11月行情回顧

　　11月美棉價格震蕩走勢。受減產預期的利多影響，及中美貿易戰、美國股市大跌和石油價格大跌的利空影響的，11月美棉主力合約價格維持75-80美分/磅區間震蕩。同期鄭棉及鄭紗價格下跌，主要是由于大量新棉上市，市場上有大量棉花且銷售不暢，企業大部分選擇將棉花入庫生產倉單，做兩手準備，因此在期貨市場上舊倉單仍有大量未流出市場，新倉單又開始大量流入市場，導致期貨價格下跌。期貨價格下跌影響到現貨，近期籽棉價格和皮棉價格也開始出現下調，目前鄭棉901合約價格跌至14500元/噸附近，905合約價格跌至15000元/噸附近。

　　第一部分棉花供應情況

　　一、商業庫存高企，疆棉出疆量少

　　商業庫存方面，本年度棉花商業庫存及新疆倉庫棉花量都是近幾年高位。據中國棉花協會物流分會對全國18個省市的186家倉儲會員單位庫存調查，10月底全國商品棉周轉庫存總量約297.4萬噸，較上月增加130.81萬噸，增幅78.5%，同比增加82.61萬噸。其中內地棉花倉庫商品棉周轉庫存85.09萬噸，比去年同期增加25.2萬噸，新疆區內倉庫商品棉周轉庫存184.66萬噸，比去年同期增加32.67萬噸，保稅區棉花倉庫庫存27.65萬噸，比去年同期增加24.74萬噸。

　　據公路和鐵路數據統計，10月棉花出疆發運量12.68萬噸，環比增加7.46萬噸，同比減少14.77萬噸，其中公路發運量9.8萬噸、鐵路發運量2.88萬噸。

　　今年由于軋花廠和貿易企業都考慮在新疆交割庫做倉單，因此新疆棉出疆運輸量減少很多。后期假如這個運輸量還這么少的話，內地可能會出現一波新疆棉短缺情況。

　　二、棉花進口量增加，后期預計持續量大

　　據海關數據，9月我國進口棉花增加，為14萬噸，較上月環比減少12.5%，同比增加51%。2018年1-9月我國累計進口棉花112.9萬噸，同比增加25%。

　　由于新增的滑準稅配額逐漸發放到紡織企業手中，且隨著國際棉花價格下跌，近期企業開始加大采購進口棉力度。其中澳棉和巴西棉受到許多企業歡迎，進口量較大?？紤]增發的80萬噸配額10月才到紡織企業手中，因此預計未來幾個月棉花進口量將持續在高位。

　　外棉報價跟隨ICE期棉價格走勢一致，SM1-1/8″級棉花，目前美國E/MOT棉報價88.65美分/磅，折人民幣一般貿易港口提貨價15204元/噸(按1%關稅計算)；澳棉報價98.5美分/磅，折人民幣一般貿易港口提貨價16871元/噸(按1%關稅計算)，該價格是未含配額價格。

　　三、正值上市高峰期，棉花價格降低

　　2018年10月中國棉花協會棉農分會對內地12個省市和新疆自治區共2738個定點農戶進行棉花采摘交售進度調查，并進行第5次產量預測。調查結果顯示：全國棉區綜合氣候指數適宜棉花采摘，采摘和交售進度加快。截止到10月31日，全國采摘進度84.1%，同比上漲0.6個百分點；交售進度73.2%，同比上漲7.5個百分點；平均交售價6.4元/公斤，同比下降5.1%。按照被調查棉農植棉面積加權平均計算，預計全國棉花總產量約611萬噸，同比增加1.1%，較上期增約9萬噸。分區域看，新疆棉花氣候較好，單產呈上升趨勢，預計產量513.6萬噸，同比增加3.1%，較上期增8.9萬噸；內地棉花預測產量91.1萬噸，同比減少8.9%，較上期預測持平。

　　10月新疆棉區氣候指數為較適宜，月初至中旬天氣條件良好，棉農加快采摘和交售，下旬遭遇降溫降雪，導致采摘和交售進度遲緩。截止到10月底，全疆采摘進度82.1%，同比下降1.6個百分點；交售進度78.7%，同比加快3.7個百分點。其中地方采摘和交售進度快于兵團，預計11月中旬左右采摘全部結束。隨著氣溫下降，采摘進入后期，棉花質量有所下降。10月新疆采摘高峰期，收購價回落，平均交售價6.4元/公斤，同比下降6.7%，環比下降10.8%，北疆以機采棉收購為主，收購價5.5-5.9元/公斤，南疆以手摘收購為主，收購價7.0-7.2元/公斤。目前，北疆機采棉銷售較快，“雙28、雙29”現貨成交價15500-16000元/噸之間。

　　長江流域月內大部氣溫接近常年同期，降水明顯偏少，光照充足，利于棉花品質提升和吐絮及采摘。截止到10月31日，該流域棉花采摘進度91.7%，同比增長20.7個百分點；江西、湖南、湖北三省采摘進度均過9成，江蘇和安徽兩省較慢，不足9成。棉花交售已過半，交售進度53.4%，同比加快24.5個百分點。江西省因棉花面積小，相對分散，多地出現無人收購情況，交售進度較慢，不足2成。10月底棉農交售棉花的平均價6.2元/公斤，同比上漲4.8%，環比下降2.4%。

　　黃河流域棉區以晴好天氣為主，利于棉花吐絮和采摘。截止到10月31日，該流域采摘進度97.5%，同比加快5.3個百分點；交售進度32.2%，同比加快13.3個百分點。10月底棉農交售棉花的平均價6.7元/公斤，同比增長0.8%，環比下降1.2%。

　　11月以來，棉花期貨價格大幅下跌，但現貨價格由于成本因素支撐，價格相對堅挺，未見大范圍降價現象，但近期價格也開始出現松動。目前皮棉價格北疆“雙29”機采棉毛重提貨價15700元/噸附近，“雙28”機采新棉報價15300-15400元/噸。南疆“雙29”手采棉價格16000元/噸附近。籽棉收購價也略有下降，南疆由于衣份下降后收購價也相應有下跌，為6.5-6.8元/斤(37-39%衣分)，北疆機采棉5.3-5.8元/公斤。11月仍是皮棉收購加工高峰期，目前新疆棉日加工量5萬噸左右。截止11月22日24點，新疆累計加工皮棉294.2萬噸，其中兵團企業加工96.6萬噸、新疆地方企業加工197.5萬噸，全國累計公檢251.6萬噸。

　　中國棉花協會在10月報告中預計全國棉花產量611萬噸，同比增加1.1%，其中新疆預計產量513.6萬噸，同比增加3.1%。但從近期去新疆調研企業得知，目前南疆許多地方有減產預期，此外從棉花目前加工情況來看，今年棉花加工進度也慢于去年同期。由于棉花上市期推后，所以前期加工量低于去年同期，而近期新疆棉花日加工量也略低于去年同期，因此我們預計今年棉花產量或許并不如之前市場預期那樣，大幅增產，從目前情況來看，今年新疆棉花產量或和去年相差不大，或略低于去年產量。因此我們下調本次全國棉花產量。

　　第二部分棉花需求情況

　　一、銷售旺季不旺，紗布庫存增加

　　10月棉花工業庫存減少，紗布庫存增加。截至10月底，被抽樣調查企業棉花工業庫存量89.05萬噸，環比減少3.42萬噸；紗庫存21.52天銷售量，環比增加2.74天；布庫存30.43天銷售量，環比增加2.21天。10月紡織市場繼續維持旺季不旺，紗線市場普遍疲弱，銷售不景氣。中美貿易戰影響不斷發酵等影響，目前整個市場下游新訂單不足，多依靠前期訂單維持生產，導致企業開工率不斷下降，企業不敢盲目生產，經營壓力較大。

　　二、出口額同比增加，貿易戰影響預計明年凸顯

　　據海關數據顯示，2018年10月我國紡織品服裝出口額232.56億美元，同比增長7.25%。其中紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額97.4億美元，同比增長6.08%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額135.1億美元，同比增長8.12%。1-10月我國紡織品服裝累計出口額2318.9億美元，同比增長4.7%，其中紡織品累計出口額991.1億美元，同比增長9.71%；服裝累計出口額1327.8億美元，同比增加1.26%。

　　貿易戰以來，由于人民幣貶值，且目前加稅清單里面沒有服裝，僅涉及量不大的紡織品，所以近一段時間中國紡織品服裝出口不減反增，出口情況甚至好于2016年和2017年，終端市場似乎并沒有受到什么影響。但市場預計對紡織品服裝影響將在明年逐漸體現，近期終端企業采購都特別謹慎，導致下游訂單減少，紡織企業紗布庫存增加。因此從長遠來看，貿易戰必然將逼著之前在中國訂單轉向東南亞其他國家，導致我國紡織行業競爭優勢減少。

　　三、進口棉紗量仍大，人民幣貶值不利于進口

　　據海關統計，2018年9月我國進口棉紗線約18萬噸，環比下跌10%，同比增加約7.53%。截至9月末，2018年我國累計進口棉紗線約161萬噸，同比增加12.4%。

　　近期由于國內外棉花價格都下降，所以無論是進口棉紗還是國產棉紗的價格也都呈現下降趨勢，而內外棉紗價差也縮小，目前價差500-600元/噸。今年人民幣大幅貶值，做進口的企業較艱難，再加上今年內外環境變得更加復雜，下游需求逐漸變差，因此預計未來幾個月棉紗進口將減少。但由于前期進口量較大，因此我們預計2018年全年棉紗進口量仍將超過200萬噸。

　　四、滌棉價差拉大，短期有繼續擴大預計

　　近期由于石油價格大跌，導致PTA、滌綸短纖、滌綸紗一系列產業產品價格下降。目前的價差逐漸擴大到正常范圍，并預計短期的未來差價有望進一步擴大。目前棉花現貨價格指數15500元/噸附近，滌綸短纖價格8900元/噸附近，價差由1個月前的5500元/噸擴大到6600元/噸。原料擴大也帶來下游純棉紗和滌綸紗價差的擴大，目前C32S純棉紗價格23700元/噸左右，T32S純滌紗的報價14200元/噸左右，價差由1個月前的8600元/噸擴大到9500元/噸。目前棉花與粘膠短纖的價差基本上維持，并未持續較大程度偏離，純棉紗與粘膠紗的差價也位于相對中位。

　　第三部分國際市場

　　一、全球棉花產量和期末庫存大幅調減

　　11月美國農業部公布的2018/19年全球棉花供需報告中主要下調全球棉花產量(-49.4)和全球期末庫存(-40.1)。產量方面，大幅下調美國(-29.5)、印度(-15.3)、巴基斯坦(-10.9)的棉花產量；消費方面主要下調印度(-4.4)、巴基斯坦(-4.4)、土耳其(-4.3)的消費量；期末庫存方面，主要下調美國(-15.3)、印度(-8.8)的棉花期末庫存。

　　二、美棉收獲率低，簽約情況較差

　　美棉目前最大利空因素就是中美貿易戰導致中國訂單大量取消，美棉銷售情況較差。利多因素就是由于今年美棉遭遇到不好天氣，雖種植面積增加，但預計產量將減少，棉花質量也可能會有相應下降，美棉最新收獲進度和往年同期相比非常低，預計在最新USDA月報中，美棉產量可能被進一步調低。但從長周期來看，中美貿易對美棉利空影響預計將一直持續，而美棉減產炒作預計也就這近一段時間將結束，所以美棉后期形勢不容樂觀。

　　美棉生長情況：美國農業部11月19日發布的美國棉花生產報告顯示，截至2018年11月18日，美國棉花收獲進度59%，較前周增加5個百分點，較上年同期減少14個百分點，較過去5年平均水平減少10個百分點。

　　美棉銷售情況：最近幾周美棉簽約情況很差，最近十一周(第5周-第15周)美國陸地棉總簽約量僅14.61萬噸左右，這個量占到全年美棉產量的3.65%(中國取消合約9.06萬噸)，2017年這個比例是11.82%，2016年是13.16%，2015年是10.55%，可見中美貿易戰對美棉出口影響很大。不過最新一周美棉簽約情況有較大改善，11月15日一周，2018/19年度美國陸地棉凈簽約4.77萬噸，是本年度簽約量最大的一周，裝運3.42萬噸。截至當周2018/19年度陸地棉累計簽約215.84萬噸，較去年同期增長1.6%，完成本年度預測的68%(5年均值為56%)；累計裝運54.46萬噸，裝運進度17%(5年均值為16%)。

　　天氣方面：11月上半個月美棉東南棉區遭遇較長時間的降雨，導致收割機不能如期收割，棉花收獲進度落后。最近一段時間美國主產區得克薩斯州天氣較好，利于美棉的收割，預計收割進度將加快。

　　分級檢驗方面：至11月16日，2018/19年度美國新花累計分級檢驗156.71萬噸，其中包括陸地棉152.47萬噸，皮馬棉4.24萬噸。新花累計分檢量較去年同期(168.62萬噸)減少9.6%。本年度達到ICE期棉交易要求的皮棉有77.5％，同比降低11.9%(SLM1-1/16或以上等級)。

　　三、印度棉花產量減少，短期價格走弱

　　印度由于部分地區發生水災和旱災，今年總產量屢次被下調。最新一次報告中，印度棉花協會將本年度棉花產量調減8.1萬噸至583.5萬噸，其中古吉拉特和安德拉邦產量預期調減幅度較大。USDA本月月報也調減印度棉花產量，從625萬噸調減至610萬噸。因此市場對于印度棉減產預期都較統一。

　　新年度印度棉花上市逐漸進入高峰期，目前印度棉日上市量在2-3萬噸。目前皮棉報價有下跌趨勢，S-6軋花廠提貨價報45300盧比/坎地，折81.75美分/磅；旁遮普邦4490盧比/莫恩德，折76.50美分/磅。

　　總體而言，印度今年情況是產量預計減少，但需要預計增加。中美貿易戰給印度棉更多機會，此外其本國對棉花需求也有增加，因此從長時間軸來看，未來印度棉或將偏強勢。但短期內印度棉花正值上市高峰期，價格可能相對走弱。

　　第四部分倉單情況

　　最近一段時間鄭棉期貨市場有大量的倉單生產。由于近期期貨價格下跌，有許多2017/18年度倉單也開始被點價并流出期貨市場。截止11月23日鄭棉倉單11134張(+191)，有效預報倉單2568張，合計折棉花54.8萬噸。目前已生成的倉單中有62.7%的倉單為舊倉單，有37.3%為新倉單。今年新生成的倉單由于調整新年度升水，所以升水普遍比去年低很多。最近1個月來，現貨銷售不暢，軋花廠和貿易商都積極地將棉花做成倉單，以便日后能夠生產倉單賣入期貨市場上，所以近期倉單量大增。預計今年棉花期貨倉單量將超過100萬噸。

　　第五部分總結及操作建議

　　綜上，從全球角度來看，全球棉花是一個去庫存周期，庫存消費比逐年下降。美國棉花市場雖有減產預期，但中美貿易戰帶來的利空因素影響預計將更加長遠。此外全球貿易格局發生較大的變化，全球的經濟也面臨較大的挑戰，全球紡織品服裝的需求未來或將減弱，因此美棉雖現在仍在75-80美分/磅區間震蕩，但一旦跌破支撐位，美棉價格或將繼續下探。印度方面，短期來看隨著新年度棉花大量上市，棉花價格偏弱勢，但從棉花減產預計及其較高的籽棉最低收購價支撐市場，長期來看預計印度棉花價格偏強勢。

　　國內市場，供應端，目前棉花得商業庫存和工業庫存都是近幾年高位，且現在是新花上市高峰期，現貨銷售較困難，因此短期內棉花現貨資源非常充足。下游需求端，中美貿易戰給市場帶來非常大的不確定性，近期紡織企業紗布庫存增加，今年10月傳統旺季不旺，銷售情況較差，短期內也很難看到能有實質性的利好。此外之前我們說棉花成本支撐棉花現貨價格，但隨著時間推移及期貨價格下跌，現在軋花廠對于成本考慮開始減弱，少虧損成為企業想法，因此現貨價格也開始下跌。最后期貨市場大量倉單給市場形成非常大的壓力，目前倉單還在不停地生成，預計本年度新疆庫棉花倉單量就能達到小一百萬噸，巨量倉單將壓制著市場，外部資金也不會選擇在這種狀況下進來炒作，所以短期內市場難有大幅上漲可能。但也不排除政策性利好出現，如明年不拋儲或者國家收儲等，因為我們關注到前兩年發改委發布新年度拋儲的政策都是在11月，但今年這個政策到現在仍未見出臺，這也增加政策不確定性。因此我們觀點是鄭棉短期來看偏弱勢，但也存在著政策不確定性。

　　棉紗現貨銷售不暢，價格也呈現下降的趨勢，由于對下游消費擔憂使得企業都謹慎采購。紗布庫存增加，短期內下游也看不到實質性利好出現。目前棉紗期貨價格低于現貨價格且流動性較低，建議離場觀望等待入場機會。