受海外疫情升級、ICE期棉連續暴跌影響，鄭棉再次下探。棉花消費縮減幅度取決于海外疫情態勢，系統性風險仍未解除，鄭棉難以獨善其身。但鄭棉處歷史低位區間，儲備棉輪入存在低位支撐作用，加上絕對價低、植棉面積預期縮減、蝗災隱患仍存，預計鄭棉下方空間受限，總體處弱勢磨底階段。

海外系統性風險暫未解除

海外疫情是影響棉花消費預期和風險定價的關鍵，目前從海外疫情的新增數據趨勢、管控措施、檢測情況看，海外疫情并未出現緩和跡象，歐洲、美國疫情呈現暴發趨勢，在海外疫情尚未見到拐點下鄭棉容易跟隨風險資產超跌。

我國紡織服裝消費，出口內銷各占一半。2019年1-12月我國紡織服裝出口至歐洲、美國、日本占總出口比例45%，出口至疫情較嚴重的韓國、日本、意大利的比例12.2%。目前疫情在德國、法國、美國蔓延，美股及原油暴跌主要源自市場對海外疫情的擔心。為減緩疫情對經濟的沖擊，3月3日，美聯儲宣布緊急降息50個基點，這是自2008年金融危機以來首次緊急降息，幅度創十年來最大。3月3日以來美股并未止住跌勢，后續走勢仍具有不確定性。目前國內已有部分新增病例屬于境外輸入病例，如果境外疫情不能得到有效控制，那么將對國內形成新的挑戰。

儲備棉輪入、低估值、遠期供應縮減預期成為支撐

國內儲備棉輪入形成的支撐效應明顯，3月31日之后或結束輪入。今年以來，儲備棉輪入在鄭棉跌至低位后產生明顯支撐作用，但期價反彈后支撐力度趨弱，平抑棉價巨幅波動效果明顯。

鄭棉存在估值優勢。鄭棉前低附近具備較強支撐，預計在價格跌破前低后利空影響或有所鈍化。在中美貿易摩擦劇烈、棉花產業鏈下游流動性緊張下，2019年3季度鄭棉主力、ICE期棉主力分別創出11970元/噸、56.59美分/磅的歷史低點。在技術心理支撐、成本支撐作用下，2020年內外棉期貨多次探底均未跌破該低點，顯示極端風險定價下所創低點具備較強支撐，預計鄭棉在12000元/噸附近有一定支撐。

中長期鄭棉掛鉤美棉，ICE期棉低位時美棉簽約需求增加。截至2月27日一周，2019/20年度美國陸地棉簽約量8.97萬噸，較前周增84.3%，較前四周水平增39.7%；裝運量10.85萬噸，較前周增47.6%，較前四周水平增26.0%；累計裝運量159.79萬噸，同比增23.4%。這顯示在中國尚未大規模采購下，ICE期棉在具備成本支撐區域60-65美分/磅需求較強，這對ICE期棉形成支撐。

2019/20年度美棉簽約剩余量有限，中國采購實現或有待2020/21年度，2020/21年度美棉、全球植棉面積縮減預期增強，減產預期升溫，這將對美棉遠期有明顯支撐。截至2月27日，美棉已簽約總量達330萬噸，2019/20年度出口量359萬噸，累積簽約比例92%。2020年1月15日中美第一階段協議簽署：以2017年為基準年，按照目前協議，2020年較基準年增加125億美元，2021年較基準年增加195億美元，2017年中方采購美國農產品約240億美元。合理預期2020年中國采購美棉75-85萬噸，2021年采購90-100萬噸，我們認為2020年中國實現預期采購概率仍較高。截至2月27日，美棉簽售至中國采購量48萬噸，預計2019/20年度中國可采購美棉的量受到制約，預計2020/21年度中國采購美棉量會有明顯放量。此外2月USDA和NCC分別預測2020/21年度美棉種植面積、產量縮減，3月以來鄭棉、ICE期棉大幅回調，預計美棉植棉面積下降幅度大于USDA和NCC的此前預估。此外蝗災對下一年度植棉產量潛在威脅并沒消除。遠期供給端對棉價起到支撐作用。