全球減產預期升溫

受新冠肺炎疫情影響，鄭棉在2月3日跌停隨后展開反彈修復，2月17日受蝗災影響漲停。鄭棉短期仍受到復工比例偏低制約，中長期慢牛可期。

蝗災關注度提升

近期起源于東非的蝗災正快速蔓延，伊朗、巴基斯坦、印度也受到威脅。索馬里、巴基斯坦等國已宣布進入緊急狀態，市場開始關注蝗災對棉花主產區印度、巴基斯坦的影響。據聯合國糧農組織分類，對蝗蟲預警監測會有：冷靜(Clam)、警惕(Caution)、威脅(Threat)、危險(Danger)幾個等級；進一步的蝗蟲災害會有爆發(Outbreak)、高潮(Upsurge)、瘟疫(Plague)等幾個級別。目前非洲索馬里蝗災已進入高潮狀態，東非棉花總體產量占全球比例較小約為1%，其他地區處威脅、危險預警狀態。

目前巴基斯坦信德省、印度古吉拉特邦處危險預警級別，兩國其他地域處威脅預警狀態。印度、巴基斯坦棉花種植時間主要是在6月及之后，北部種植時間最早能到3月，兩國產量占全球總體比例29%，北部產量占全球7%。如果3月蝗災肆虐至巴基斯坦、印度北部，則會影響印巴北部的棉花種植。如果6月、7月蝗災持續肆虐至巴基斯坦、印度全境，則可能影響近3成全球棉花產量。目前專家表示，蝗群遷入中國可能性不大，關注蝗災行進路線。

歷史上，棉花種植期印巴蝗災盛行時對棉花產量是有一定負面影響的。參考最近一次蔓延到巴基斯坦、印度的重大熱潮級別的蝗災要追溯到1993年夏天，該次蝗災自1992年冬天在非洲紅海平原繁衍遷徙，1993年夏天到達印度、巴基斯坦中南部交界處，該區域形成下代繁衍區，1993/94年度巴基斯坦、印度棉花產量分別下降至11.18%、9.05%，單產分別下降7.72%、10.13%。

下游復工比例偏低

新冠肺炎疫情自春節前開始引起市場廣泛關注，春節期間發展成為全國性疫情事件。短期疫情動態是驅動行情的重要變量，對下游復工、終端消費、出口均有一定負面影響，目前下游復工比例不佳。春節后國儲輪入承接部分短期需求，但在期貨反彈后，國儲成交下降，部分對沖疫情對消費的不利影響。

截至目前，下游整體復工比例不足3成，且復工企業對防疫結果需要擔責，導致到崗人員數量偏低，各地政府疫情管控仍較嚴，復工企業目前接單困難，復工后也難復產，下游對棉花原料需求不強。據悉，河南、河北部分紡企因本地工人較多，已部分開工。江蘇、浙江外地工人較多未到崗導致大部分仍未復工，局部地區復工預計要在2月底甚至3月之后。

儲備棉輪入低位支撐較強，但反彈后支撐趨弱。儲備棉節后增量輪入對低位的鄭棉期貨形成顯著支撐，由常規7000噸掛牌量逐步增加到2月10日18000噸，數日成交率100%，但上周成交率明顯降低至3成以下，預計鄭棉再次下跌儲備棉輪入仍能體現支撐作用。

若3月后下游復工程度較好，則下游消費受損或更容易恢復，若下游復工戰線再拉長，則消費受損不容易恢復，下游復工情況取決于各地防控措施嚴厲程度。在疫情得到較好控制下，隨著3月、4月傳統旺季來臨，樂觀情形下預計復工、下游需求料在3月開始逐步恢復。

鄭棉掛鉤美棉

鄭棉后市難以走出獨立行情，以跟隨美棉期貨走勢為主，2020年中國采購美棉或達到75-85萬噸，美棉期貨走勢相對堅挺。近期美國全國棉花委員會調研結果顯示美棉2020/21年度種植意愿明顯下降，印度新棉MSP政策下國家收購加速，達到歷史收儲量高位水平，折算收購棉價70美分/磅以上，這些因素亦對美棉期貨形成支撐。

2月16日美國全國棉花委員會公布調研數據顯示：預計2020/21年度美棉種植面積1300萬英畝，同比下滑5.5%，其中陸地棉1280萬英畝，同比下滑5.6%，長絨棉22.4萬英畝，同比下滑2.4%。NCC專家分析棉花相對大豆、玉米比價略偏低是種植面積下降的主要原因。按照13.8%的棄耕率水平、單產848磅/英畝來測算，美國2020/21年度棉花收獲面積1120萬英畝，產量預計1980萬包，折431萬噸，USDA2月預估2019/20年度美棉產量437.7萬噸，減產幅度1.5%。