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市場底部基本探明

從技術角度看,鄭棉底部早在12月就已探明。當時基本面也是最為暗淡的。如新棉上市壓力巨大、中美貿易磋商還不明確、消費極度低迷等等。如此導致鄭棉主力合約期貨價格長久低于采購成本和現貨價格。

進入4月,鄭棉開始急速升溫,持倉量從4月1日的76萬張增至4月15日的107萬張(近期最高)。場外資金可謂跑步進場,說明棉花市場在宏觀、產業、供需面出現全方位好轉。

宏觀方面,3月制造業PMI在連續3個月低于臨界點后重返擴張區間,升至50.5%;且3月我國紡織品服裝出口額181.82億美元,同比大增28.37%。

行業方面,中美貿易磋商前景趨于樂觀,后期上下游消費將恢復原有增長態勢。增加棉花進口滑準稅配額(80萬噸),及延后儲備棉拋售(還剩余270萬噸),這些均表明長期供給并不寬松。

供需方面,產量增長停滯而需求增長有望再度恢復,持續的產需缺口(約300萬噸)導致期末庫存逐年下降。據USDA數據,2018/19年度國內棉花期末庫存降至722萬噸(-106萬噸)。在庫存逐年趨緊格局下,價格上漲是可以預期的,前景是光明的。

然而巨量倉單是當前主要利空因素,高位套保阻礙期貨價格推進。這使得上漲之路變得曲折。

影響棉市的重要事件及時點

1.巨量倉單與1905合約交割

當前市場所面臨主要矛盾是:不斷增長的巨量倉單。這個問題不解決,上漲之路就變得曲折難行。在上部,有套保拋盤打壓;在下部,有消費買盤托底。究其根本原因:依舊是消費增長不足。

截至4月18日鄭棉注冊倉單18250張,折合棉花73.0萬噸。臨近1905合約交割,注冊倉單重新大幅增加,說明現貨商將利用難得的上漲機會進行拋售。

據測算,因軋花廠和中間商仍存有大量現貨(主要為南疆棉花資源),只要1905合約上漲至15500元/噸之上,那么套保拋盤將會涌動。4月15日1905合約最高漲至15690元/噸;同時1909合約升水1905合約500元/噸以上。如此市場再度遭遇“蜂擁而至”的拋盤。

時值5月中旬,1905合約交割后,倉單流出期貨市場;那么倉單減少或為上漲奠定基礎。另外還會有一部分倉單轉移到1909合約上交割(壓力后移)。

2.中美貿易因素

真正上漲必須是消費推動,因而中美貿易達成滿意結果是至關重要的。

去年下半年,鄭棉市場大幅下跌的首要原因就是對美出口訂單消失所至。如今中美貿易磋商進入尾聲,前景趨于樂觀。受其影響,中國對美棉進口量持續升溫,并導致紐約棉花進入上升軌道。

若中美達成滿意協議,那么下游紡織服裝出口訂單將迅速恢復至貿易戰之前水平。消費起動和增長,才會真正解決倉單庫存短期膨脹問題,并在未來推動棉花市場上漲。

3.節氣的影響:播種、生長與秋收

4-5月北半球棉花步入播種階段與生長初期。此時中美棉花的播種面積是一個重要的數據。面積決定著產出的大致范圍,亦決定著未來價格走向。

據國家棉花市場監測系統調查,我國植棉意向面積4753萬畝,同比下降1.5%。據USDA播種意向報告,美國棉花種植面積1378萬英畝,同比減少2.2%??梢灶A見:在播種面積減少情況下,棉花市場對于天氣波動將變得十分敏感。

去年5月中旬因擔心天氣惡劣而引發減產,鄭棉出現大幅拉升。因此今年亦會高度關注播種和生長情況。此后市場進入易漲難跌的天氣炒作階段。

步入9月北半球棉花進入秋收時節。棉花采摘期一般歷時3個月,從9月至11月。盡管處收割時節,但不利天氣(如:陰雨)亦會對棉花產量產生較大的影響。在歷史當中,因天氣減產出現大行情也就在這個階段。如在2003年和2010年秋季。

就農產品而言,較大行情的出現,均在收割時節;因產量變成定數。

4.拋儲與配額:國儲去庫存基本完成

當前新棉花加工基本完畢,棉花供給進入存量模式(庫存、進口)。后期市場庫存進入去化階段,因而供給壓力最大時期已過去,不會增加。

據中國棉花協會調查,3月底全國棉花商業庫存總量約416萬噸,較上月減少40萬噸。

4月12日發改委公告增發棉花進口滑準稅配額80萬噸,全部為非國營貿易配額,申領時間是4月中下旬。這主要是回應下游紡織企業對進口低價棉的旺季需求。

往年3月國家就啟動儲備棉輪出,以補充市場供給不足。2018年3-9月國儲拍賣累計成交251萬噸。據估算,儲備棉剩余量約270萬噸。可見“去庫存”任務已基本完成,因當下剩余量已低于300萬噸安全水平。

4月19日政府部門發文:為優化中央儲備棉結構,確保質量良好,2019年將對部分中央儲備棉進行輪換。時間:2019年5月5日至9月30日期間的國家法定工作日。數量:總量安排100萬噸左右。方式:實行均衡投放,原則上每工作日掛牌銷售1萬噸左右。另外,根據儲備棉實際輪出情況和棉花市場供需情況,國家有關部門擇機安排輪入。

由于采取“輪出輪入”方式,因而對市場的打壓作用較弱;同時保持庫存在安全水平上。

4月USDA報告數據解讀

1.中國方面:產需缺口持續存在

近幾年,我國農業供給側改革的戰略任務就是“去庫存”。如今這一任務基本完成。因播種面積有限而需求剛性增長,我國棉花市場在進口配額制度下,總庫存從超高狀態逐漸回歸至常態。與此同時,國家儲備庫存亦降至安全水平線內。

表1:中國棉花產銷存預測表(4月USDA單位:萬噸)

據USDA歷史數據,2014/15年度我國棉花基本庫存高達1367萬噸(庫消比181%)。

如表1所示,至2016/17年度時,我國期末庫存降至1001萬噸(庫消比119%)。到如今,2018/19年度時,我國期末庫存將再降至722萬噸(庫消比81%)。

也就是說,本年度結束時(9月),我國棉花庫存基本進入正常水平,但仍顯寬松。

據表1數據,近3個年度產需缺口平均值305萬噸??紤]到今年播種面積略減,那么產量不會有大的增量;與此同時,需求方面將逐漸恢復到2018年中美貿易戰以前的增長狀態。如此看來,下個年度(2019/20年度)期末庫存仍將繼續下降。

因此從短期看,供給依舊是十分充足的;但從長期看,供求偏緊的格局一直存在。當然擴大進口配額是一個好的對沖手段,但如果國際市場亦出現供給減少的現象,那么國內外市場就會出現共振與大漲。歷史經驗表明,當庫存/消費比下降到30%時,棉價將重返歷史最高水平。

2.美國方面:關注未來出口數據的調升

USDA報告顯示,2018/19年度美棉產量減少55.1萬噸至400.9萬噸;同時,出口減少18.5萬噸至327.0萬噸;期末庫存略調高至95.9萬噸。

這里,最重要的數據是出口,2018/19年度美棉出口量占全球出口的36%。出口下滑與中美貿易戰有關。若中美達成協議,那么,美國對中國的棉花出口有望恢復和提升。因此,美棉在產量下降與出口調升的基礎上,正在呈現一波較好的上升趨勢。

3.全球方面

回顧2016年3月,紐約棉花期貨出現一波較大上漲行情。其背景是:全球棉花期末庫存出現了連續兩年的下降。2016/17年度期末庫存下降216萬噸至1752萬噸,庫存消費比降至69%。

如今4月USDA公布:2018/19年度全球棉花產量2592.6萬噸(-105.3),消費量為2685.3萬噸(+9.2)。如此期末庫存下降100.5萬噸至1666.3萬噸,庫存/消費比降至62%。庫存及庫消比下降,說明全球供求再度偏緊。

可以推測:當中美達成協議后,若是中國進口美棉補充國儲庫存,或是擴大進口配額以滿足下游需求增長,那么全球庫存下降量將會調升。

從前例可以看出:庫存大幅下降,最終會體現在價格的大幅上漲中。同樣2018/19年度期末庫存調降,正呈現在紐約棉花期貨價格上漲中。

結論:短期矛盾突出、長期維持看漲

眼前矛盾十分突出:倉單持續增加,上部套保拋盤壓力較大。這一矛盾會在5月交割后出現改觀。與此對應,現階段消費有所恢復,但總體一般,旺季不旺。因成本支撐,價格回落空間有限,低位存在堅實買盤。因此棉花市場呈現出一種底部進一步夯實的波動狀態。

然而,真正的上漲必須是消費推動,因而中美貿易磋商達成滿意結果是至關重要的。

對投資者而言,當前策略是:在區間的上沿,有存貨的產業客戶可以拋售,或是賣出虛值看漲期權;而有采購需求的企業,則可以在區間的下沿做多,或賣出虛值看跌期權。

5月后棉花生長狀態又將是市場關注的重點,因“天氣”炒作是難免的。

長期而言,我國棉花市場產不足需矛盾將長期存在,如此會導致庫存下降,價格重心上移。按照歷史經驗,棉花上漲出現在9月后概率較高。這是因各方矛盾基本上“塵埃落定”。在冬季需求旺季推動下,市場易于形成一輪較大幅上漲。對此我們拭目以待吧!

圖1:鄭棉指數(周線)未來走勢示意圖

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