棉花期貨在2018年年底觸底后，在宏觀面回暖及下游庫存結構向好的影響下走出一波反彈。目前從期貨盤面上看低點在穩步抬升，均線系統已形成多頭趨勢，隨時可以發動一波上漲。但短期內真能漲起來嗎？筆者試圖從國內棉花現貨供應結構入手，回答這個問題。截至2月底國內商業庫存456.5萬噸，其中新疆倉庫棉花庫存383.7萬噸。接下來我們就重點分析這383.7萬噸新疆棉消化路徑與期貨價格走勢的關系。

北疆棉已套保基差點價將對期貨產生支撐

2018年年底期貨價格一路下滑，部分新疆棉特別是北疆棉因成本優勢已實現固定價格到紡織企業現貨銷售。進入2019年中美貿易磋商加速且不斷釋放樂觀消息，在市場情緒好轉及下游紡織企業春節前集中補庫支持下，鄭棉期貨1905合約在年初走一波增倉反彈行情，從當時增倉情況推測大約有25萬噸新疆棉趁機進行套保。

那么問題來了，套進去的這25萬噸被市場消化了嗎？應該是沒有，因為后來期貨價格一直盤踞在15200元/噸之上，這部分套保盤最合適消化區間是14800-15000元/噸，目前市場尚未給機會來消化這部分套保盤。同時年后市場以進口棉采購為主，市場焦點不在新疆棉上。

接下來假如宏觀利好效應衰減，期貨下跌，那么當期貨價格跌破15000元/噸后，這部分基差點價資源價格優勢凸顯，會對盤面形成明顯支撐。

大量南疆現貨等待套保是目前主要壓力來源

整個2月市場以消化進口棉為主。2018年12月至2019年1月國內外價差迅速擴大，且國內有一批進口配額需要趕在28日之前用掉，這兩方面效應疊加讓進口棉成為2月市場上的寵兒。隨著市場對進口棉消耗，前期清關低價進口棉目前基本被掃光，剩余進口棉或是跟隨鄭棉期貨點價，或是固定價格逐步抬高，逐漸失去性價比優勢。

春節后美棉期貨價格在71美分/磅企穩后慢慢爬升，進口棉成本抬升。在這種情況下，接下來一段時間就不會有大量低價進口棉流入國內市場，因此紡織企業采購重心將回到國內新疆棉。

紡織企業購買新疆棉主要有兩種方式，一種是基差點價，一種是向軋花廠購買固定價格棉花。普遍來說，當期貨價格在低位時，紡織企業傾向于基差點價；當期貨價格在高位時，紡織企業傾向于買一口價棉花。那么問題又來了，接下來哪種銷售方式的新疆棉會先被消化掉？這取決于期貨價格。

一、當期貨價格15200-15400元/噸區間運行時，固定價格銷售和基差銷售價格相近，紡織企業可任意采購，導致軋花廠現貨資源減少和基差采購公司期貨點價平空單，倉單資源減少。

二、當期貨價格15400-15650元/噸區間運行時，紡織企業會以固定價向軋花廠采購為主。

三、當期貨價格高于15650元/噸時，固定價格銷售新疆棉部分會流入基差采購公司。基差采購公司目前以期貨-250元/噸(資金利息與倉儲費)加減質量升貼水價格在收新疆棉。所以只有當期貨價格運行至15650元/噸以上，基差采購公司才有可能收到新疆棉，同時進入期貨套保。這個時候再疊加上軋花廠套保盤，期貨拋壓會格外重，所以在新疆有大量現貨資源情況下，期貨價格很難突破15800元/噸。

后市預判及操作建議

通過分析國內現貨可能消化路徑，我們認為接下來一段時間，市場最理想情況是15200-15800元/噸區間振蕩。在不斷振蕩過程中，一方面在低價區通過基差點價消化巨量倉單，一方面在中高價區通過紡織企業采購軋花廠固定價格資源消化套保壓力，這樣通過振蕩來等待棉花供需面出現更大矛盾。

基于接下來棉花價格會繼續區間振蕩判斷，建議紡織企業對標的鄭棉期貨，在區間下沿以點價采購為主，在區間上沿以采購軋花廠固定價格資源為主。

短線投機者以高拋低吸為主，不要盲目追漲殺跌。對于中長線投資者來說，在靠近振蕩區間下沿買入是最好選擇。