PTA飆漲擠壓利潤 下游祭出“三板斧”
來源：中國證券報2018-08-28 10:08:22編輯：KK
降負 停止接單 轉行賣原料
“51.93%”——這是PTA期貨1809合約二季度以來累計漲幅。
近期以PTA為首的原料價格迎來大漲，一方面增厚相關生產企業利潤；另一方面也擠壓下游企業盈利空間。由于產業鏈價格傳導機制具有一定的滯后性，一些虧損嚴重的企業，甚至采用降負、停止接單、“轉行”賣原料的方式應對這場價格風波。
不過多位業內人士表示，目前PTA期貨1809合約較1901合約持續保持升水狀態，表明當前市場供需格局依然偏緊，且近期大廠持續高價回購現貨，將使得短期PTA價格強勢格局難改。
原料漲價沖擊下游
“7月18日以來PTA生產盈利由154元/噸升至1697元/噸，同期滌綸短纖生產盈利則由88元/噸變成-242元/噸，滌綸長絲POY生產盈利由518元/噸降至158元/噸。”中宇資訊分析師安光表示，PTA價格這波兇猛漲勢，直接擠壓下游滌綸產品生產利潤。
從期貨盤面來看，二季度以來PTA期貨整體表現強勢，7月18日以來更是迎來加速上漲，截至昨日收盤，1809合約收報8888元/噸，累計上漲51.93%；主力1901合約收報7568元/噸，累計上漲32.54%。
“這波PTA價格上漲行情是由原油、PX原料漲價引燃，之后借著供應緊張的基本面，在資金推動下，價格持續大漲，1809期貨合約昨再度創下五年半來新高8888元/噸，現貨也持續保持升水期貨的狀態。”國投安信期貨分析師龐春艷表示。
盡管近期PTA價格漲勢兇猛，但產業鏈成本壓力傳導并不順暢。“本輪PTA行情大漲，導致下游滌綸及終端織造工廠生產成本壓力較大。雖滌綸長絲生產仍有微幅利潤，但滌綸短纖生產以虧損為主，且8月底滌綸長絲產銷出現回落，后期滌綸產品價格上漲阻力增加，PTA貨少續漲格局或繼續擠壓滌綸產品利潤。此外終端織造環節漲價滯后且漲幅較小。因此使得下游企業擔憂情緒不減。”安光表示。
實際上今年上半年聚酯行業整體盈利情況較好。龐春艷表示，PTA下游聚酯企業多與供應商簽訂較高的合同貨，在上半年價格波動不大的階段，聚酯企業利潤較好。不過6月底開始原料持續上漲，擠壓下游聚酯企業利潤，目前瓶片、短纖、切片甚至出現虧損。
聚酯企業“轉行”賣原料
由于聚酯下游多為紡織企業，雖早在PTA漲價之初就開始發聲抵抗，但據了解，下游采購實際并未停止。面對近期漲價明顯的化工原料，下游企業不得不向終端轉嫁價格壓力，也促使近期一系列下游產品面臨漲價。
“不過終端衣料很難出現快速調價，因此聚酯企業很難及時將價格壓力傳導下去。”一位不愿具名的業內人士表示。
除剛需外，美爾雅期貨化工研究員徐婧表示，原料價格過快上漲也使得下游企業采購積極性降低，產銷逐步回落，一些企業則通過降低開工率等方法來調節自身庫存水平。
“雖上游PTA價格持續走高，但因價格向下傳導具有一定的滯后性，下游聚酯行業未能及時跟漲，導致利潤維持低位，市場上因此也出現抵觸情緒，一些企業不惜采取降負減產方式，通過縮減對終端的供應來減少損失。”卓創資訊分析師王姍表示。
據中國化纖信息網數據統計，目前涉及檢修或減產產能達370-380萬噸，聚酯負荷整體降至91%以下，較年內高點97.7%下降6-7個百分點。
“一些聚酯企業還停止接單，有的甚至還‘轉行’開始售賣原料，賺取價格差。”上述業內人士表示，通常情況下，在年底聚酯企業會簽訂來年的采購合同，并按月執行采購一定的量，由于近期PTA價格上漲迅速，而且一些PTA生產商自7月下旬開始以高于市場價的方式回購PTA現貨，一些聚酯企業通過轉手售賣手中的原料，也在一定程度上緩解虧損情況。
從化工品行業特性來看，徐婧表示：“化工品行業上中下游特征非常明顯，兩桶油、煤化工以及大型民營企業對下游具有很強的話語權，能夠相對順暢地將上游成本的抬升傳導至中下游，而下游對上游的議價能力較弱，多數只能通過先被動接受，再逐步向終端轉嫁，且聯合降負來抵抗上游的時間周期也比較長。”
據龐春艷介紹，從滌絲銷售情況看，7月中下旬產銷明顯好轉，可見下游追漲積極，但8月上旬出現短暫累庫，中旬又開始去庫，導致部分長絲企業庫存清空，尤其POY行業平均庫存不足1天，DTY庫存也從7月初的20天以上下降至11天左右。“可見在行業傳統旺季到來之前，終端織造對于原料漲價存在預期，市場心態依舊是買漲不買跌。”
“水密碼”暗藏玄機
從PTA價格表現來看，一方面，期貨盤面1809合約較1901合約持續保持升水狀態，截至8月27日收盤，價差逾1300元/噸，至近5年來高位；另一方面，現貨價格升水期貨價格，上周開始現貨維持在9000元/噸附近平穩運行。
“期貨合約近強遠弱，反映市場對遠月價格的悲觀預期。”王姍表示，目前來看，PTA供應格局依然偏緊，且還有生產商回購原料，疊加下游需求具有“金九銀十”的旺季需求預期，以及圣誕節前夕外銷需求支撐，整體來看，年內PTA價格仍有望保持高位運行。不過后期隨著?；べQ逐漸復產，屆時將會增加PTA市場供應，且隨著下游需求端的逐漸收縮，PTA供應緊張格局將有望緩解，價格可能存在回調預期。
針對近期PTA價格表現，徐婧分析表示，可以從兩個維度去解釋。首先，從現貨和期貨最本質定義來看，現貨價格高漲更多是代表當前供需基本面向好、現貨緊張局面，而期貨除臨近交割月合約外，主力合約則是未來價格預期的體現。因此導致期現貨價格走勢存在一定差異性。其次，在成熟品種上，期貨價格應當是引領現貨走勢。從PTA期貨合約近強遠弱反向結構來看，市場預期代表供需缺口的庫存水平將會在中長周期中逐步累積，因此1809-1901合約價差創下5年之最。最后，從以往經驗來看，1809合約一直是倉單重壓的合約，在這個合約上，倉單將會集中注銷，不能再向后流轉，因此承擔的賣保量非常大，而今年期現結構轉變，1809合約仍舊是貼水現貨局面，因此也使得臨近交割情況下，1809合約價格不斷走高，而市場預期1901合約對應的供需格局不如1809合約緊張，因此致使1809-1901合約價差創下新高。
展望后市，安光認為，本輪PTA現貨貨源緊張是行情炒漲的基礎，而1809期貨合約交割日期日益臨近，目前已不足15個工作日，多頭資金持續熱情不減，空頭資金勢必需要采購高價現貨進行交割或面臨現金虧損。此外8月末PTA大廠高價回購現貨繼續拉高價格，因此短期來看PTA價格有望再度創下階段新高。(標題：PTA飆漲擠壓利潤 下游祭出“三板斧”)
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