5-6月很可能是拋儲時間窗口

自2018年10月市場傳言收儲，再到儲備棉輪出政策延期公布，市場對儲備棉關注有增無減。進入3月后市場對儲備棉關注度越來越高，行業內人士對本年度儲備棉是否輪出、什么時間開始輪出、輪出的量怎樣等問題存有疑惑。特別是在3月8日市場出現“國儲棉公檢即將開始”消息后，拋儲就成國內棉花市場上最大潛在利空。在此利空壓制下，鄭棉1905合約近2周一直維持在15100-15400元/噸區間窄幅振蕩。我們就從拋儲可能性、拋儲時間窗口、拋儲可能路徑三方面入手，來分析拋儲對市場可能造成的影響及潛在的交易機會。

拋儲可能性有多大

《中國棉花產銷存量資源表(2019.3)》數據顯示，2018/19年度我國棉花總產量572萬噸，總需求858萬噸。本年度產需存在286萬噸(858-572=286)供應缺口，一般來講這個缺口需要上年度結轉庫存、進口棉、儲備棉這三部分來補充。

表為中國棉花產消存量資源

截至2018年8月底國內結轉庫存大約有251萬噸，預計進口量176萬噸，假設這兩部分全部可用，則完全可以彌補本年度供應缺口，不需要動儲備棉。但國內結轉庫存可以全部使用嗎？

回顧近3年儲備棉輪出前1個月國內棉花總庫存與后期價格走勢的關系，我們可以看到，國內庫存低于300萬噸較易引發價格大幅上行，且拋儲難以穩定價格。同時我們注意到，近3年國內平均庫存300萬噸。因此我們認為就國內庫存量來講，300萬噸是個非常值得關注數據。

圖為近3年拋儲前1個月國內庫存量及期貨價格走勢

回顧近3年8月底結轉庫存122萬噸、171萬噸、251萬噸，取近3年平均值，大致需要留有180萬噸結轉庫存。

在300萬噸和180萬噸的庫存中，我們選擇較小的180萬來算，就是去年8月底結轉庫存里我們最多可以使用71萬噸(251-180=71)，進口量就按預測數據176萬噸，這樣可使用的結轉庫存+進口量總計247萬噸，對比本年度產需缺口286萬噸還是少39萬噸，若要穩定市場供給，今年很大概率還是要有拋儲動作。

拋儲時間窗口

2019年2月底國內工商業庫存一共是537萬噸，年消費858萬噸也就是每個月71.5萬噸，按此推算下來至5月底時庫存322萬噸，到6月底時庫存251萬噸(低于300萬噸)。前文中我們也講到，國內庫存低于300萬噸較易引發棉花價格上行。目前國家儲備棉存量降至300萬噸下，已沒有去庫存任務，拋不拋還是要看價格。若5-6月棉花價格大幅上行，拋儲將是平抑市場價格一個很好工具。因此我們預計5-6月很可能是拋儲時間窗口。

拋儲可能路徑

對于拋儲可能路徑，從大的方向上來講有兩種。第一，只出不入。這種情況，會對本年度棉花價格形成打壓，價格難以有大幅上漲，但同時把供需矛盾后移至2019/20年度，到時或許有較大上漲行情。第二，邊出邊入。這種情況，對本年度價格打壓會比第一種情況小，但2019/20年度供需缺口還是存在，棉花可能啟動慢牛行情，價格慢慢地爬升。

下面結合市場上一些傳聞，對上面兩種路徑做進一步細化。

2018年拋儲結束后，儲備棉余量270萬噸左右，另據市場傳聞，今年國家會輪入部分外棉和新疆棉，總量可能有120萬噸之多(今年國家會儲備輪入30萬噸的美棉和90萬噸的新疆棉)。如果這樣的話，今年國家可向市場投放總量390萬噸(270+120=390)，可能的投放方式有以下三種：

1.單純輪庫動作，輪入30萬噸美棉和90萬噸新疆新棉，同時向市場輪出120萬噸儲備棉。這種情況下，投向市場有效供給(凈投放)只有30萬噸(120-90=30)，完全不能彌補本年度供給缺口，容易引發市場上漲。

2.只留本年度輪入的120萬噸，把之前的270萬噸儲備棉全輪出。這種情況下，投向市場有效供給(凈投放)有180萬噸(270-90=180)，基本上可以達到穩定供給、穩定年度價格的作用，但對2019/20新年度行情存有潛在利多作用。

3.拿出來拍的量介于前面兩者之間。國儲總庫存390萬噸，按國內每個月消耗71.5萬噸來算，國家留出3個月消費量，可拋量175萬噸。這種情況下，投向市場有效供給(凈投放)有85萬噸(175-90=85)，能彌補本年度供給缺口，達到穩定價格作用。

結論

文中第三部分，怎么拋，拋多少量，這些問題我們不去妄自猜測。假定我們第一、二點的邏輯是對的，眼前國內棉花庫存很大，且進口窗口一直處于打開狀態，短期內不會拋儲，可能拋儲時間窗口是5-6月。

國內供應壓力最大的時候是1-2月，當時國內棉花價格都沒有跌下去，是否可以推測3-6月期間，棉花價格易漲難跌，15000元/噸底部基本探明，下方空間有限？接下來宏觀上有中美經貿磋商最終結果；棉花自身馬上要進入種植季，天氣是一個炒作點；技術形態也在慢慢向多頭趨勢轉變。

操作建議：

1.近期若美棉走出突破行情，鄭棉也會跟漲，但需要謹防拋儲消息帶來的調整。

2.在拋儲消息落地時，有低點果斷買入1909合約。隨著拋儲的進行，可以比照前文中所述的拋儲路徑，然后采取不同方案。若是上面第一種路徑，則主要做多1909合約。若是第二種路徑，全力布局2005合約。若是第三種路徑，則很可能是緩步上漲慢牛行情，多單換月持有。