10月行情回顧

　　10月美棉價格先漲后跌。受颶風減產預期及美棉優良率持續較差等因素影響，美棉主力合約價格開始反彈，但之后受美棉簽約情況持續轉差及美國股市大跌，市場對美國經濟開始產生擔憂情緒，美棉價格大跌。美棉主力合約最高反彈至80美分以上，之后又將漲幅大部分吐回。同期鄭棉價格震蕩下跌，主要是由于大量新棉上市，棉農集中交售籽棉，籽棉價格下跌，降低皮棉成本，鄭棉面臨較大的倉單和現貨壓力，價格下跌，目前鄭棉價格跌至15000元/噸附近，在該位置將有一定的成本支撐作用。

　　第一部分 棉花供應情況

　　一、棉花商業庫存同比高，保稅區庫存增加

　　商業庫存方面，據中國棉花協會物流分會對全國18個省市的186家倉儲會員單位庫存調查，9月底全國商品棉周轉庫存總量約166.59萬噸，較上月增加3.87萬噸，增幅2.4%，較去年同期增加65.73萬噸。其中內地棉花倉庫商品棉周轉庫存104.12萬噸，比去年同期增加29.15萬噸，新疆區內倉庫商品棉周轉庫存37.64萬噸，較去年同期增加9.38萬噸；保稅區倉庫進口棉24.83萬噸，環比增加7.47萬噸。

　　據公路和鐵路數據統計，9月棉花出疆發運量5.22萬噸，環比減少17.75萬噸，同比增加0.47萬噸，其中公路發運量2.41萬噸、鐵路發運量2.81萬噸。

　　二、儲備棉輪出結束，成交量不及去年

　　本輪儲備棉輪出已于9月30日結束，截至當日儲備棉累計出庫成交250.59萬噸，成交率為58.12%，其中新疆棉成交量156.1萬噸、地產棉成交量94.9萬噸。本輪儲備棉成交總量比去年的322萬噸少70多萬噸。本輪儲備棉中新疆棉成交均價14500-15500元/噸左右，目前新棉上市地產棉報價15000元/噸左右，北疆機采棉站臺報價15500元/噸左右，相比較而言，儲備棉價格優勢并不大了。

　　經過本輪儲備棉輪出，預計明年儲備庫中棉花的量也就剩下275萬噸左右，其中新疆棉和地產棉所占比例相差不大，但地產棉中有一部分棉花是國儲之前收購上來的5級花，國內棉花供需缺口將逐漸體現。

　　三、棉花進口量增加，增發配額陸續使用

　　據海關數據，8月我國進口棉花16.5萬噸，較上月環比增加17.9%，同比增加96.4%。2018年1-8月我國累計進口棉花98.9萬噸，同比增加22.1%。2017/18年度以來(2017.9-2018.8)我國累計進口棉花133.2萬噸，同比增加20%。

　　近幾個月隨著增發配額政策發布，進口棉量也出現上升。增發的滑準稅配額也于10月逐步發到紡織企業手中，目前港口保稅區已有大量進口棉等著通關，因此預計后期進口棉量仍將維持一個高位。

　　外棉報價跟隨ICE期棉價格走勢一致，SM1-1/8″級棉花，目前美國E/MOT棉報價88.62美分/磅，折人民幣一般貿易港口提貨價15083元/噸(按1%關稅計算)；澳棉報價98.5美分/磅，折人民幣一般貿易港口提貨價16743元/噸(按1%關稅計算)，該價格是未含配額價格。

　　四、籽棉上市量大增，新疆收購價降

　　2018年9月中國棉花協會棉農分會對內地12個省市和新疆自治區共2722個定點農戶進行棉花采摘交售進度的調查，并進行第4次產量預測，與上期相同。調查結果顯示：新疆天氣晴好，南北疆大面積吐絮，各棉區采收工作有序進行，受前期不利天氣導致棉花發育較遲影響，采摘交售進度慢于去年；內地棉花進入裂鈴吐絮期，棉區大部光溫適宜，利于棉花裂鈴、吐絮及采摘，采摘交售進度快于去年同期，棉花品質較好。截止到9月底，全國采摘進度14.89%，同比下降12.55個百分點；交售進度5.47%，同比下降6.41個百分點；平均交售價格7.12元/公斤，同比上漲3.04%。按照被調查棉農植棉面積加權平均計算，預計全國棉花總產量602.05萬噸，同比下降0.43%，單產同比增加2.61%。分區域看，新疆棉花長勢較好，預計產量504.64萬噸，同比上漲1.33%，單產與去年持平；內地棉花預測產量91.07萬噸，同比下降8.93%，單產同比增加4.05%。

　　9月新疆天氣晴好，有利于棉花吐絮及采摘，新棉采收工作有條不紊的進行。截止到9月底，全疆采摘進度4.4%，同比下降16.54個百分點；交售進度2.77%，同比下降9.64個百分點；平均交售價格7.20元/公斤，同比上漲2.42%。今年棉花質量好于去年，棉花開秤價格7.20元/公斤左右，月內南疆40%衣分手摘棉價格7.20-7.50元/公斤，北疆機采棉6.10-6.30元/公斤，棉籽價格1.75-1.78元/公斤，收購以手摘棉為主，大面積機采將從10月初開始。今年手采棉拾花工人由政府組織安排，解決棉農找拾花工難的問題，南疆大部地區手摘棉人工費用2.00元/公斤左右。

　　長江流域棉區氣溫偏高、多晴少雨利于棉花裂鈴吐絮，其中江蘇和安徽中旬多陰雨天氣，棉花吐絮和采摘略受影響。流域內江西、湖南、江蘇三省棉花交售冷清，收售都在觀望，棉花價格自開秤以來，略有下滑。截止到9月30日，棉花采摘進度為65.66%，同比上漲23.57個百分點；交售進度為25.48%，同比上漲17.1個百分點；交售均價為6.37元/公斤，同比上漲4.2%。江西省目前無人交售，進度慢于去年同期7.33個百分點；湖北和安徽兩省收售相對活躍，交售進度明顯快于去年同期。

　　黃河流域棉區大部時段光溫適宜，利于棉花纖維生長及采收晾曬，僅中旬陰雨寡照對棉花裂鈴吐絮略有影響。截止到9月30日，該流域采摘進度為77.86%，同比上漲9.31個百分點；交售進度為16.62%，同比上漲7.06個百分點；交售平均價格6.79元/公斤，同比上漲4.82%。河南省收購棉花的人極少，進度慢于去年；山東省因前期受雨水災害，棉花品質受到影響，棉花價格不高，棉農惜售，交售進度緩慢。

　　進入10月以來，隨著新棉大量上市，新疆的籽棉收購價有下調，目前南疆手摘棉收購價7.00元/公斤，北疆機采棉在5.5-6元/公斤，部分地區機采棉報價低于5.5元/公斤。10月皮棉加工也進入高峰期，目前新疆棉日加工量在5-7萬噸左右。截止10月23日24點，新疆累計加工皮棉116.6萬噸，其中兵團企業加工38.7萬噸，新疆地方企業加工77.9萬噸，全國累計公檢68.6萬噸。

　　北疆機采棉制作成倉單的成本計算：按照籽棉5.80元/公斤的收購價，棉籽1.60元/公斤，衣分36.5%，加工費1000元/噸來算，新疆棉生產成本價14500元/噸。但加上資金利息成本300元/噸(按照10月中到1月中，3個月資金利息算)及短途運輸和入庫等包干費用200元/噸，軋花廠制作成倉單的費用最低在15000。

　　第二部分 棉花需求情況

　　一、棉花工業庫存增加，布庫存環比也增

　　9月棉花的工業庫存增加，紗線庫存基本持平，坯布庫存增加。截至9月底，被抽樣調查企業棉花工業庫存量為92.47萬噸，環比增加3.85萬噸；紗庫存為18.78天銷售量，環比增加0.03天；布的庫存為28.22天銷售量，環比增加1.48天。隨著儲備棉輪出即將結束，紡織企業開始加原料庫存周期，因此棉花工業庫存開始增加。傳統紡織旺季來臨，但旺季不旺，前期棉紗銷售情況不錯，近期紗布銷售開始轉差，棉紗庫存量略有基本維持，坯布庫存增加。

　　二、紡織品服裝出口增加，貿易戰影響微乎其微

　　據海關數據顯示，2018年9月我國紡織品服裝出口額為266.09億美元，環比減少1.64%，同比增長12.04%。其中紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為106億美元，同比增長18.18%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為160.08億美元，同比增長8.31%。1-9月我國紡織品服裝累計出口額為2086.33億美元，同比增長4.4%，其中紡織品累計出口額為893.67億美元，同比增長10.12%；服裝累計出口額為1192.66億美元，同比增加0.53%。

　　貿易戰以來，由于人民幣貶值，且目前加稅清單里面沒有服裝，僅涉及量不大的紡織品，所以近一段時間中國紡織品服裝出口不減反增。僅9月我國紡織品服裝出口就同比大增12.04%。以目前情況來看棉花下游消費受貿易的影響微乎其微。但假如特朗普對之后的2670多億美元(也就是剩下的全部產品)加征關稅，那對棉花下游消費影響才將慢慢體現。

　　三、進口棉紗量仍大，人民幣貶值不利于進口

　　據海關統計，2018年8月我國進口棉紗線約20萬噸，環比基本持平，同比增加約25.97%。截至8月末，2018年我國累計進口棉紗線約143萬噸，同比增加13.1%。

　　近期內外棉價差縮小，目前內外棉價差縮小至1000元以內，再加上人民幣貶值，因此預計10月進口棉紗訂單情況一般。3季度有大量到港的進口棉紗主要為之前國內棉花價格大漲時企業下的訂單，之后預計棉紗的進口量將有所減少。但從目前進口量來看，2018年全年棉紗進口量將超過200萬噸。

　　四、滌棉價差位于低位，未來或將進一步擴大

　　從棉花和滌綸短纖的價差來看，雖近期價差較前幾個月略有擴大，但目前價差仍是位于相對低位。目前棉花現貨價格指數為15800元/噸附近，滌綸短纖價格為10300元/噸附近，價差在5500元左右。這個差價對于棉花消費來說仍是利好。原料價差相對較小導致下游棉紗和滌綸紗的價差也相對較低，目前C32S國產紗價格24000元/噸左右，而T32S純滌綸紗報價15400元/噸左右，價差8600元/噸左右。目前棉花與粘膠短纖的價差基本上維持，并未持續較大程度偏離，棉紗與粘膠紗的差價也位于相對中位。

　　目前PTA仍在下跌趨勢中，滌綸短纖價格也將慢慢降低，而棉花價格也在降低，因此從各自基本面情況來看未來差價走勢還不確定，但從差價歷史情況推測，未來棉花與滌綸短纖的差價還將進一步拉大。粘膠短纖由于和棉花的差價預計將維持。

　　第三部分 國際市場

　　一、全球棉花期末庫存大幅調減

　　10月美國農業部公布的2018/19年全球棉花供需報告中主要下調印度和全球的棉花期末庫存。該次報告中全球棉花總產2648.8萬噸，相比上月微幅下調6.8萬噸；全球消費量2781.6萬噸，環比調減4萬噸；進出口貿易量約902萬噸，較上月小幅調減近8萬噸。全球期末庫存1620.9萬噸，大幅調減65.7萬噸，其中印度大幅調減63.2萬噸至195.5萬噸。

　　二、美棉優良率仍差，簽約預期不樂觀

　　10月USDA公布的美棉產銷庫存情況變化不大，出口方面調減4.3萬噸至337.6萬噸。10月美棉簽約銷售情況較差，其中中國取消大量訂單。美棉生長情況也較差，優良率為近幾年相對低位，優良率僅高于2011年。

　　美棉生長情況：USDA于10月22日發布的美國棉花生產報告顯示截至2018年10月21日，美國棉花吐絮進度88%，較前周增加3個百分點，較上年同期增加2個百分點，較過去五年平均水平減少1個百分點；收獲進度39%，較前周增加7個百分點，較上年同期增加3個百分點，較過去五年平均水平增加6個百分點；棉花生長狀況達到良好級以上的達到34%，與前周減少1個百分點，較上年同期減少22個百分點。

　　美棉銷售情況：最近幾周美棉簽約情況是真的很差，最近七周總簽約量僅11萬噸左右，這個量占到全年美棉產量的2.6%(中國取消合約4.8萬噸)，其他年份2017年這個比例是5.8%，2016年9%，2015年6%左右，可見中美貿易戰對美棉出口影響的確很大。10月11日一周，美國凈簽約2018/19年度陸地棉僅0.74萬噸，裝運3.07萬噸。截至當周累計簽約2018/19年度陸地棉207.66萬噸，較去年同期增長17.4%，完成本年度預測的63%(5年均值為46%)；累計裝運39.41萬噸，裝運進度12%(5年均值為12%)。

　　天氣方面：颶風邁克爾于10月中上旬登陸美國第二大產棉州佐治亞州，邁克爾颶風過境后對當地棉花產量和質量產生一定的影響，但具體的損失還在統計中。美棉因9月、10月的幾次颶風影響，預計產量將有所減少，質量方面美棉的優良率也一直較差。

　　分級檢驗方面：截止10月18日，2018/19年度美國新花累計分級檢驗60.20萬噸，其中包括陸地棉59.93萬噸，皮馬棉0.27萬噸。本年度達到ICE期棉交易要求的皮棉有63.8％(SLM1-1/16或以上等級)。

　　三、印度棉花產量減少，價格預計堅挺

　　由于部分地區發生水災和旱災，預計今年印度棉花單產不高。據印度棉花協會的消息，印度第一大產棉區的古吉拉特整體降雨量不足正常水平的1/3，其中幾個植棉區降雨量更是僅不足1/4；其他幾個主要棉區包括馬哈拉施特拉、卡納塔克及安德拉等均受降雨量不足困擾。近期印度棉花協會(CAI)發布2018/19年度首次產量預測，總產預計591.6萬噸，較2017/18年度減少28.9萬噸，其中古吉拉特和安德拉邦產量預期調減幅度較大。

　　新年度印度棉花逐步上市，目前日上市量在1.5萬噸左右。印度棉花公司還未開展最低籽棉價格收購(MSP)。目前皮棉報價相對仍位于高位，S-6軋花廠提貨價報47100盧比/坎地，折81.40美分/磅；旁遮普J-34報4660盧比/莫恩德，折76.80美分/磅。

　　總體而言，印度今年情況是產量預計略有減少，但需要預計增加。需求端一方面是其本國紡織服裝行業發展迅速，下游需求增加；另一方面中美貿易戰及印度盧比貶值利好其棉花出口。此外由于印度棉花公司今年大幅提高籽棉最低收購價，支撐皮棉價格，因此預計未來一年印度棉花價格將維持一個偏強格局。

　　第四部分 倉單情況

　　2017/18棉花年度，到目前為止還有37萬噸左右的舊倉單棉花沒有流出來，往年這個時候是倉單量最低的時候，今年到目前還有這么多棉花倉單，預計其中會有大量倉單流到1月合約上。此外鄭商所在南疆新增一個庫存量非常大的中新建交割庫，北疆取消一個，在奎屯又新增兩個，這樣新疆就有5個交割庫，庫容量超過100萬噸，新疆企業制作倉單更加容易，所以我們預計新年度還會有更多的棉花生產倉單。大量舊倉單疊加大量新倉單對901合約的壓力預計將非常大。

　　第五部分 總結及操作建議

　　綜上，從全球角度來看，全球棉花是一個去庫存周期，庫存消費比逐年下降，其中去庫存的主要貢獻者是中國市場和印度市場。美國棉花作物由于各種天氣災害等原因，目前的優良率處于歷史的相對的低位，雖前期其種植面積大增，但預計今年美棉的產量和數據將不及預期。但由于中美貿易戰，中國前期的訂單有許多被取消了，美棉的簽約銷售情況也一路下滑，因此預計美棉市場短期內也難有較大的起色。而印度方面，隨著印度新年度棉花開始上市，棉花產量逐漸清晰，從目前的情況來看新年度印度棉花產量預計減少，但下游需求增加(本國+中國市場)，此外還有較高的籽棉最低收購價支撐市場，因此預計新年度印度棉花價格震蕩偏強。

　　•國內市場，目前是新花大量上市的季節，軋花廠開足馬力加工。籽棉收購價在下調之后也降低皮棉成本。目前北疆機采棉生產成本14500-15000元/噸左右。由于下游紡織企業目前的原料庫存量仍不低，因此短期內大量采購的意愿不大，除非資金相對充足的大企業，這就導致下游采購棉花不積極，棉花大部分被貿易商采購。大的貿易商一般都會采用期現結合的方式來降低風險，因此預計新年度將會有大量的期貨倉單生成。目前舊倉單仍有30多萬噸未流出期貨市場，新的倉單又將大量生產，因此鄭棉期貨面臨較大的壓力，預計市場將偏弱勢。但軋花廠和貿易在做倉單時會考慮一個鎖定利潤，因此假如這個利潤空間很小或者都沒有了，企業就不會考慮大量做成倉單放到期貨市場，因此預計901向下有支撐，第一支撐位就在15000附近，第二支撐位在14500-14700附近。我們的觀點是鄭棉市場從基本面來看偏弱勢，但預計向下空間不大。有大量倉單壓制著，期貨市場也難以在1月之前出現大漲行情。

　　鄭紗最近活躍度較低。下游棉紗成交基本維持，棉紗現貨價格下調，進口棉紗報價也下調。下游坯布庫存增加，旺季不旺現象出現，下游消費轉差。目前棉紗期貨價格和現貨價格差較小，且流動性較低，建議離場觀望等待入場機會。

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