去年5月鄭棉“一飛沖天”，今年5月卻遭遇成本之下的“坍塌”。如此波動，這就是棉市個性，并為業內人士“愛恨交加”。當前棉市又進入“至暗時刻”?？梢哉f中美貿易摩擦是引發市場巨變首要因素。

中美經貿磋商始終牽動著市場神經，因其決定著我國對美國紡織品出口訂單。沒有下游消費就不會有棉價上漲。當前供給十分充足，商業庫存高企、國儲庫存輪出、80萬噸配額增發，加上5月USDA報告偏空的供需前景，在眾多利空下，鄭棉不斷遭遇跌停的“踩塌”。

然而這已是市場最壞情形嗎？或許吧，因還存在糟糕情景。

中美經貿磋商變化決定著市場走向

去年下半年鄭棉就步入漫長跌勢，主要影響因素就是中美之間曲折的貿易磋商，其下游紡織消費也出現下滑。

此次引爆棉花下跌導火索就是：美國對自中國進口2000億美元商品加征關稅稅率從10%上調至25%。單從這個因素看，這對我國棉花消費、棉制品出口的影響非常有限。

然而市場并不是這樣想的，市場已將最壞情景包含在內：若美國對剩余3000億美元加征關稅，將包含中國對美國出口額較大的梭織服裝、針織服裝和家用紡織制成品等商品，涉及約450億美元對美國出口紡織品服裝。

如此有業內人士計算，若向美國出口受阻，預計國內將減少約100萬噸棉花消費量(-12%)！美國將這個剩余商品加稅時間表定為6月中旬。

如今鄭棉已把這個最壞情況包含在內。如果美國按計劃繼續擴大加稅范圍，那么對鄭棉影響不僅在心理層面，且會在價格層面有所體現，但幅度很有限。

那么還有更壞情況嗎？那就是中美經貿磋商“關門”。如此全球消費格局將發生重大改變！這個時間表暫定在6月底(在日本舉辦G20峰會)。從實際消費情況看，4月以來紡織服裝消費持續疲軟。海關數據顯示，2019年4月我國出口紡織品服裝同比減少9.4%，1-4月出口同比減少8.4%。

有效供給十分充足

據中棉協數據，4月底全國棉花庫存總量約379萬噸，月環比減少36萬噸，但同比增加92萬噸?？梢妵鴥让藁ㄉ虡I庫存處于同期高位且緩慢下降中。今年80萬噸滑準稅配額發放較去年提前，預計6月，后續進口棉將陸續到貨。

4月23日國儲局公告，為優化中央儲備棉結構，2019年將對部分中央儲備棉進行輪換。時間從5月5日至9月30日，輪出總量100萬噸，原則上每個工作日掛牌銷售1萬噸左右。

從實際成交看，5月13日之前儲備棉均保持100%成交率。與商品棉相比，儲備棉性價比較高。然而隨著鄭棉跌停和外棉大幅下跌，儲備棉拍賣成交率曾出現過大幅回落。

據中棉網發布底價公告，第三周(5月20-24日一周)輪出銷售底價13893元/噸(標準級價格)，較前周下跌579元/噸。

從供給角度看，將以上3項相加可以得出，5-9月供給量559萬噸。相比每月約70萬噸消耗量，供給量大于需求量約209萬噸。如此看來這段時期棉花有效供給十分充足。

從套保角度看，截至5月22日鄭棉注冊倉單18593張，折合棉花74.3萬噸。由于1905合約交割會有10萬噸左右實盤流出，因而倉單會呈現小幅流出。如此剩余巨量套保倉單將壓制在1909合約上。

當前1909合約價格13500元/噸左右，套保拋盤不會有興趣，因為3128級機采棉公定成本價15200元/噸左右。然而只要價格回升至合適心理價位，依舊存在大量套保需求。可以設想，若鄭棉出現觸底回升，那么在途中必將遭遇眾多套保阻擊。

5月USDA報告呈現偏空前景

目前北半球播種漸入尾聲。據悉我國植棉意向面積4753萬畝，同比下降1.5%。美國植棉面積1378萬英畝，同比減少2.2%。如此面積減少將導致市場對天氣波動變得敏感。但5月USDA供需報告給出偏空場景。

從美國供求看，盡管今年種植面積下降，但預期2019/20年度美棉產量高達479萬噸，同比增加79萬噸(+20%)，對外出口增長49萬噸至370萬噸，致使期末庫存增加37%至139萬噸。

從全球供求看，2019/20年度全球棉花產量將出現增長，同比增加152萬噸至2734萬噸，但預期當年度消費只增加70萬噸至2745萬噸?？梢姰a需又重新回到平衡寬松狀態，致使期末庫存(1650萬噸)和庫存消費比(60%)略有下滑。相比之下本年度全球產需存在93.3萬噸的供給缺口，處在一種緊平衡狀態。

按照USDA數據，2019/20年度全球棉花產量增加主要來自美國和印度，但全球需求增量有限，預計美棉將呈現平行式季節性波動。然而數據本身會隨著天氣和宏觀形勢的變化而出現較大調整。

從中國供求看，2019/20年度我國棉花產量基本不變，為604.9萬噸；下一年度消費量增長49.1萬噸至904.7萬噸；進口增長54.5萬噸至239.8萬噸；期末庫存下降62.8萬噸至670.1萬噸(庫消比74%)。相比2018/19年度我國期末庫存降至733萬噸(庫消比83%)。

盡管2019/20年度產消缺口高達299.8萬噸，但大部分被進口所填補，因而庫存下降不多。若是中美貿易談判破裂，或是遭遇全球經濟不景氣，那么棉花消費量不但不會增加反而會減少。

結論：最壞的時期過去了？

如今在充足供給前景下，中國對美國出口訂單出現“休克”，“引擎”熄火導致價格垂直下跌就不難理解了。當前大家想知道的是：最壞時期過去了嗎？應當說，最大利空基本釋放，因而鄭棉下跌空間有限。但有兩種情況將是超預期的：一是中美貿易談判徹底破裂；二是談判演變成持久“冷戰”。

現在按時間順序給出相應推測：

1.6月中旬，關注美國是否對中國剩余3000億美元出口商品加征關稅。若是則會加重談判難度，并對棉市形成有限幅度沖擊。

2.6月底，G20峰會在日本舉行，關注中美首腦會晤及可能成果。這是一個非常重要時間節點，決定著中美貿易談判能否取得實質性成果。只要能取得部分成果，那么對棉花而言都會是極大利好，否則將陷入長久疲軟狀態。

3.第4季度，市場關注重點是中國及美國的棉花產量如何？1909合約交割壓力及后期新棉套保預期與壓力。12月前后，關注的重點是冬季采購消費是否如期進入旺季？

總體看來，如果秋季我國新棉出現減產，國儲輪入100萬噸棉花(庫存處低位)，及中美經貿磋商重新恢復；那么1909合約交割后，在冬季消費旺季驅動下，市場有望形成一波較大上升行情，且會持續至明年春季，這將是最樂觀的預期。