報告導讀

　　公司為國內著名家紡企業,旗下擁有“水星”和“百麗絲”兩大品牌,產品銷售渠道包括經銷、電商和直營。2017年營業收入和歸母凈利潤規模分別為24.62億(同比+24.53%)和2.57億(同比+30.17%),截止2017年底公司共有2750家門店。2018年上半年營收和歸母利潤分別達到11.60億(同比+16.53%)和1.20億(同比+20.86%),實現穩定增長。

　　投資要點

　　行業趨勢:消費品質升級帶動零售整體復蘇,行業龍頭持續收益

　　國內家紡行業2017年以來復蘇趨勢明顯,受益于下沉渠道零售端整體復蘇、80后90后消費主力軍的崛起,低線城市的消費品質升級、從“無品牌”走向“品牌化”消費理念的轉變為家紡的持續復蘇奠定了空間;同時供給端持續的成本提升和環保壓力,導致缺乏競爭力的中小家紡企業出清,龍頭企業優勢進一步發揮。

　　公司特色:二級經銷商模式深入低線城市,電商保持高占比高增速

　　公司專注于高性價比家紡產品,通過線下門店和線上電商平臺進行產品銷售。截止2017年底,公司各個銷售渠道的營收占比分別為總經銷商渠道占比41.18%、直屬加盟渠道占比10.89%、直營渠道占比5.55%、電商渠道占比38.71%、其他渠道占比3.63%。

　　通過二級加盟商的特色加盟模式,積極布局線下渠道,其中三四線城市占比較高,此類市場在我國具有超大體量、穩定成長的特性,消費品質升級優勢明顯;同時公司早期便著手于電商渠道的發展,過去3年電商渠道復合增速達到38.49%,目前擁有專業化的電商產品開發體系和運營團隊,對于新興社交電商也做好了積極應對的準備。

　　盈利預測及估值

　　我們預計公司2018-2020年營業收入同比增速分別為20.07%、17.98%、16.05%,歸母凈利潤增速分別為22.31%、20.06%、21.07%達到3.15億、3.78億、4.58億,對應EPS分別為1.18元、1.42元、1.72元,目前價格15.69元/股,對應PE分別為13倍、11倍、9倍,給予“增持”評級。

　　(來源：浙商證券股份有限公司)

原標題：水星家紡：高性價比家紡龍頭 多級經銷協同發力