10月以來，在中美經貿磋商利好及下游需求環比好轉的提振下，鄭棉開始低位反彈。主力合約在本周二站上萬三關口，截至目前，反彈幅度已超1000元/噸。此輪上漲是大行情還是小反彈？目前尚難有定論。不過，結合當前供需形勢，預計大行情距離我們還有一段距離。

中美經貿磋商階段性利好

國慶節后首個周末，中方代表團赴美進行第十三輪中美經貿高級別磋商，取得實質性進展。隨后美國暫停原定于10月15日對中國2500億美元產品關稅提高到30%的計劃。10月15日外交部發言人稱，今年以來中國企業自美采購的農產品包括2000萬噸大豆、70萬噸豬肉、70萬噸高粱、23萬噸小麥、32萬噸棉花。中方還將加快采購美國農產品。

10月22日下午商務部公布信息顯示，美國商務部日前發布公告，稱將自10月31日起對中國3000億美元加征關稅清單產品啟動排除程序。如果排除申請得到批準，自2019年9月1日起已加征關稅可以追溯返還。

不過第十三輪中美經貿高級別磋商對12月15日2000億美元加征15%關稅暫未決定是否取消或延遲，相關決定取決于11月中旬智利APEC會議的進一步談判結果。市場對此保持謹慎樂觀態度。同時鑒于此前中美經貿磋商結果反復的曲折歷程，我們應該對此保持謹慎之心。

內外棉價差倒掛嚴重，修復壓力較大

8月下旬以來，在天氣因素影響下，美棉生長優良率下降，市場預計美棉產量或遭下調。事實上，美農報告連續2個月調減美棉產量預估。再加上中美經貿磋商預期向好，美棉從9月初低位反彈。外棉表現強勢，而國內棉價依舊弱勢運行甚至在10月之前一直呈振蕩下跌走勢，最終造成內外棉價差倒掛局面。

截至本周三，國內328棉花價格指數與M級進口棉滑準稅下港口提貨價指數的價差高達近-2000元/噸，該價差從8月初開始倒掛；與M級進口棉1%關稅下港口提貨價指數的價差為-800元/噸，該價差國慶節后開始倒掛。較大的倒掛價差有修復的壓力，迫使國內外棉價靠攏，支撐鄭棉價格。

月度供需數據利多調整，整體寬松格局未改

10月美農報告分別調減巴西、巴基斯坦棉花產量預估40萬包、美棉產量預估15萬包，同時調增印度棉花產量預估100萬包。因巴西、巴基斯坦、澳大利亞、美國棉花調減幅度超過印度棉花產量調增，最終導致全球棉花產量預估較上個月調減13萬包。

從月度供需數據而言，美國及全球棉花產量預估的調減利多國內外棉市。縱觀年度供需數據，月的數據的調整依然沒有改變整體供需格局。

據最新美農報告是，2019/20年度美棉產量預估同比大增334萬包，消費量預估與上年度相當；本年度印度棉花也因天氣改善單產提高，產量預估同比增加400萬包，末庫存量預估同比大增335萬包；中國暫時維持本年度產量和消費量預估較上個年度不變。因美國和印度棉花產量同比大增幅度大于其他國家棉花產量下降幅度，全球棉花產量預估同比增加576萬包，而消費量僅增加138萬包，期末庫存量預估增加296萬包至8369萬包。與上一年度相比，本年度棉花產需由負轉正，盈余316萬包，為近5個年度以來最高盈余。

新棉交售過半，陳棉銷售壓力大

國慶節后，隨著入市收購主體增加及鄭棉價格反彈，新疆籽棉收購價逐步攀升，尤其是北疆，在減產預期炒作下，部分地區出現搶收現象，而南疆地區收購較平穩，籽棉收購價也有所上漲。不過與往年同期相比，今年籽棉收購價降幅較大。10月底采摘交售工作已接近尾聲，截至10月28日全疆采摘進度87.08%。分地區看，北疆機采棉采摘已進入尾聲，南疆采收也已達高峰時段。隨著籽棉收購力度減弱，預計后期漲勢有限。

據中國棉花協會顯示，今年新棉產量586.7萬噸，同比下降10.7萬噸。而市場內自由流通的陳棉同比大幅增加。據中國棉花協會調查，9月底全國棉花商業庫存總量約220.35萬噸，較上月減少31.74萬噸，同比仍高53.76萬噸。同時新棉銷售率亦不佳。截至2019年10月25日全國銷售率4.7%，同比下降0.5個百分點，較過去4年均值降低4.9個百分點，其中新疆銷售4.3%。

下游需求環比好轉，同比不足

9月國內服裝鞋帽、針、紡織品類零售額1058億元，環比增加11.88%，同比下降2.49%，為近5年來同期最低銷售水平。今年以來國內服裝鞋帽、針、紡織品類零售額一直處于近5年同期最低位。今年1-9月國內服裝鞋帽、針、紡織品類零售總額9479億元，同比下降102億元，較近5年均值下降317億元。

出口方面，環比、同比均表現為下降。據海關統計，2019年9月我國出口紡織品服裝245.2億美元，環比降4.6%，同比降7.9%。其中出口紡織紗線、織物及制品100.1億美元，同比下降7.9%；出口服裝及衣著附件147.6億美元，同比下降7.9%。今年1-9月我國出口紡織品服裝2019.5億美元，同比下降2.8%，較近5年同期均值下降0.8%。其中出口紡織紗線、織物及制品891.6億美元，同比下降0.1%；出口服裝及衣著附件980.4億美元，同比下降4.8%。

據有關數據統計顯示，國慶節后國內紗廠和布廠開工率逐漸恢復，呈上升趨勢，甚至超過9月。截至本周二紗廠和布廠開工率58.3%和57.8%，周環比上升0.2和0.1個百分點，年同比下降5.9和0.9個百分點。

目前上游供給充足格局基本定調，中美經貿磋商謹慎樂觀，且過程經常反復，存在一定風險，投資者應密切關注。下游消費環比明顯改善，同比不及，且從目前企業接單看，后續力量不足以支撐原料價格大幅反彈。后續繼續密切關注中美經貿磋商進展及下游訂單情況。另外由于去年沒有進行套保企業損失較重，今年或將加大盤面套保力度，目前盤面價格能夠覆蓋一部分倉單成本。綜上所述，鄭棉基本面環比好轉，長遠看依然不容樂觀。