元宵節過后，下游陸續復工，鄭棉價格隨之走高。不過主力1905合約在突破上方壓力位后迅速回落，再次回歸振蕩區間，可見上方壓力顯著。

商業庫存創同期新高

截至1月底，國內棉花商業庫存485萬噸，這是本年度以來棉花商業庫存首次下降，雖降幅僅有11萬噸。與往年同期相比，該庫存量為歷史最高值，較第2位高出94萬噸。一方面本年度初結轉庫存充裕；另一方面中美貿易摩擦影響下游消費，本年度新棉銷售進度放緩。截至本月初，全國新棉銷售率僅有45.3%，同比下降3.8個百分點，較過去4年均值下降13.2個百分點，其中新疆銷售進度44%。

與現貨存在供應壓力一致，期貨供應壓力也很明顯。據鄭商所倉單數據，截至上周五，注冊鄭棉期貨倉單高達68萬噸，與有效預報合計近79萬噸。除卻需要在3月必須注銷的2017/2018年度產的6.3萬噸，2018/19年度產的棉花倉單量依然處于高位。

棉花進口量大幅增加

去年12月中旬以來，國外棉花價格重心回落。同期國內棉花價格平穩運行，內外價差擴大，進口棉吸引力提升。加之進口配額即將到期，國內棉花進口量顯著增加。

據海關統計數據，從增發棉花進口配額的去年7月至今年1月，我國累計進口棉花118萬噸。其中近2個月進口量占2/5。去年12月國內進口棉花22萬噸，環比增加9萬噸，同比增加12萬噸；今年1月國內進口棉花28萬噸，環比增加6萬噸，同比增加15萬噸。大量進口棉擠占國產棉消費空間，導致國內新棉銷售進度更加緩慢。

美棉銷售不及預期

USDA預計，因收獲面積增加，2019/20年度美棉產量將增加22.3%至490萬噸。預計2019/20年度美棉播種面積增加1.1%，收獲面積增加22.8%。產量增幅大于市場預期，美棉價格承壓。

最近3期美棉出口報告顯示，在截至2月14日的6周內，年度美國陸地棉出口銷售凈增97.71萬包，低于市場預期的100萬包；截至2月21日當周，年度美國陸地棉出口銷售凈增8.55萬包，顯著低于過去6周均值；截至2月28日當周，年度美國陸地棉出口銷售凈增11.4萬包，不及市場預期。

目前市場靜待中美貿易磋商最新進展，并對其抱有樂觀預期。國內紗線和坯布開工率已上升至去年10月底水平，紗線庫存下降明顯，下游小旺季特征開始顯現。不過短期供應壓力依然較大，需要以時間換空間，鄭棉暫不具備上攻條件。