過去1個月，鄭棉在中美貿易關系修復預期下，走出將近1000元/噸反彈。隨著階段性利好兌現，多空分歧依然在14000元/噸附近延續，昨日早盤鄭棉一度跌停。多頭資金無不期待中美貿易關系再進一步，在節前提保影響下，多頭資金兌現利好，了結離場，等待節后再次發起進攻；產業空頭則表現得游刃有余，鄭棉倉單依然有序增加，甚至尚未活躍的鄭紗也開始出現倉單增加，套保力量并未退卻。

可以看到，巨大多空分歧并沒有因中美貿易關系走向緩和而逐漸明朗，反而更加撲朔迷離。分歧點主要體現在后貿易戰時代棉花需求復蘇程度及對美國農產品采購情況。同時對新型肺炎疫情擔憂也在資本市場體現，未知感繼續彌漫。但撥開云霧，棉價向上仍大勢所趨，不過慢牛行情可能更加曲折。

需求復蘇的不確定性依然延續

資金普遍缺乏對農產品需求端關注。棉價低位運行下，不斷在供應端醞釀向上動力，從兩次對棉農種植意向調查可以看出，若補貼沒有大幅調整，未來種植意愿呈現偏弱趨勢。但仍需注意，未來棉花需求端不確定性依然延續。

筆者認為，2019年棉花需求走弱是多因素體現，不過在當前輸美紡織訂單存在邊際回暖預期，及低內外價差運行下重塑國內棉紗成本優勢之際，不必對后市需求過分悲觀，12月棉紡行業情況也證明這一點。但個人認為，國內棉花需求復蘇之路依然漫漫。

首先，外貿出口疲軟并非體現于美國這一個出口地，仍有眾多發達國家目的地的紡織服裝出口訂單萎縮，這更多受限于全球經濟不景氣大環境影響，而非兩國之間貿易摩擦。其次，國內棉紡服裝產業外移趨勢存在，隨著人民幣匯率重回后貿易戰時代升值路徑，門檻逐漸放開的進口紗將再度涌入國內，擠占國產紗。隨著2020年化纖產能擴張，滌綸短纖、粘膠纖維價格將進一步走弱，掩蓋棉花價差優勢。從成品即期利潤角度看，32支純棉紗漲幅不及棉花，已經為負的利潤被進一步壓縮，遠不及純滌紗和人棉紗生產利潤。最后，資本市場對當下疫情有所關注?？紤]到2003年“非典”時期，紡織業出現外銷訂單減少、內銷疲軟現象。若節后疫情繼續蔓延，管控措施將更加嚴厲，紡織業開工可能后延，延緩需求復蘇腳步。

美棉采購能否引爆行情

據相關報道，未來2年中國對美國農產品進口將增加320億美元，更多細節尚未公布。因數量及金額較大，預計將對全球農產品市場形成較大擾動。在所有采購清單中，美棉呼聲較高。目前國內棉市面臨需求回暖，產銷缺口依然存在的事實。在這一背景下，美棉可能將再次補充國內市場產銷缺口。

盡管采購美棉在現階段符合兩國利益，但采購方式、采購量不確定也為國內外棉市預期帶來分歧。采購量大小將直接決定國際棉花庫存去化快慢，影響市場價格上漲幅度。采購方式則將決定對國內棉市直接影響。不過按照協議要求，采購量和采購方式應當考慮市場環境。但中短期看，國內商業庫存同比偏高，棉花內外價差不大，純粹靠市場力量，采購美棉動力不足。缺少國儲身影，高庫存的國際棉市將陷入尷尬地步。若收儲美棉，在穩定棉市新增供給同時，消化國際棉花庫存，將明顯改善國際棉市供大于求疲軟局面，為內外棉價打開向上空間。

雖鄭棉未來仍面臨諸多不確定因素，但可以肯定的是，作為全球最大棉花消費國，中國產銷缺口依然會存在。不過這并非國內棉價向上的基石，在國際棉市高庫存壓力下，國內難以走出獨立牛市行情。因一旦內外棉花價差過高，國產紗成本優勢喪失后，東南進口紗將大量涌入，再次抑制國內棉花需求。

國內棉市缺口彌補途徑也相對確定，國儲庫存過度去化后，未來更多需依靠外棉補充。內外聯動加強同時，內外價差也將維持低位，凸顯國內棉紗成本優勢，刺激部分東南亞棉紗訂單回流國內。同時也將有助于國際棉市庫存去化，推動內外盤面走出共振向上行情。