自4月中旬以來，鄭棉經過三輪快速下跌。這種遠低于采購成本的下跌，超出預期，也是供求關系的使然。

需求疲弱超預期

鄭棉陷入漫長下跌行情，主要原因就在于中美之間曲折持久的貿易談判。我國是美棉最大的進口國，同時美國是我國紡織服裝的最大出口國。自貿易摩擦以來，雙方這種互補型關系受到嚴重阻礙，并導致我國棉花消費出現超預期下滑。

如果美方對剩余3000億美元商品加征10%關稅，那么這將影響約450億美元對美國出口的紡織品服裝。如此有業內人士測算：全年國內棉花消耗量會下滑80-100萬噸。其實棉花消費下降，另一原因是國內紡織企業更多采用化纖來替代棉花。這種“配比”改變是長期的。

在此需要思考的是：這種超預期的用棉數量下降，是否在今年國內棉花供求平衡表中得到體現呢？實際上沒有完全體現。也就是說，需求下滑的利空還將在未來進一步發酵。正因需求下降，才會導致工商業庫存不斷走高(盡管國儲庫在下降)，并導致去年產的棉花嚴重積壓，有相當部分還在軋花廠和貿易商手中。這種“堰塞湖”的吸收需要時間來消化。

供給充足矛盾依舊

國內工商業庫存居高不下，是拖累棉市價格主要因素。據悉，8月初全國工商業庫存約400萬噸，處于同期歷史最高。截至8月9日2018/19年度棉花尚有120萬噸待售。6月我國批準80萬噸滑準稅進口配額。因而在后續月份里會有低價棉到港。當前供給來源還有中央儲備棉輪換。從遠期角度看，中央儲備棉輪換計劃是拍賣時間至9月30日為止，計劃輪出量在100萬噸。至今看來，該計劃有望實現。按計劃，后期還將“輪入”100萬噸新棉。無論是通過進口補充庫存，還是低價采購國內新棉，這將為市場下一年度上漲埋下伏筆。

USDA8月報告偏空

9月后棉市步入新一年度，同時收割季節將迎來新一輪供應增加。據USDA8月最新供需報告數據，預計2019/20年度全球棉花產量2738萬噸，較上年度增加140萬噸；消費量2682萬噸，只增加53萬噸；產大于需55.3萬噸，期末庫存增加47萬噸為1797萬噸。如此扭轉2018/19年度產不足需局面。

全球產量增加主要來自美國和印度。美國棉花產量增長22%為491萬噸；印度棉花增加8.6%為632萬噸。就中國供求而言，預期2019/20年度我國棉花產量基本不變，為604.9萬噸；消費量增長10.9萬噸為872.0萬噸；進口增長21.8萬噸至228.9萬噸；期末庫存下降40.9萬噸為734.8萬噸。如此庫存消費比降為84%。

總體看，全球供需平衡再度向空方傾斜，國內供求似乎偏緊些。然而我們認為，在USDA報告中，我國消費數據仍存在嚴重高估，調減不夠，因實際消費量比上年減少80-100萬噸。這說明年度消費數據可能在800萬噸之下。

棉市最壞時期過去了嗎？

綜上所述，工商業庫存高企、需求前景低迷，加上本年度還有大量未售出的新棉，由此可見市場無力向上。面對跌跌不休的市場，有人探討：植棉最低成本到底在哪里？在此無法給出具體答案。但在鄭棉歷史當中，有兩次觸及10000元/噸時，市場均出現巨大反轉。

步入9月后，各類矛盾集聚：一是美國對中國貨物加征10%關稅問題，二是新棉豐產及上市問題，三是1909合約巨量交割問題。如此看，空頭格局相當長的時期內難以改變。在所有矛盾中，最主要的關注點是中美關系走向。

進入冬季，上述主要利空因素均已明朗及消化，若是中美貿易在相關領域達成協議，在價格低廉、消費旺季的驅動下，市場有望形成一波階段性上漲，并持續至春季。