當前鄭棉基本面可以用低估值、弱驅動來概括。這兩大特性通過投機者和產業套保者在期貨上的操作得以體現，二者也將成近期鄭棉主要博弈雙方。隨著目前國際新聞集中，情緒有所緩和，鄭棉主力合約持倉再度創下新高，多空博弈加劇。

價格托而不舉

從供應端看，減產預期帶來的期貨價格升水正在逐漸被擠出。從后期一些走訪調研看，出現減產心理，原因可能在于今年軋花廠產能過剩，加上棉農惜售情緒，導致每家軋花廠收購量同比減少，出現減產。以目前加工數據看，累計加工量同比有所增長，公檢數量同比偏低，但數據尚不足以支撐明顯減幅。

此外收儲亮點有限。隨著儲備棉輪入計劃實施，收儲成交動向將成短期棉花行情一大風向標。從收儲細則看，第一，價格受限，托而不舉。用前一周平均現貨指數上浮2%作為一個天花板價格，向下競價，對價格提振有一定難度；第二，單純收儲新疆棉，但收儲庫存卻在全國范圍內，運費、二次入庫的檢驗費都構成賣方額外成本。本質來說，收儲僅僅為棉商們提供另一大銷售途徑，這也將是現貨溫度的側面反映。從第一周收儲情況看，現貨對于棉市普遍看淡，競賣積極，不過上周五隨著期貨大漲，現貨情緒有所改善，競賣成交大減，成交均價有所抬升。

產業心態謹慎

棉價向上形成趨勢性反轉的必要因素在于需求端驅動，但我們預計棉花下游產業復蘇仍需時日。第一，從宏觀環境看，雖2020年存在一定邊際性改善的可能，但最終落腳到國內紡織服裝的消費改善卻并不明顯。第二，紡織業三大纖維棉花、滌綸短纖及粘膠均面臨著相同的困境。數據顯示，10月純滌紗庫存去化明顯，同比有所下降，但11月行情開始轉淡，純滌紗再次迅速累庫。人棉紗庫存環比有所去化，但同比累庫明顯。從價差角度看，棉花—粘膠價差、棉花—滌綸短纖價差持續走高，理論上更容易形成對棉花需求的替代。第三，東南亞棉紗對國內棉紗沖擊依然明顯，繼續抑制國內棉花需求復蘇。盡管棉花內外價差持續低位運行，但沒有跡象看到棉紗訂單從東南亞國家回流至我國。10月我國純棉紗進口量13.8萬噸，環比下降1.61%，同比增長2.34%。

從具體來源國細分，雖印度棉紗、巴基斯坦棉紗因成本抬升，進口同比銳減57.34%、84.17%，但成本更低的越南棉紗沖擊依然明顯，環比增加5.67%，同比大增49%。同時中國—巴基斯坦自貿協定第二階段協議書于12月1日正式生效，大部分巴基斯坦進口棉紗關稅將減讓至0%，加強巴紗在我國競爭力，對國內棉紗壓力激增。在需求端沒有看到實質利好前，產業經營心態普遍謹慎為主，逢高套保鎖定利潤或保護庫存，成其在期貨主要手段。

綜合以上分析，在低估值、弱驅動的格局下，資金和產業的分歧依然會延續，在二者博弈下，鄭棉將進入寬幅振蕩階段，向下空間有限，向上形成趨勢性反轉仍需時日。建議投機資金可以逢低建立牛市價差博取反彈收益，產業則擇機逢高套保，鎖定利潤，勿賭后市。