2023年是中國棉市喜憂參半的一年，上半年在棉花需求回暖及新年度減產預期的背景下，鄭棉出現一波久違的溫和上漲行情，內外棉價得到較大修正，但隨著時間進入收花期，減產預期落空，新棉收購也并未發生明顯的“搶收”現象，伴隨著消費后勁乏力，下游成品庫存壓力增加，棉價自高位回落。展望2024年，重點關注的方向在哪里呢？

聚焦新棉種植與天氣

4-5月是新疆棉種植的關鍵時期，特別需要關注新疆棉農的種植意愿。2023/24年度新棉的生長情況深受氣溫與降水影響，據國家棉花市場監測系統調查，全國總產量565.7萬噸，同比減少15.8%，其中新疆產量524.9萬噸，同比減少15.7%，雖總產同比降幅較大，但與往年平均水平基本持平。據全國棉花交易市場數據統計，截至2024年1月15日，新疆地區皮棉累計加工總量528.28萬噸，減產預期不斷修復。2024/25年度，需要注意的是，優化糧棉種植結構，提升糧食產能仍將是新疆的工作方針，且棉花目標價格政策繼續對疆棉以固定產量510萬噸進行補貼，疆棉種植面積或存小幅縮減的空間，關注種植初期農戶的植棉意愿與政策實施力度。

從新棉收購看，2023/24年度，在棉農心理預期價位提高而軋花廠風險偏好降低的同時，銀行也加強風險管控，棉農與軋花廠之間的博弈陷入僵持，隨著鄭棉迅速下跌，軋花廠觀望情緒進一步增強，新花整體收購期拉長，“搶收”預期落空，北疆機采籽棉收購均價多集中在7.3-7.5元公斤，南疆略低0.1-0.2元/公斤。同時，去年棉花期現持續倒掛，軋花廠順價套保較困難，而新花價格在收購后又有所回落，部分軋花廠仍面臨虧損困境，未來在2024/25年度的收購中大概率還將維持謹慎態度。

高庫存限制棉價上方空間

2023/24年度，由于內外棉價差倒掛，不少企業在內銷單中用疆棉替代進口棉，且因貿易商囤貨待漲，大量皮棉被制成棉紗，導致在疆棉增產的背景下，國內皮棉庫存卻遠低于市場預期，且2023年上半年旺季結束后，庫存月度降幅反而加快，自5月開始工商業庫存總量便處近4年來最低水平。2023年4季度，隨著中儲棉連續拋儲，滑準稅進口配額增發，及新棉上市，國內供給得到大量補充，截至2023年12月，我國棉花工商業庫存共641.66萬噸，同比增加124.14萬噸，已至近5年來最高水平。同時，隨著新年度外棉陸續上市且性價比恢復，美棉、巴西棉、澳棉大量到貨，倉庫入庫量較大，而市場出貨清淡，部分保稅區倉庫庫容告急，港口庫存迅速上升，截至1月11日，進口棉花主要港口總庫存50.25萬噸，同樣處歷史高位，國內棉花供給充裕。

進口需求增加伴隨結構變化

2023年1-11月我國進口棉花約170萬噸，同比減少7萬噸，但下半年隨著外棉性價比回升且滑準稅進口配額下放，我國對進口棉的需求不斷增加，自8月開始，月度進口量開始居于近5年最高水平。從進口棉來源看，美棉進口量約72.24萬噸，占比42.81%，雖仍占據第一，但同比顯著下降18.91個百分點，而巴西棉占比25.58%，同比略下降0.77個百分點，而澳棉占比14.19%，同比大幅增加13.39個百分點，一方面由于新年度美棉受旱情影響繼續減產且質量指標欠佳，而巴西產量首次高于美國，澳大利亞產量也尚可，美棉和巴西棉、澳棉的比價偏高，另一方面隨著中澳關系逐漸緩和，澳棉進口比例明顯提升。此外，近2年印度棉產量欠佳，而其紡織業產能不斷擴張，導致其國內棉花使用量提升，在我國進口棉中的占比降幅顯著，2023年1-11月進口量僅約3.0萬噸，占比降至1.76%。

同期我國進口棉紗138萬噸，同比增加36.63%，主要源于2022年內外棉價差倒掛，外紗不再具備價格優勢，棉紗進口量大幅縮減，而去年內外價差重新轉正，進口紗數量恢復。從結構上看，普梳紗占比78.51%，其中以9-25支為主，精梳紗占比21.36%。近年來，東南亞紡紗產能不斷提升，且其在勞動力、能源、廠房設備等方面的成本仍低于國內，在疆棉禁令影響下，進口紗對國產紗的替代或持續，尤其是常規的中低端紗線品種，而在未來，隨著東南亞部分地區紗廠產品逐漸轉型，我國進口棉紗的品種結構也將隨之改變。

輪儲仍是國內調控常態

隨著我國紡織業發展，國內棉花產銷一直存在缺口，國家通過政府儲備調節棉花市場，棉儲機制作為穩定棉價的工具，具有強有力的作用，且政策制定愈發靈活。2023年在棉花低庫存的背景下，中儲棉于7月31日至11月15日進行政策性拋儲，日掛牌量視市場變化而定，中央儲備棉共掛牌銷售約123.21萬噸，累計成交約88.47萬噸，成交率71.81%，其中新疆棉成交約26.26萬噸，進口棉成交約59.68萬噸，拋儲前期由于內地現貨偏少且儲備棉更具性價比，成交較火爆，但自國慶后，隨著棉價的下跌及下游需求的不足，紡企參與度顯著下降，成交率維持低位，但整體看，本次拋儲的實施使棉花庫存在新花上市前得到保障并抑制棉價的漲勢，降低紡企原料成本。2024年，收拋儲政策作為棉價調控的有力抓手，其開展的可能性還需視市場價格波動情況而定，輪儲將成為我國棉花市場的常態。

內需修復但持續性有待驗證

2023年1-11月我國國內服裝零售總額為9379.3億元，同比增加12.86%，服裝鞋帽、針紡織品類零售總額為12871.3億元，同比增加9.83%，整體內需有所恢復，但主要源于上半年疫情管控優化后旅游業報復性恢復所帶動的家紡行業的復蘇，1-6月紡服總零售額同比增加13.81%，但下半年消費增速明顯放緩，“金九銀十”旺季需求不及預期，7-11月紡服總零售額同比增幅降至7.94%。

從下游看，2023年與往年最大的不同在于棉紗端“堰塞湖”的形成。2023年2季度受看漲情緒推動，貿易商主動建庫，大量囤購棉紗，尤其以常規品種為主，但3季度下游走貨持續緩慢，紗線被動累庫，廣東倉庫爆滿，4季度棉紗價格維持弱勢運行，貿易商進入主動去庫階段，部分成本偏低的商戶選擇降價拋售，但成交未見明顯放量，而在公倉庫存緩慢消化的同時，紡企紡紗利潤自6月棉價上漲后持續處虧損狀態，但紗布廠為維系工人繼續扛虧生產，導致工廠紗布庫存也開始不斷走高。紡企作為重資產企業，下游流通性的不足將導致其缺乏足夠的現金流購買原料，從而只能降低整體負荷，減少支出。

自元旦節前后開始，隨著春節逐漸臨近，終端備貨意愿增強，工廠訂單有所恢復，其中織廠好轉較明顯，成品不斷去庫而原料采購積極性顯著提高，部分訂單已延續至年后，春節假期相較之前計劃或有所推遲，但近期工廠新增訂單開始趨弱，原料補庫放緩，紡企仍以成品去庫為主，預計1季度需求恢復有限，成品仍有待消化。

外銷新市場開拓但增量存疑

2023年1-12月中國紡織服裝出口2982.80億美元，同比下降7.82%，其中上半年紡服累計出口額同比下降7.29%，但7-12月出口總額降幅擴大到8.31%，且服裝降幅大于紡織品，主要源于對俄羅斯、哈薩克斯坦、塔吉克斯坦等國家的服裝出口額由上半年的大幅增加轉為顯著放緩甚至下降。

歐美自身需求維持疲態，我國對其紡服出口額降幅顯著，2023年1-11月我國對美國、歐盟、日本的服裝出口總額分別下降12.8%、21.1%、13.3%。因此我國紡服企業不斷優整下游市場，進一步開拓多元化市場，1-11月我國對“一帶一路”共建國家紡織服裝出口總額同比增長2.1%，對中亞五國出口總額同比增長19.2%，對俄羅斯出口總額同比增長14.5%，對非洲出口總額增長15.7%。然而雖新興市場出口好于歐美等傳統發達國家，但2023年下半年中亞和俄羅斯市場對出口的拉動作用在明顯減弱，且這些地區的產品需求與歐美日存在一定差異且體量有限，尚不足以彌補主要消費國訂單的下滑。

2024年，全球棉紡產業整個供應鏈庫存在長時間的消化后將同比下降，或促進下游補庫意愿的回升，但目前宏觀環境尚未明朗，地緣政治問題不斷，全球棉紡市場的全面復蘇仍需以時間換空間。

替代品競爭持續

棉花需求的驅動因素包括全球經濟增長、替代材料價格、地區經濟增長和消費者行為。目前，短纖的替代作用不斷加強，往年棉花與滌綸短纖的價格比率維持在1.5-2.0之間，但自2020年年中開始，價格比率顯著抬升，短纖性價比提高，且近年棉價波動相對劇烈，紡企對成本的把控較為困難，下游改紡現象增加。同時，隨著消費群體對功能化個性化產品需求的提升，短纖產品的消費增加，目前全球棉花市場份額約為23%，整體需求相對穩定，但人造纖維已升至76%。預計2024年紡企轉產化纖和混紡等差異化品種的步伐還將持續。

展望2024年，需求端仍是市場關注的核心之一，春節前下游處主動去庫環節，棉價1季度存在一定的反彈空間，但常規紗線庫存仍高于往年水平，且考慮到銷售周期問題，春節訂單旺季過后，新棉套保壓力會有所增大，棉價進一步上行難度增加。2季度關注新年度棉農種植意愿及產區天氣變化，在糧食擴種的方針下，植棉面積可能繼續小幅下調，但天氣對產量的影響可能更值得關注。在需求端，全球經濟延續衰退還是重啟修復有待驗證，這決定了國內外下游成品庫存的下降結構和持續性，紡服需求如若得到進一步的修復，棉價有望重新抬升。