過高的社會庫存一直是棉花市場關注要點，在持續幾個月累積后，目前棉花市場步入社會庫存去化階段，為后期貨價格上漲帶來機遇。

最黑暗時刻已過

目前現貨供應充裕，龐大的社會庫存給市場形成巨大的心理壓力，期貨也形成巨量倉單，1905合約上方面臨15500元/噸與16000元/噸兩個重要的套保壓力位，一旦期貨價格上漲，同時現貨沒有明顯啟動跡象，套保資金就會蜂擁而至。

此外據USDA對新年度預期，全球棉花產量預計較本年度增加6.9%至2754.22萬噸，較2011/12年度的2769.42萬噸僅低0.6%，為歷史次高點。2019/20年度預計全球棉花產量高于消費量，期末庫存將因此增加約21.77萬噸；棉花種植面積和單產預計增加，總產因此增加6.8%；全球棉花消費量將繼續增加，但預計略低于往年平均增速。全球棉花持續去庫存節奏有可能在2019/20年度被打斷。

進入去庫存階段

截至2019年1月底，產業鏈商業庫存484.86萬噸、產業鏈工業庫存85.36萬噸，合計社會庫存570.22萬噸，同比去年增加115.33萬噸，較上月增量提高15萬噸，但環比下降12.71萬噸。因此壞消息是庫存同比還在繼續提升，但好消息是目前已進入去庫存階段。

從年度數據來看，我們更加樂觀。以每年1月底數據為參考，過去幾年國內都在快速去庫存，社會庫存和國儲總量由2015年的1561萬噸下降至目前的840萬噸，國儲去庫存基本完畢，不再對市場構成壓力。目前市場更為關心的是社會庫存壓力，但拉長一點看也較樂觀。用1月數據核算，假設國內月度用棉65萬噸，后期進口110萬噸，國儲維持現狀，則9月底的社會庫存將在160萬噸，明顯低于2018和2017年，高于2016和2015年。

過去幾年，國內情況是國儲去庫存，社會增庫存。而從今年開始，將步入社會降庫存階段。也可以說，過去幾年社會增庫存，就是為今年開始去庫存做準備。

下游消費略有啟動

春節以來，下游市場消費略有好轉。不少大中型紡織企業在春節長假結束后第一個工作日就開始正常生產，多數中小型企業則在元宵節前后陸續開工，個別小微企業也在正月十六投入生產。據了解，大中型紡織企業因工人返鄉就業導致工人流失，開機率較節前有所下降，而小微企業因坐落于鄉村，易招收返鄉就業農民工，開機率普遍較高。總體而言，目前紗線開機負荷快速上升，已接近節前水平。

往年來看，節后需求會逐步回升，但今年還疊加一個中美貿易事件。目前中美雙方談判取得很好的進展，未來預期向好。受事件影響，前期下游外貿訂單明顯萎縮，近期逐步回流，形成一部分需求增量。整體來看，目前消費相比去年同期偏弱，需要后期繼續回升。

綜上所述，國內棉花供應壓力最大時候已過去，接下來社會庫存將進入年度去化階段，隨著節后需求逐步啟動，未來棉花價格有望上行。