新冠肺炎疫情全球擴散，重創紡織品服裝行業，消費崩塌預期則直接導致鄭棉破萬，觸及歷史低點。當前棉價是否已反映消費利空影響呢？處歷史低位的棉價是否有抄底價值呢？

消費萎縮已到極致

目前疫情內外有別，中國已控制住疫情，海外正處增長擴散期。為應對疫情，各國先后進入隔離狀態，棉紡消費面臨重估。從國內市場來看，1-2月我國紡織品服裝出口298.4億美元，同比降19.96%；服裝零售額1103億元，同比降33.20%。未來內需會逐步恢復，但出口將繼續下行，基于以上數據，將2019/20年度國內棉花消費下調110萬噸至710萬噸。2019年12月2日至2020年3月27日儲備棉累計輪入35.7萬噸，對沖部分消費下降影響。棉花銷售最壞時期似乎已過去，銷售進度開始緩慢爬升。據國家棉花市場監測系統數據，截至3月27日全國棉花銷售進度57.7%，同比提高0.5個百分點。

下游紗廠成品庫存向上拐頭，即期紡紗利潤較高，仍刺激原料補庫，但在外需崩塌沖擊下，高紡紗利潤必然不可持續，后市棉紗現貨大概率補跌。下游織廠成品庫存向上拐頭，原料補庫非常謹慎，時有外貿訂單縮減消息傳來，現實中消費最差時期尚未到來。

那么全球市場消費又該如何調整呢？可以用最壞的情況來做個壓力測試。假設所有國家全部出現疫情，基于中國棉紡市場在疫情期的演化規律，預計2019/20年度全球棉花消費會下降351萬噸至2266萬噸，全球棉花期末庫存會增加381萬噸至2127萬噸。這一庫存水平略高于2015/16年度，但又比2014/15年度低。這段時間美棉指數最低價54.44美分/磅，當前美棉指數最低價51.15美分/磅，通過類比研究我們可以發現，當下棉價已完全反映消費崩塌預期?？梢哉f，經過中美貿易摩擦和新冠肺炎疫情的雙重打擊，棉花消費萎縮邏輯已演繹到極致，未來很難有更壞情況發生。當下棉花絕對價格已跌至上市以來最低位，對大宗商品估值也處上市以來最低，對于資產配置來講，安全邊際是很高的。

關注反彈三大動力

展望后市，逆周期調控、中美貿易摩擦緩和、新年度減產是驅動棉價筑底反彈三大動力。為對沖疫情影響，全球大力加強逆周期調控，G20聯合公告宣布5萬億美元刺激計劃。以美聯儲為例，疫情發生后累計降息150基點至0-0.25%，并啟動無限量QE，聯合財政部推出2萬億美元刺激計劃。商品是以貨幣計價的，全球天量的貨幣供應必然會推高資產價格，水漲船高也會刺激棉價上漲。當前中美貿易正處第一階段協議執行期，大的趨勢是階段性緩和。3月8日美國對中國100多種醫療器械類產品免稅。疫情是全人類的敵人，它可能會加快中美貿易摩擦緩和的進程，從而提振棉花消費。目前美棉出口在最近5年同期還是最好的，截至3月17日2019/20年度美棉累計凈簽約銷售356萬噸，完成USDA預估的99.1%。美棉平均現金種植成本約54美分/磅，完全種植成本約69美分/磅，目前棉價已跌破美棉種植成本。同時替代品玉米與棉花比價處近4年來最高，下年度棉花種植面積一定會減少。此前2月USDA論壇預計下年度美棉種植面積下降9%。此前沙漠蝗災侵襲巴基斯坦80%棉區和印度5%棉區，印巴地區棉花產量約占全球30%，聯合國糧農組織預計6月或有一波更嚴重蝗災危害。在種植面積下降背景下，單產又遭蝗災威脅，下年度全球棉花減產預期加強，可能刺激后市價格上漲。

綜上所述，疫情全球擴散導致消費預期崩塌，中國棉花消費調降110萬噸，全球調降351萬噸，但當前棉價已完全反映利空影響，“疫情底”或已離我們不遠。預期偏差主要是疫情、中美貿易摩擦、新年度減產、涉棉政策和化纖替代方面，需要密切關注?；谝陨辖Y論，可以關注三個風險管理策略：一是利空在當下，利多在未來，支持月間反套；二是紡織廠可少量買入遠月虛值看漲期權，建立低價虛擬原料庫存，布局疫情結束后的消費復蘇；三是軋花廠貿易商可加強現貨銷售，同時平期貨賺取高基差。