11月6日凌晨，據彭博社消息，作為世界最大的棉花進口國的中國，已批準采購巴西棉花以重建其儲備。當前，我國儲備棉庫存緊張，市場預期通過收儲來補充庫存是必要的。

11月5日，習主席于進博會上表示要“繼續擴大市場開放”及“繼續完善開放格局”，因此采購巴西棉花的消息難言空穴來風。收儲傳聞來襲，不得不令期貨市場把交易重心往收儲政策上靠。對于未來收儲政策的真面目與影響，值得思考和探究。

產銷缺口仍存，收儲預期明確

在2019年4月公布新年度拋儲計劃后，相關部門也提到未來對于收儲的打算。對于目前棉花儲備形勢而言，的確存在收儲必要。

值得注意的是，盡管2019年棉花消費量下滑明顯，但產銷缺口依然存在。結合2018年12月至2019年9月期間工業庫存、商業庫存變化，及2019年1-9月進口量和儲備棉輪出量，我們大致可以估算出2019年1-9月國內累計消費棉花543.06萬噸，月均消費60.34萬噸，借此推算全年消費為724.08萬噸，因10月后進入紡織淡季，預估全年消費大致在700萬噸上下。雖較農業農村部預計的805萬噸消費量(2019/20年度預測值)出入明顯，但相比較于580萬噸產量預估來說，產銷缺口依然達到120萬噸左右。隨著近幾年連續拋儲，中國國家儲備棉數量已從1095萬噸高位下滑至150萬噸左右。不考慮進口情況下，剩余儲備棉從質、量而言，難以達到保障國內棉紡織業消費要求。因此輪入棉花，重建儲備，迫在眉睫。

關于收儲預期的兩大猜想

當下環境，盡管收儲預期十分明確，但收儲對象存在爭議。雖在內弱外強背景下輪入外棉，從成本端角度來考慮，這并不是一個賺錢買賣。但就實際而言，收儲內棉可能性不大，或將僅僅只收儲一部分內棉。相較之下，收儲外棉，可能性更高。

產銷缺口的存在疊加儲備棉重建的預期，幾乎可以解讀為當下需要依靠輪入外棉來鞏固未來儲備棉安全。因為若僅僅輪入內棉，無異于扒了東墻補西墻。而輪入外棉，才是真正為棉紡織業提供新的供應源頭，保障棉花供給。

從供給安全角度看，輪入外棉可能性大，但市場仍抱著輪入內棉抬升國內棉價期盼。尤其在今年棉價跌跌不休形勢下，收儲內棉預期不缺支持聲。輪入內棉成鄭棉多頭一大底氣，甚至不少軋花廠也抱著對內棉收儲期待來賭后市。

儲備棉政策調控，更多意義在于保障供給量，維護合理的內外價差，而非在于調控國內棉花絕對價格，所以該政策對棉價提振十分有限。一般而言，收儲內棉，當然可以在短期內提高國內棉價。但價格只是溫度計上的讀數，客觀反映當下市場供求格局。收儲內棉手段無異于是用手焐熱溫度計的玻璃泡，僅僅帶來讀數提升，而無法改變市場真實溫度。今年下跌行情，驅動因子更多在于需求疲軟。所以解鈴還須系鈴人，能夠帶動棉價反轉的驅動，必然還是取決于需求端復蘇情況。在市場溫度沒有回暖背景下，短期內人為地拉高國內棉價，使紗廠陷入訂單缺乏下且原料成本抬升的困局，無疑等于讓真正的需求方里外吃癟，挫傷需求端復蘇積極性。

庫存去化中，牛市需等待

從2016-2018年這3年間，每年將近250-300萬噸的棉花拋儲量抑制住國內棉價波幅。經過儲備棉去庫存階段，國內棉花庫存呈現出明顯去化趨勢，市場看漲預期一度甚濃。庫存壓制仍存在，除中國外，全球棉花期末庫存處累庫存狀態，將對國際棉價漲幅形成長期性抑制。而在中國紗廠產能向外轉移趨勢下，國際棉價就是國內棉價的天花板。