自8月9日以來，鄭棉呈現波動下行態勢。盡管看漲未來棉花市場，但市場似有“千斤重擔”，難以抬頭。棉花市場不是不漲，而是上漲時間還沒有到來。

　　現階段有諸多利空壓制著市場。其中最明顯的是即將展開的大規模的中美貿易戰，及步入集中上市與豐產的新棉；還有就是當下供給充足的臨儲棉拍賣。然而潛在的長期利多因素亦隱藏在棉花市場供求平衡表中。盡管USDA報告調高美國和中國的棉花產量；但產不足需矛盾會導致全球和中國的庫存出現下降，尤其是快速消耗的中國庫存。因此鄭棉是一座沉寂的活的小火山。

　　A現階段多重利空壓制鄭棉

　　影響中國棉花市場首要因素是：中美貿易戰。據報道，美國總統特朗普于9月24日開始，對額外的價值約2000億美元中國商品加征10%進口關稅，并于2019年起上調至25%。從中期看，貿易壁壘將極大損害中國對美國服裝出口，并影響棉紡行業的生產和消費。然而從長期看，這種影響對上下游而言并不會大，因為整個世界是相互聯通的。

　　當前主要供給方還是以國儲棉拍賣為主。9月14日儲備棉輪出銷售資源3.04萬噸，實際成交2.32萬噸，成交率76%，平均成交價14958元/噸，折3128價格16363元/噸。自3月12日至9月14日累計成交233萬噸，成交率58%。為避免“青黃不接”，政府決定延長拍賣至9月底，加上后期還有80萬噸新增進口配額，因此現階段國內棉花供給是相當充足的。

　　如今新棉上市已陸續進行，預計大量上市要等到10月。據9月12日USDA報告，美棉產量意外地調高9.6萬噸，達到429.0萬噸；同時中國產量上調21.8萬噸至為599.5萬。另有一份調查顯示：今年新疆棉花有望豐收，產量在530-550萬噸(+6-10%)。

　　截止9月14日鄭棉注冊倉單10997張，折合棉花43.9萬噸。為什么還有這么多的倉單呢？因為去年新棉銷售不佳，部分通過期貨鎖定價格。同樣如果本年度鄭棉過早拉升，那么將有大量新棉注冊成倉單，并拋向期貨市場。

　　由此可見，以上這些利空是需要時間和條件才能逐漸化解的。

　　B平衡表中的庫存動向決定著未來棉花市場的趨向

　　據9月USDA最新報告：2018/19年度全球產量總體較上年度減少32.9萬噸至2658.9萬噸，全球消費量增長102.8萬噸至2789.0萬噸，產需之間存在缺口130萬噸，并導致期末庫存下降138萬噸至1688.6萬噸。

　　與此同時，2018/19年度中國棉花產量與上年度持平為599.5萬噸，消費量增長32.7萬噸為926.5萬噸，產需缺口擴大至327萬噸，直接導致期末庫存下降177.7萬噸至651.1萬噸，庫存/消費比大幅降至70.2%。

　　與上月相比，9月美國農業部公布的數據偏空；但全球產需數據存在缺口，且中國的缺口更大，而這些均會導致期末庫存下降。由此我們推斷：2018/19年度因庫存大量消耗，中國棉花價格終究會上一個臺階。

　　另外從儲備棉“去庫存”的情況看：自3月12日至9月14日儲備棉輪出累計成交233萬噸，成交率為58.8%。若按照這樣成交速率，那么到9月底儲備棉輪出量可達250萬噸。今年初儲備棉庫存在550萬噸水平，當拍賣結束后，其剩余庫存將下降至300萬噸。這意味著什么呢？如果2019年從3月開始繼續拋儲200多萬噸，那么明年秋季儲備棉庫存僅為100多萬噸！后面儲備棉用什么調節市場呢？這也是今年5月棉價爆漲因素之一。

　　為前瞻性應對這種局面，我們推測：在今秋棉花收割之時，國儲或以某形式低價收購一些新棉；即或不在秋季，國儲也會選擇在本年度某個時機補充庫存。無論怎樣，這均會導致2018/19年度我國棉花供求關系趨于緊張，并催生一波較大上漲行情。

　　C棉花市場評估與推測：沉寂的活的小火山

　　從需求角度看，當下棉花市場并不是消費旺季。同時擴大版的中美貿易戰是一場持久戰。因此對于需求方的不確定和利空會壓制棉花市場一段時間。從供給角度看，本月底拍賣結束后，新棉上市又接踵而來。在收購階段，如果棉價就開始大幅上升；那么勢必會遭致新棉倉單的大量注冊，尤其是在新疆棉花豐收的景況下。

　　由此可見，當前一個階段，鄭棉不存在上漲條件，期貨市場仍以調整和尋底為主。

　　然而時間會改變一切。量變會引發質變，利空達到極致就向利多一方轉化。

　　9-11月為北半球棉花收獲季節，也是鄭棉利空消化的時期。我們推測：11月前后或成為棉花期貨底部形成時期，其新棉成本區域當在16500-17000元/噸。

　　12月-明年2月為冬季是棉花的消費與采購旺季。一般下游企業將在春節前加緊采購和補充庫存。此時，如果疊加國儲采購與補充庫存；那么就可以大膽推測：一年中最大漲幅將在這段時期產生，并預估目標在21000-22000元/噸。(標題：國聯期貨：北半球棉花收獲季節 沉寂的小火山會爆發嗎)

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