自春節假期以來，短纖價格一路振蕩下行，成本驅動占據主導地位，加工費持續低迷，生產企業利潤虧損嚴重。此外，節后終端負荷提升和訂單下達也不及預期。隨著“金三銀四”傳統旺季到來，下游紗線、水刺等行業訂單能否有序恢復，短纖行業供需矛盾又能否得到解決呢？

關注下游終端復工及裝置檢修情況

原料端價格維持振蕩走勢

原油方面，隨著3月初OPEC+會議落地，沙特和俄羅斯等多個關鍵產油國決定將自愿減產措施延長至2季度末以平衡市場供應情況。該消息一出，WTI原油一度突破80美元/桶關口。OPEC+給予市場信心，短期市場需求旺盛。同時，美聯儲降息可能在6月落地，從而刺激消費潛力，改善供需關系。與此同時，俄羅斯有史以來首次啟動原油價格下限機制，設定烏拉爾原油最低限價65美元/桶。此外，俄羅斯還進一步宣布削減47.1萬桶/日原油產出，此舉大幅提振油市信心，油價隨之走強。

地緣局勢方面，加沙地帶?；鹫勁邢萑肜Ь?，需要注意的是，當前巴以是否能達成停戰協議及整個中東局勢是否降溫，對原油市場影響將是迅速和短暫的。

其他原料方面，短纖聚合成本在6600元/噸上下波動，截至3月6日，PX價格漲后回落，周均價環比略有上漲。石腦油在原油反彈和亞洲石腦油裂解開工上升影響下，3月第1周漲幅較為明顯，PXN則被壓縮至350美元/噸以下。PX雖有遠月檢修季供應減量預期支撐及進入產能投放周期末尾的現實支撐，但當前現貨供應寬松，多空因素牽制下，預計短期內PX價格走勢振蕩。

PTA方面，期貨價格振蕩整理，PTA加工差在2月底一度壓縮至300元/噸以下，截至3月4日恢復至425元/噸。春節假期后聚酯提負速度偏慢，不及預期，PTA供需整體表現偏弱，2月22日，PTA工廠庫存高達7.51天；2月29日PTA工廠庫存大幅下降16.64%至6.26天，2月累庫達50萬噸。預計短期PTA仍以消化庫存為主，基差偏弱運行。3月聚酯負荷或按預期回升，但PTA部分裝置檢修有推遲可能，意味著3月PTA去庫預期可能無法兌現。不過PX檢修計劃相對明確，對PTA價格仍有一定支撐作用。

乙二醇方面，價格振蕩下行，市場交投氣氛較冷清。截至2月29日華東港口庫存小幅上漲至76.69萬噸，乙二醇負荷回升至67.73%。伴隨部分煤制乙二醇裝置減停產及重啟出料，國內乙二醇負荷仍可能進一步下降。后續伴隨進口到貨增加，預計港口庫存小幅回升，乙二醇價格維持區間振蕩走勢。

整體看，短纖在聚酯產業鏈中離原油較遠，僅靠原油價格堅挺帶來的成本支撐較弱，整個2月短線價格主要仍跟隨PTA和乙二醇價格振蕩下行。

現貨端加工費存修復預期

截至2月29日，我國滌綸短纖工廠權益庫存13.21天，較前一期下降0.71天；物理庫存23.03天，較前一期下滑0.91天。雖短纖工廠仍有部分檢修裝置尚未重啟，但節后下游負荷提升緩慢，目前仍未達到去年同期水平，導致短纖工廠假期累積的庫存消化十分緩慢，現貨流動性相對充裕。且滌紗企業節后原料備貨積極性偏弱，截至2月29日，純滌紗原料備貨平均13.45天，較前一周下滑0.30天。下游內貿訂單啟動略顯緩慢，疊加紗廠開工不及往年同期，目前仍處于提升狀態，紗企多先消耗自有庫存，觀望氛圍濃厚下，原料采買熱情缺乏。此外，滌紗廠節前庫存已有明顯去化，且多數工廠訂單可接至2月底至3月中，并且節前由于短纖價格持續上漲，紗廠在自身加工費低位下備貨水平并不高，故而預計節后可能仍存一波剛需備貨行情。

現貨流動性充裕而需求不足的背景下，短纖工廠現貨加工費持續低位。春節后短纖加工費持續在600-700元/噸附近運行，工廠皆虧損嚴重。短纖、瓶片利潤較差，已低至3年來低點水平。

但回顧往年同期走勢，春節后由于現貨供應充裕而需求恢復不足的問題導致的加工費嚴重壓縮的問題幾乎每年都有出現。目前看，上周湖州中磊公布一套30萬噸/年短纖裝置的檢修計劃，同時目前短纖裝置總體僅維持70%附近的負荷，不及去年同期負荷和產量水平。由于加工費的持續低位或能加速緩和行業供需矛盾，后續短纖現貨加工費仍存一定修復預期，且部分短纖工廠檢修時間較長，后續工廠累庫壓力將有所減輕。

需求恢復有待進一步觀察

開工方面，縱觀整個聚酯產業，當前正處擴能高峰期下，競爭壓力較大，節后聚酯產業鏈開工率也偏低于預期。從滌綸短纖自身供需看，由于加工費持續低位，春節假期期間短纖工廠檢修力度較大，產能利用率最低達到61.51%，遠低于聚酯綜合產能利用率。

節前下游純滌紗企業部分訂單良好，但2月初假日臨近對短纖價格的向下傳導產生不少阻礙。節后歸來，在庫存經歷一定的消化后滌紗企業加工費得到一定修復，但福建地區的滌紗工廠仍處虧損中。正月十五之后，伴隨工人陸續到位，紗廠負荷也提升明顯。截至2月29日，純滌紗行業平均開工率在62.78%，較前周上升10.46%，需求緩慢恢復，且受工人復工進程影響，負荷暫未恢復到正常水平，但相比節后仍呈提升狀態；全國棉紡織綜合開工率為50.73%，較前周開工增加18.60%。但受限于工人復工及資金、訂單情況等，織造業開工率仍未恢復到正常水平。

從滌紗企業庫存看，目前純滌紗行業周均庫存下降2.26天，基本處3年來偏低水平，但當前庫存的偏低水平主要是由于節后新訂單下達依舊有限，且節前部分企業外貿訂單由于擔憂地緣局勢影響運輸時間而進行提前動作，總體而言下游消費仍不及預期。但與此同時，有部分工廠反饋，進入3月，春夏面料詢單氣氛明顯好轉，加上中間商詢價力度加強，坯布走貨情緒有所好轉。目前開工工廠在做訂單多數以年前訂單為主，新訂單目前反饋分化較大，外貿訂單較為混雜，市場仍存較強的謹慎情緒，需求恢復有待進一步觀察。

總的來說，地緣風險不穩定因素較多，疊加OPEC+考慮減產延續，原油或延續偏強格局，底部支撐相對穩固。節后春季訂單陸續到來，聚酯鏈各環節庫存偏低，但供應相對充足，終端需求恢復情況仍需觀察。目前聚酯原料端處多空交織、等待進一步利好的狀態；而聚酯產品雖產銷暫未有明顯改善，但庫存仍處于可控范圍，成本支撐下，價格走勢也相對堅挺。后市關注聚酯下游終端復工及PTA裝置檢修情況。

短期在成本與供需的博弈下，短纖絕對價格的波動空間相對較小。中長線看，3月下旬后PX及PTA端陸續進入春檢，成本帶來的支撐預計加強，且2024年短纖投產并不算太多，伴隨消費端陸續恢復，中長線市場謹慎看漲。加工費方面，短期在短纖工廠低負荷與下游陸續恢復的背景下存在一定修復預期，但修復幅度預計有限。(作者單位：中州期貨)

分析人士：“金三銀四”存在一定的變量

春節假期后短纖期現貨價格高開低走，持續走弱，截至3月8日，短纖期貨主力2405合約價格跌至7268元/噸，較節前收盤價7446元/噸下跌178元/噸。這一走勢也令短纖市場意外，原本“金三銀四”是傳統旺季，市場對行情抱有一定向好預期，但是春節假期后短纖價格持續回落確實出乎意料。

據方正中期期貨分析師俞楊烽介紹，春節假期前，短纖市場對節后需求抱有一定期望，使得期貨走勢強于現貨。然而，春節假期后，下游開工恢復偏慢，市場以剛需為主，工廠產銷率平均在50%以內波動，疊加成本走弱導致現貨價格振蕩下行。在弱現實的壓力下，期貨價格也不斷向現貨回歸。

采訪中了解到，節后短纖期現兩市場表現持續偏弱，主要是受高庫存和弱成本影響。

“從基本面看，短纖紡紗類需求近2年受長絲等產品替代等影響，需求表現相對偏弱。短纖產品庫存壓力偏高，節前庫存在15.9天，假期期間開工降至6成，節后仍累庫至20天附近，短纖庫存處季節性高位，壓制價格向上驅動?！弊辖鹛祜L期貨分析師劉思琪介紹說。

此外從加工費看，短纖加工費在2023年年底跌至800元/噸以下，進入2024年后多數時間維持在700-800元/噸，處近3年低位?！皬幕钇跖c加工費走弱等情況能看出短纖現貨流動充裕，成本端的走弱也令短纖期貨價格持續走弱?！蔽锂a中大期貨能化組組長謝雯稱。

就成本端來講，PX和PTA在假期期間累庫壓力偏高?！半m地緣風險導致原油價格偏強對聚酯盤面有所支撐，但PX開工率增加，且純苯效益較好，工廠歧化開工增加，純苯增加的同時也導致PX產出增加，PX供應壓力日漸增強，而調油利好尚未兌現。”謝雯稱。

據謝雯介紹，節后聚酯開工恢復較慢，春節前下游部分采購前置，PTA基差走弱，PTA加工費處于低位，PX需求增幅受限，3月、4月、5月的PX現貨貼水成交?！癙TA和PX價格走弱，成本端利空短纖價格?！敝x雯說。

劉思琪認為，成本偏弱下，短纖大幅上漲的驅動有限，但隨著天氣轉暖“金三銀四”到來，下游紗廠開工率會升至高位，短纖庫存有望下降。在她看來，“金三銀四”是上半年傳統的旺季，市場對內需春夏訂單需求仍然有期待，外需隨著海外服裝庫存下降或有補庫存的需求，內外需或逐步改善?！坝捎谀壳皫齑嬗幸欢▔毫?，成本端PX倉單壓力仍然在，短纖大幅上漲的驅動不明顯。隨著需求改善，短纖的加工費預計有所修復，目前短纖加工差已經修復至800元/噸偏上水平?！眲⑺肩鞣Q。

對此，俞楊烽也表示，短纖期貨的主要驅動力仍在于成本端，但是在偏低的加工費下，預計表現為相對易漲難跌，尤其是需求在實質性回升的背景下，其加工費會有所修復?！霸诙汤w加工費偏低、下游原料庫存相對偏少的現狀下，如果‘金三銀四’下游訂單增多帶來對短纖需求回升，則其價格有一定上漲的機會。”他稱。

值得注意的是，相較于往年同期，今年短纖市場中“金三銀四”存在一定的變量。

俞楊烽表示，目前，短纖庫存偏高，高達20多天；下游純滌紗成品庫存仍高于歷史同期，為20天附近，同比增加1天；下游純滌紗原料庫存僅13天附近，為近4年以來新低?！叭绻K端需求改善呈現正反饋，需要經過純滌紗成品消耗、原料補貨、短纖庫存消耗等多道環節，使得短纖價格反應會有時滯?！彼Q。

在謝雯看來，相較往年同期，今年短纖市場中“金三銀四”存在地緣風險、加工費低迷、PTA加工費偏低及PX調油需求未兌現的特點。因此，短纖庫存偏高背景下，市場對“金三銀四”較為期待，短纖的低負荷與需求的恢復，導致市場對短纖加工費修復較為盼望。

展望后市，俞楊烽認為，短纖市場主導因素仍在于成本和需求?！岸唐诳?，一方面成本端在累庫壓力下，預計維持相對偏弱走勢；另一方面，需求恢復仍將偏慢，基于此，短纖價格仍將呈現疲軟態勢?！彼f。

“短期看，短纖期貨價格的修復空間有限，后期主導市場價格變化的主要因素還在于成本端是否有好轉跡象。”謝雯表示，需要進一步驗證PTA加工費有好轉或者調油需求按預期啟動。