中美第一階段經貿協議達成后，商務部表示，美方將履行部分取消對中國產品擬加征和已加征關稅的相關承諾。對于今年疲軟的棉花需求來說，美國棉紡織品訂單重新回流的希望再次點燃，這一消息猶如久旱逢甘霖，但期貨未見大幅反彈，持倉量卻逼近歷史高位。多頭借利好盼后市，產業對后市依然謹慎有余，對棉花庫存進行逢高套保。

消費季節性轉淡

國家統計局給出2019/20年度國內棉花產量下降3.5%的統計結果，主因單產下調。截至目前，2019/20年度新疆皮棉加工量已達到434.93萬噸，較去年同期持平略增，加工進度已過大半。盡管近期加工速度較去年同期有所下滑，估計整體產量較去年相差不大，不構成未來期貨交易重點。

下游消費延續季節性轉淡。從對南通家紡市場走訪調研看，大部分倉庫基本爆滿，里面堆積不少的紗、布，據反映最近下游資金壓力偏大，往年這個時間段家紡訂單活躍，生產通常兩班倒，但今年很冷清，每天只上1個班，織廠計劃陸續放假。

內外價差處歷史低位

隨著中美貿易關系進一步向好發展，資金已提前在情緒面有所反映，然而實體紡織業依然延續自2010年以來謹慎態度。從外貿數據可以看出，今年外貿驟降，貿易摩擦并非是主因，出口至歐盟、加拿大、日本等地的紡織服裝降幅甚至大于美國。

此外國內需求也并不是特別樂觀。盡管市場普遍對明年宏觀經濟復蘇抱有一定希望，但受限于國民消費結構，即使宏觀經濟出現邊際性改善，對于紡織服裝業帶動作用依然不是特別大。棉花還面臨著其他纖維的替代，單從價差角度看，當下棉花較滌綸短纖、粘膠的性價比并不是很高，更何況市場對服裝功能性需求也促使部分棉質服裝轉向化纖服裝，而非化纖服裝轉向棉質服裝。

這種背景下，紡織服裝產業很難對明年棉花需求或棉紡織品訂單回暖報以太大希望，加上目前軋花廠、貿易商、部分紡紗廠對于鄭棉應用特別廣泛。在謹慎態度下，產業勢力形成當前市場為數不多的堅定空頭。不過此前棉花的絕對價格已逼近歷史低位，同時棉花的相對價格，即內外棉花價差，也處歷史低位，低估值狀態下棉花下跌空間有限。

國內紡紗成本優勢凸顯

盡管今年棉花需求大幅下滑，但作為全球最大的棉花消費國，中國產銷缺口依然存在。低國儲狀態下，重建棉花儲備提上議程。目前新疆棉花收儲有序進行，但認為收儲新疆棉意義，一方面在于提供給棉商(軋花廠、貿易商)一個減壓銷售途徑，另一方面為后面輪入外棉做鋪墊。

從國外供需平衡表看，剔除中國數據，棉花庫存已接近10年新高，對國際棉價形成壓力。重建棉花儲備的中國，將是未來高庫存去化的主要途徑。從一些機構調查顯示，巴西出口到中國的棉花開始放量，預示著國儲棉開始收巴西棉。隨著中美貿易摩擦進入尾聲，后續中國大量采購美國農產品預期增強，估計美國棉花也將大量進入中國。以此推測，國際棉花持續對中國的產銷缺口進行彌補，內弱外強格局將呈現，未來棉花內外價差將持續維持低位運行。

長期看，在內弱外強格局下，國內紡紗成本優勢凸顯，東南亞部分棉紡訂單將回流到中國，進一步修復國內棉花需求。國外棉花高庫存狀況也將走向去化，在去庫存大趨勢下，國際棉價將持續抬升，這也將帶動國內棉價跟漲。

綜上看，中短期棉花依然面臨著需求上不確定性，但低估值棉花難有下跌空間，棉價上行現象時有發生。不過長期看，中國作為全球棉花最大需求國，棉花牛市仍依托于國內需求復蘇的基礎。隨著外國棉花持續不斷補充國內棉花需求缺口，內外價差助推東南亞訂單回流國內，國際棉價也將會隨著庫存去化不斷上移，帶動國內棉花上漲。