策以穩定國內新棉種植面積。國家棉花市場監測系統于3月中旬展開全國范圍棉花種植意向調查結果顯示，2020年中國意向植棉面積4550.1萬畝，同比減少5.1%，降幅較2019年11月意向調查結果減少0.8個百分點。

不過本次美國農業部種植意向調查是在3月前2周，市場認為調查數據并未能充分反映疫情情況，后期有調減預期。

消費方面亦受到疫情影響而調減。3月美國農業部報告將全球棉花消費量預估調減80萬包。其中中國繼續調減本年度消費量預估100萬包。受疫情影響，中國已連續2個月大幅調減消費量預估，累計調減200萬包，同時3月美國農業部報告調減中國進口量預估25萬包。

3月美國農業部報告發布時新冠肺炎疫情對全球棉花消費影響還處初期，隨著全球新冠肺炎確診人數增加及多國采取限制出行等以應對新冠肺炎疫情，本月美國農業部報告有調減全球棉花消費量預估可能。

2008年次貸危機期間與本次疫情暴發后棉價跌幅對比

2008年次貸危機中，棉價在2008年3-11月期間大幅下跌。一方面是對前期上漲的修正；另一方面或因次貸危機后，全球經濟衰退，棉花需求受影響價格下行。

美國棉花指數從2007年5月的49美分/磅一舉上漲至2008年3月的95美分/磅，在達到階段性高點后棉價回調走弱，且在7-11月中旬之間加快下行，于2008年11月12日觸及39.48美分/磅。2007/08年度全球棉花減產46萬噸，期末庫存減少4萬噸，但處歷史高位，基本面并沒有特別利好或利多變化。因2008年次貸危機，2007/08年度及2008/09年度全球棉花消費量受到影響，尤其是2008/09年度全球棉花消費量受次貸危機影響下降280萬噸，庫消比更是上升4個百分點，至55%左右。既然棉花基本面沒有太大變化，那么棉價下跌主要還是受次貸危機影響。

國內方面，2007/08年度中國棉花連續第4年增產，同時需求也在持續增加，最終期末庫存僅較上一年度減少1萬噸。2008/09年度中國棉花減產，同時消費同步下滑幅度較大，期末庫存同比增加41萬噸，庫消比回升至50%附近。從基本面而言，國內棉價本身就不具備上漲條件，甚至承壓，次貸危機則加深其跌幅。在2008年3-11月期間國內鄭棉指數走跌35%左右，美棉跌幅約58%。

本次疫情暴發后，截至目前ICE期棉最大跌幅31%，國內鄭棉最大跌幅亦在31%左右。

2019/20年度全球棉花期末庫消比環比上升約4個百分點，但因消費量下降期末庫存同比大增，從這方面上講本年度棉花供需面差于2007/08年度。2020/21年度中美印三大國棉花種植面積預期下降，導致全球棉花產量同比下降，消費量則有可能與本年度相當。因此我們預計下一年度全球及中國棉花供需基本面好于本年度，也好于2008/09年度。概括起來，與2008年美股大跌相比，今年美股大跌幅度與2008年相當；2019/20年度全球棉花供需面差于2007/08年度，但2020/21年度供需面好于2008/09年度。因此從美股表現及棉花供需面比較而言，今年和2008年整體情況并沒有明顯優勢或劣勢。

從跌幅比較而言，30%跌幅與2008年接近；從種植成本上來看，棉價已跌破成本價。單從價格而言，做多棉花具有較大安全邊際；不過目前全球疫情還未出現明顯拐點，鄭棉或存反復。