近2個月美棉在“平衡表修復、出口靚麗、基金買盤”三大助力下漲幅超20%，達到技術牛市標準。鄭棉在“銷售、套保”壓力下表現弱于美棉，目前剛上破14800-15450元/噸振蕩區間。未來國內棉市有沒有進入牛市可能呢？

　　全球市場產需格局

　　供需是影響棉價變動根本因素，而庫存則是供需變化精髓。自2017年10月以來USDA連續下調2017/18年度全球棉花期末庫存預估，4個月累計下調103.2萬噸。其中2017年10月下調3.4萬噸、11月下調32.6萬噸、12月下調62.8萬噸，2018年1月下調4.4萬噸。全球棉市產需格局從過剩走向平衡，市場核心變量正從“增產壓力”變為“消費助力”。從市場表現來看，“消費助力”能量尚未有效釋放，尤其是在鄭棉市場。由于棉花作為農產品特性，大部分市場參與者養成“盯住供給”思維慣性，對“增產壓力”過于執著，而對“消費助力”視而不見，因此未來修正力量將相當強大。這是棉價上漲內在動力。

　　從以上分項數據來看，全球產量預估增加2.3萬噸，增產壓力幾無擴大；全球消費預估增加61.3萬噸，消費增量是庫存下降主要動力，貢獻率約60%。大摩、中金等投行普遍看好2018年全球和中國經濟，預計消費需求會更加強勁。同時據日本化纖協會數據，棉花在全球纖維消費中的占比連續2年回升，2015-2017年占比分別25.18%、25.91%、27.14%。鑒于目前原油強勢，化纖成本上升將強化棉花消費回升趨勢。綜合研判，預計2018/19年度全球棉花消費量將超過2694萬噸，增速將超過2.39%；中國棉花消費量將超過919萬噸，增速將超過5.58%。我們或迎來一個緊平衡的棉市。

　　美棉漲勢將傳導至國內

　　美棉市場演化要盯緊三大驅動：一、由于市場之前預期過于悲觀，平衡表修復力量足以支撐美棉反彈至78美分/磅附近。二、截至1月11日2017/18年度美棉累計出口凈簽約268萬噸，完成年度出口進度83%。靚麗的出口印證消費爆發，預計USDA會上調美棉出口預估。三、基金買盤洶涌，大力推漲3月、5月、7月合約價格，在對未點價盤形成戰略圍殺同時，也完成對國內輪入預期“截和”，可謂謀略深遠。截至1月12日未點價盤總量處于157017張歷史高位，其中3月、5月、7月三大“戰場”共有115445張；截至1月16日美棉期貨和期權基金凈多單124360張。

　　未點價盤陣營敗亡只是時間問題。天量“空平”明牌暴露，一旦遭遇圍獵，極易發生踩踏。要么高位點價，要么選擇違約，支付“利息、倉儲、升貼水”等費用。參考2017年類似情形，美棉最低也能見到87美分/磅，極端情況下或見93美分/磅。美棉漲勢會通過2個路徑傳導至國內市場：一是抬升國內拋儲底價，二是抑制外紗進口。目前CotlookA指數上漲至93.35美分/磅，折1%關稅進口價約15440元/噸，折國內拋儲底價約15550元/噸。拋儲底價抬升，對國內現貨和鄭棉期貨都是利多支撐。32S紗進口利潤約-300元/噸，考慮到時滯因素，進口紗數量或在2月出現縮減。

　　國內銷售、套保壓力減弱

　　壓制鄭棉價格主要利空是新花銷售和套保壓力，2017年12月下旬利空力量最大，CF1809最低見到15120元/噸。近2周隨著鄭棉反彈，紡企補庫需求顯現，貿易商采購行為增加，高等級棉價有200元/噸左右回升，新疆棉購銷開始趨于樂觀。據國家棉花市場監測系統，截至1月19日全國銷售率39.5%，新疆銷售率39%。預計春節后新疆棉銷售率將超過50%，套保壓力會逐步減弱。拋儲方面，認為“越拋越漲”概率較大，會對棉價形成利多刺激。首先，拋儲底價抬升會加強國內看漲心態，國內棉價可能出現補漲，反過來繼續抬升拋儲底價，形成螺旋式上漲通道。其次，預計2018年拋儲成交量約235萬噸，屆時國儲棉庫存會下降到300萬噸以下，后期很可能發生“超量拍儲，搶占資源”現象，進一步刺激價格上行。

　　綜上所述，未來全球棉市產需格局可能按照“過剩-平衡-偏緊”路徑演化，美棉在6月之前大概率維持強勢并向國內市場傳導，而隨著國內銷售和套保壓力減弱，鄭棉或在2-6月期間走出一波小牛行情。上半年棉市或走出一波小牛行情

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