短期來看，USDA2月供需數據中性偏空，國內仍面臨較大的庫存壓力，盤面倉單壓力不減，筆者認為鄭棉短期仍是筑底行情，在年度供需格局繼續好轉情況下，長線多單繼續等待入場時機。

USDA2月供需數據偏空

USDA2月供需報告顯示，年度全球棉花供需形勢繼續好轉，產量降低消費增加，2018/19年度全球棉花產量下降107.7萬噸至2585.3萬噸，消費增加23.1萬噸至2692萬噸。

但月度數據則不樂觀。具體來看，與去年12月數據相比，全球棉花產量調減6.3萬噸，但同時消費調減43.3萬噸，最終期末庫存調增50.3萬噸。分國家來看，美國產消同減，期末庫存微幅調減；巴西方面，出口調增被產量調增抵消；印度方面產消同減，期末庫存的增加主要是期初庫存所致；而我國方面，產量和進口分別調增10.9萬噸和10.9萬噸，消費調減21.7萬噸，最終期末庫存調增43.5萬噸。

我國對美棉需求暫未恢復

國內方面，2018年棉花進口大幅增加，但美棉占比不增反降，澳棉、巴西棉、印度棉進口大幅增加。2018年進口棉花超157萬噸，創近四年最高紀錄，同比增加41萬噸或36.2%；2018/19年度累計進口棉花88萬噸，同比增加41萬噸或87.2%。但分國家來看，2018年澳棉進口42.37萬噸，巴西棉進口18.55萬噸，合計進口60.92萬噸，占比38.8%，較前一年增加28.47萬噸，進口占比增加10.82個百分點，印度進口占比增加至11%；而自美國進口棉花占比從2017年的43.6%降至2018年的34%。

中美貿易糾紛預期好轉，但在美棉采購上暫時沒有反應。最新美棉周度出口數據顯示，2018/2019年度美棉累計裝運量128.12萬噸，低于前兩個年度的149.2萬噸和136.25萬噸，高于5年均值的118.68萬噸；未裝船數量154.48萬噸，較去年同期的174萬噸有所下降，但遠高于五年均值的112.46萬噸。2018/2019年度美棉凈出口銷售282.6萬噸，仍然是歷史第三好的數據，遠高于5年均值的231.14萬噸。

而我國方面，凈簽約和裝運情況較去年出現較大幅度的下降。2018/19年度美棉累計裝運15.18萬噸，遠低于過去兩年水平，較過去5年均值22.99萬噸也有較大下降；未裝船量20.93萬噸，較去年同期的23.63萬噸小幅下降；凈簽約量36.12萬噸，較去年同期的51.85萬噸大幅下降。

去庫存化速度偏慢

數據顯示，1月全國棉花商業庫存位485.86萬噸，續創歷史同期最高紀錄。從季節性特點來說，1月后會逐步進入降庫周期，但絕對數量顯示，1月商業庫存較去年12月僅僅下降11.05萬噸，過去3年這一數字分別是39.8萬噸、33.18萬噸、24.32萬噸，庫存下降速度明顯不及往年同期。而1月全國棉花工業庫存為85.6萬噸，位于近幾年同期高位，在當前紡織企業利潤偏低的情況下，企業主動備貨意愿不足。

下游紡織企業庫存方面，1月紗線庫存天數為21.9天，位于歷史同期高位；坯布庫存為31.98天，創下歷史新高，顯示出在當前宏觀面偏弱的情況下，紡織服裝總體需求不暢，企業庫存壓力持續加大。

而從盤面上看，倉單不斷創下歷史新高，截至3月1日，盤面注冊倉單以及有效預報倉單的數量合計超過1.9萬張，折算成棉花重量超過83.8萬噸，隨著近期鄭棉的沖高注冊倉單呈現再次增加趨勢，倉單壓力不降反增。

綜上所述，全球棉花年度供需好轉，但短期國內仍面臨較大的庫存壓力，建議長線多單繼續等待。短期關注中美貿易糾紛進展，后期需關注新棉種植前后的天氣情況及收拋儲相關政策。