PTA價格重心將繼續上移

編輯:KK    發布時間:2017-12-26 13:12:40    信達期貨

　　2018年行業景氣度會進一步提升

　　1.紡織服裝內外需復蘇

　　紡織服裝消費占聚酯總需求的80%以上，紡織服裝消費分為內需和外需(內需占75%、外需占25%)，2017年內外需均呈現緩慢復蘇態勢。

　　內需方面，2017年1-10月限額以上單位的服裝鞋帽，針、紡織品類商品零售增速為7.3%，較去年同期上升0.1個百分點，服裝類商品增速同比上升0.4個百分點。另一方面，網購市場的規模和滲透率不斷創出新高。據統計，2017年網購服裝銷售規模1.14萬億元左右，滲透率達38%。

　　外需方面，2017年1-10月紡織品服裝累計出口2201.56億美元，同比增長0.94%；按人民幣口徑計，2017年1-10月紡織品服裝出口額同比增速2.75%。據紡織品服裝在聚酯需求中的占比，及內外需增速情況，預計2017年終端需求增速在8-9%。考慮到基數增大，保守預計2018年聚酯終端需求增速7-8%，將為聚酯消費帶來230-260萬噸消費增量。

　　圖為服裝鞋帽，針、紡織品零售額及累計同比

　　2.聚酯進入新一輪產能擴張周期

　　2018年中國聚酯產能將進入投產高峰期。按照目前規劃，2018年大約有455萬噸的聚酯產能投放，但考慮到新裝置經常推遲開車，結合前兩年經驗，聚酯按計劃投產率只有50-60%，如果以60%投產率估算，預計2018年聚酯新投產273萬噸，產能增速5.65%。由于聚酯新裝置在1年內投放的時間點有較大的不確定，折中考慮，我們將273萬噸新產能折算在1年內以5成負荷運行，即2018年新投產裝置全年將提供136萬噸的供應增量。如果4835萬噸的存量產能全年維持2017年下半年90%平均負荷水平，產量為4352萬噸。預計2018年國內聚酯產量4488萬噸，較2017年增長402萬噸，增速9.84%。

　　在供應端如此高增速下，聚酯消費能力能否承載，高景氣度能否延續一直是市場關注的焦點。對于聚酯消費我們從三方面考量：首先是終端需求的消耗。前文做過評估：2018年聚酯終端需求增速在7-8%，為聚酯消費貢獻230-260萬噸的增量。

　　其次是進出口情況。2017年國內聚酯出口588萬噸，出口增速7.3%，同比2016年下滑2.3個百分點；2017年聚酯進口72萬噸，較2016年增加5萬噸。2018年我們維持相對中性評估：出口增速預計7%，即出口630萬噸，進口維持2017年水平72萬噸。

　　最后2017年8月10日環保部等五部委發布《進口廢物管理目錄》公告，明確規定除工業源類再生PET能進口外，其他再生PET被列入禁止進口行列，該公告自2017年12月31日開始執行。如果按照目前政策嚴格執行，預計2018年國內再生PET進口量僅有20-30萬噸，意味著明年再生PET進口供應較2017年還會縮減180-190萬噸。而這部分原料供應缺口絕大部分需要原生PET替代。綜合評估，再生政策大變革預計會給原生聚酯帶來130-150萬噸需求增長。按照2017年預估的4086萬噸聚酯產量來看，預計2018年僅再生聚酯方面，將帶來3.2%需求增長率。

　　據以上對國內聚酯消費結構的評估：終端消費貢獻230-260萬噸消費增量，凈出口增加40萬噸，替代再生PET部分消耗130-150萬噸。綜合來看，2018年聚酯消費增量在400-440萬噸，完全可以覆蓋聚酯供應增量，聚酯高景氣度仍會延續。

　　3.PTA大規模投產已結束

　　在經歷2012-2016年行業低谷之后，PTA產能投放開始放緩。據統計，國內未來3-5年內擬建和在建的PTA產能有2000萬噸，但據我們了解，投產確定性較大的僅有桐昆(預計2017年12月底投產)、新鳳鳴、中金石化二期及中泰化學的PTA項目，共計870萬噸。此外近1100萬噸PTA建設計劃由于各種原因將大幅延遲投產，招標網站上迄今為止找不到任何關于項目的招標或采購信息，這部分產能恐怕已無投產意向，PTA大規模擴產基本結束。根據產能投放情況，如果桐昆2期在2017年12月底開出，2018年國內基本沒有新增產能，甚至未來2-3年都沒有新裝置投放。

　　2017年PTA總產能4704萬噸，如果不把華彬和翔鷺(?；?考慮在內，那么2017年國內有效產能(剔除長期停車的裝置)3640萬噸，PTA產量3550萬噸(剔除翔鷺和華彬裝置復產對2017年的供應量)，有效產能的開機負荷達97.5%(2017年下半年，在PTA加工高利潤促使下，部分工廠開機負荷提到110-120%，拉高平均負荷水平)。我們將翔鷺300萬噸產能(另外315萬噸裝置在其PX裝置未開之前重啟可能性不大)、華彬140萬噸產能、桐昆220萬噸產能計入到2018年PTA有效產能內，即2018年PTA有效產能達4300萬噸，綜合考慮裝置檢修及華彬、桐昆裝置推遲開車可能，按全年有效產能平均負荷95%來估算，2018年PTA全年供應4085萬噸左右。

　　從2018年PTA下游需求來看，4488萬噸聚酯產量消耗3860萬噸PTA，其他領域全年大約消費150萬噸PTA，進出口預計平衡，總計需求4010萬噸左右，PTA供應過剩量70萬-80萬噸。預計到2017年12月底PTA社會庫存為60萬噸，在此基礎上增加70-80萬噸庫存，130-140萬噸社會庫存量仍在平均水平以下，2018年PTA供應壓力不大。從累庫節奏上看，預計庫存累積多集中在下游需求走弱的明年一季度，后期PTA供需將逐步走向平衡甚至去庫存，2018年下半年供需結構要好于上半年。

　　2017年翔鷺和華彬重新投產，但企業性質發生根本改變，翔鷺石化被中石化收購，同時中石化擁有華彬35%的股權，加上原本265萬噸的產能，目前中石化總產能達932萬噸，成為國內第二大PTA供應商，PTA行業再次進入“三足鼎立”時代。同時民營資本的掌控力在下滑，PTA供應格局發生改變。目前逸盛、中石化、恒力總產能達到2812萬噸，占目前市場有效總產能的61%，市場集中度較高，相比下游聚酯行業龍頭不足10%的市場占有率，PTA行業格局無疑更為優秀，更多的利潤流向PTA環節是大概率事件。而且，今年以來隨著醋酸等其他生產成本的提升，PTA企業生產加工費用較往年有所提高，粗略計算，行業主流PTA企業現金流成本從2016年的400-500元/噸上升至500-600元/噸，完全成本從600-700元/噸上升至700-800元/噸。

　　4.石腦油價格將保持強勢

　　石腦油基本都是產自煉油廠，由于2015年之前油價較高，人們更熱衷于新能源，全球對煉廠的投資不足，導致近兩年煉油能力開始趨緊，煉廠開工率不斷上升(目前歐美日地區煉廠開工率達85%，中國主要煉廠也達到77%以上，提升空間已很小)。從目前統計看，未來幾年新增煉油裝置大都在中國，且都要2019年之后才能陸續投產。因此預計未來1-2年全球石腦油供給增長將非常有限，而石腦油下游的化工原料隨著全球經濟增長，需求量將會不斷提升。預計2018年石腦油價格仍會相對強勢，石腦油-原油價差重心有望保持110-120美元/噸附近。

　　對于PX而言，2017年只有印度1套220萬噸裝置投放，中國仍舊沒有新PX裝置，僅有少量擴產。2018年騰龍芳烴160萬噸計劃在2季度重啟，海南煉化2期100萬噸裝置計劃在2018年四季度投產。國外主要新增產能主要涉及越南出光JV70萬噸裝置和沙特阿美134萬噸裝置，這2套裝置都計劃在2017年投產，現推遲至2018年1季度。未來PX新增產能主要來自中國，產能投放高峰預計在2020年，未來1-2年內PX產能投放壓力較小。

　　由于近幾年國內無新增產能，及裝置負荷彈性較小，國內PX供應量每年變化不大。2017年國內PX供應量預計1020萬噸，同比增速2.9%；2018年由于騰龍芳烴有望重啟，考慮提供增量80萬噸，2018年國內PX產量預估1100萬噸，同比增速7.8%。進出口方面，2017年PX進口達1426萬噸，同比去年增長190萬噸，增速15%附近，創歷史新高；出口4萬噸，基本可以忽略。2018年在缺乏PTA新增裝置原料備貨的增量需求，及國外PX供應增量有限情況下，預計PX進口增速將回歸6-7%的正常水平，PX進口量預計1520萬噸；國產+進口總量預計在2620萬噸，而上文我們預估2018年PTA產量4085萬噸，消耗PX2700萬噸，2018年PX供應缺口約80萬噸。PX-石腦油價差將是一個逐步走高的過程，全年價差重心有望回到360美元/噸均值水平。

　　5.2018年Brent油價預估在50-70美元/桶

　　2018年油價博弈的核心在于：產油國的減產執行力和美國頁巖油的增長動力，而油價的變動又會對這兩個核心變量影響的邊際不同。據近期一些產油國言論來看，2018年6月的OPEC會議較為關鍵，如果油市再平衡，OPEC將會考慮退出減產協議，更有市場人士認為只要WTI油價維持60-65美元/桶，也會促使OPEC國家退出減產協議。此外據EIA主要頁巖油產區的鉆井數來看，在均價43美元/桶左右，主要產區鉆井數都下降，而到50美元/桶均價位置，所有地區石油鉆井數都有所增加，這說明50美元/桶是一個投資點。但從主要上市能源公司財務數據上看，當油價居于48-52美元/桶位置時，油氣公司并未完全產生正現金流，這說明對于油氣公司來說，盡管鉆井數投資增加，但是投資活動并未產生正效應。不過油價維持在60美元/桶位置，影響則相對較大，據美銀美林研究，如果油價維持在60美元/桶，則頁巖油將增加70萬桶/日。而據美國原油產量來看，從2016年年底的將近870萬桶/日增長至2017年11月17日當周的966萬桶/日，增加近100萬桶/日，而如果再增加70萬桶/日，則會使得OPEC國家和非OPEC國家的減產效應付諸東流。

　　預計2018年WTI油價在45-65美元/桶區間運行，Brent油價在50-70美元/桶區間運行。

　　總之在供應結構優化和套保意愿、力度弱化的背景下，2018年PTA行業盈利能力將繼續提升。2018年PTA全年加工價差重心有望提升至800元/噸附近，上下浮動空間在200元/噸。2018年PTA期價重心預計在5600元/噸附近，下邊界5200元/噸附近，上邊界6000元/噸附近。1809合約5300元/噸以下逢低布局多單，上方目標6000元/噸附近。PTA價格重心將繼續上移