5月13日以來，在需求疲弱疊加中美貿易戰升級背景下，鄭棉價格快速大跌，累計跌幅在14%以上。之后鄭棉超跌反彈，但受制于消費端持續疲軟，預計鄭棉1909合約將大概率寬幅振蕩(12500-13500元/噸)。

產業鏈庫存積壓

紡企自5月下旬開始全面壓縮原料采購，僅保持少量剛需采購。在棉花期貨大幅下跌背景下，未套保棉商損失慘重，資金壓力較大，據了解目前未套保棉花超過200萬噸。

紡企、織企成品庫存繼續累庫，不過受企業放假、減停產現象增加影響，累庫速度略有放緩。3-4月為紡企傳統旺季，5-8月為傳統淡季，因宏觀經濟預期較差，訂單匱乏，2019年紡企、織企分別在3月底、4月提前累庫，5月加速累庫，目前紡企棉紗庫存為2014年以來最高位置，織企棉布庫存也為2014年以來較高位置，企業資金周轉壓力較大。5月下旬至今，在市場情緒極度悲觀情形下，企業放假、減停產現象逐步增多，紡企、織企成品庫存累積速度略有放緩。棉紗銷售呈現逐步走淡態勢，紗價相對5月初價格下跌2000元/噸左右，但低價仍難以促進棉紗銷售。

儲備棉成交呈現量價齊跌局面。從5月5日當周100%成交率，到80%以上成交率維持1個月，6月以來成交率降至50%左右。目前儲備新疆棉成交價由拋儲之初的15200元/噸跌至12700元/噸附近。

估值修復訴求較強

自2008年至今鄭棉相對新棉成本最大貼水區間在14-16%，而2018/19年度棉花平均軋花成本在15000元/噸附近，因此對應的鄭棉價格在12600-12900元/噸，從這一角度看短期鄭棉價格有一定支撐。

我國棉花產量受資源稟賦限制難以大幅突破600萬噸，2019年年初我國儲備棉剩余270多萬噸，年掛牌量100萬噸，年拋儲量按70萬-90萬噸預估，仍可拋2年。2017/18年度我國棉花消費量880萬噸左右，在我國棉花消費不出現斷崖式下跌情況下，中國仍是一個棉花進口大國。從進口形式看，中國1%關稅配額固定為89.4萬噸，滑準稅配額發放與否、具體的發放量由國家發改委決定，2018、2019年發放滑準稅進口配額量均80萬噸。未來2年我國不考慮滑準稅配額的棉花常態供給量770萬噸左右。

在中國棉花消費未下降到770萬噸以下情況下，中國需要滑準稅配額進口來滿足國內用棉需求，目前滑準稅配額進口利潤-587元/噸，考慮到下游棉紡消費疲軟態勢，我國棉花年消費有可能下滑110萬噸以上，滑準稅配額進口價格支撐有效性下降。在中國棉花消費未下降到680萬噸以下情況下，中國仍需要1%關稅配額進口來滿足國內用棉需求，目前1%關稅配額進口利潤873元/噸左右。我國棉花消費大幅下降超過200萬噸可能性較小，1%關稅配額進口價格或對國內棉價形成較強支撐。按照目前ICE期棉1907合約65美分/磅價格折算，1%關稅配額價格12900元/噸附近。美棉種植進度大幅落后于往年對ICE期棉形成一定支撐，截至6月9日美棉種植進度75%(去年同期90%，5年均值87%)。2010年以來ICE期棉在60美分/磅附近支撐較強，若ICE期棉未來不跌破60美分/磅區間，1%關稅配額價格支撐在12000元/噸附近。