品牌服裝三季度線下零售表現平淡,線上增速放緩。1)線下服裝零售三季度延續承壓。18年1-9月,限額以上零售總額累計同比增長9.3%,較去年同期下降1.1pct;其中服裝零售額同比增長9.1%,較去年同期提升2.4pct,服裝增速顯著高于整體商品零售。其中,7、8、9月份服裝零售同比增速分別為9.1%、7.5%、9.7%,三季度整體平淡,9月份因中秋節提前帶來消費小高峰,預計10月份有所承壓。2)品牌服飾電商渠道增長放緩。18年1-9月全國商品線上服裝零售累計同比增速達23.3%,自5月份起增速由年初的30%以上回落至23-24%,呈現下行趨勢;3)人民幣階段走弱刺激棉紡出口。2018年1-9月,紡織服裝累計出口同比增長5%,增速較去年同期提升4.1pct。其中,紡織品同比增長10.7%(+7.8pct);服裝同比增長0.5%(+0.9pct)。4)棉價平穩。截止至18年11月2日,棉花價格328指數較年中下跌4.0%,與年初持平,預計年內棉價上行動力有限。

　　2018年三季度服裝子行業中大眾服飾承壓,中高端品牌有所分化,電商龍頭增長持續。根據業績披露情況,從子行業看:1)大眾服飾:行業三季度整體承壓增速放緩,門店擴張繼續推進。三季度單季銷售額占全年比例最低,我們認為四季度經營情況仍有待觀察。2)服飾線上消費趨緩、電商龍頭優勢逐步體現。服飾品類流量增長放緩,線上銷售承壓。但同時兩大巨頭表現良好,阿里三季度收入大幅增長54%,天貓平臺GMV增速超30%;海外亞馬遜北美地區收入已連續5個季度增長超35%。我們認為滿足性價比的消費需求有望加快成長,跨境電商出口行業龍頭集中度提升的趨勢加速。3)中高端品牌有所分化。高端品牌增長放緩,卡位優質細分賽道的高端運動休閑品牌同店表現靚麗,繼續保持門店數量與經營面積的擴張趨勢,推動業績穩健增長。4)紡織制造環比加速增長。三季度匯率貶值,利好利潤端環比加速增長。5)化妝品板塊成長強勁?；瘖y品零售增速持續領跑社零數據,彩妝與面膜細分龍頭在消費承壓下表現穩定。

　　具體到重點公司,2018年三季報情況如下:1)大眾服飾:海瀾之家(增速4.6%,Q3毛利潤增長19.8%,資產減值損失侵蝕利潤,全年預計保持5%增長);森馬服飾(增速25.7%,童裝龍頭地位不斷加強);太平鳥(增速66.1%,男裝零售穩健、女裝增長提速)。2)中高端男女裝:比音勒芬(增速50.1%,同店超預期增長,威尼斯品牌落地);歌力思(增速32.6%,主品牌同店表現穩健)。3)電商高成長:跨境通(增速67.2%,三季度單季應付款增長4.4億元,推動單季度現金流轉正為3.1億元,龍頭優勢體現議價能力體現);南極電商(增速85%,Q3單季度GMV同比增長64.0%達到37.5億元,長期不斷加強高性價比優勢,在當前消費疲軟的環境下有望保持高增長);開潤股份(增速37.5%,B2C業務持續翻倍增長、占比過半)。4)紡織業績彈性體現:百隆東方(增速20.1%,三季度單季增長76.9%,訂單情況良好,人民幣持續貶值增加匯兌收益)。

　　行業觀點與投資建議:品牌服飾消費整體承壓,焦距細分領域龍頭,以及增速環比提升的棉紡制造板塊;國內電商高性價比符合消費趨勢、跨境電商龍頭優勢體現。推薦:1)高端時尚:比音勒芬所處高端休閑服飾賽道需求良好,門店擴容店效穩步提升。2)電商高成長:電商龍頭前期積極打造核心競爭力,優勢不斷體現,南極電商、開潤股份展現出逆行業高增長,跨境通作為行業龍頭集中度有望進一步提升。3)大眾服飾龍頭:海瀾之家線下銷售增長穩定,去年基數偏低,業績增長與分紅有望貢獻穩健回報。3)紡織制造龍頭強者恒強:百隆東方海外產能持續擴張,業績環比增速提升。我們建議重點關注: 1)高端運動時尚:比音勒芬;2)大眾消費龍頭:海瀾之家、森馬服飾;3)海外產能布局超前的制造龍頭:百隆東方;4)電商龍頭:跨境通、南極電商、開潤股份。

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