近期美棉在跌至77美分/磅之后出現反彈，美棉產量在低位給價格帶來支撐。數據方面，最近幾周美棉周度簽約數據好轉，裝運也有所加快；宏觀方面，中國對于美棉簽約量有所增加。另外，北半球主產國仍處收獲期，從產量看美棉或仍有上調可能，2023/24年度印度產量也存在一定變數?？傮w看，全球棉花需求和紡服需求仍偏弱勢，美國服裝庫存仍處去庫周期中，繼續關注去庫進程。

棉市明年上半年或迎來轉機

A.USDA：11月報告總體偏空

美國農業部(USDA)在11月供需報告中，將2023/24年度全球棉花產量上調18.6萬噸至2470.3萬噸，其中美棉產量環比上調5.9萬噸至285萬噸，較上年度低30萬噸，其他主產國產量均未作調整。

USDA將2023/24年度全球棉花消費下調10.6萬噸，其中土耳其消費下調2.2萬噸、越南消費下調4.3萬噸。全球紡服消費表現弱勢，主要紡服出口國出口表現均不佳，其中孟加拉國表現一枝獨秀，但10月出口數據也出現走弱情況，10月孟加拉國服裝出口31.7億美元，環比下降12.5%，同比下降13.9%。預計中期全球棉花消費和紡服消費仍偏弱勢，關注明年上半年是否會出現轉機。

USDA將2023/24年度全球棉花進口上調1.6萬噸，其中中國進口上調10.9萬噸至228.6萬噸、越南進口下調4.3萬噸、土耳其進口下調2.2萬噸。2023/24年度全球棉花出口上調1.6萬噸，其中印度出口下調4.3萬噸、馬里出口下調0.5萬噸、貝寧出口下調0.6萬噸。全球期末庫存上調34.2萬噸，其中中國上調10.9萬噸、印度上調6.5萬噸、美國上調8.7萬噸。

綜合看，USDA11月供需報告偏空，2023/24年度美棉產量上調，目前美棉已收割過半，產量也逐漸清晰。美棉大幅減產，但巴西豐產和澳洲產量在高位削弱美棉的影響。供給端印度、巴基斯坦、中國產量或仍存在一定變數，繼續關注后續情況。

截至11月16日當周，2023/24年度美國陸地棉周度簽約7.31萬噸，較前4周平均水平下降6%，其中中國簽約5.38萬噸、墨西哥簽約0.67萬噸；2024/2025年度美國陸地棉周度簽約0.13萬噸；2023/24年度美國陸地棉周度裝運1.77萬噸，較前4周平均水平下降28%，其中中國裝運0.42萬噸、孟加拉國裝運0.32萬噸。

最近幾周美棉周度簽約數據大幅好轉，其中中國是簽約主力，但從年度簽約進度看，仍處近幾年偏慢水平，市場對于中期棉花需求仍偏謹慎。

B.美棉：收獲進度整體正常

USDA在11月的報告中將美棉產量環比上調5.9萬噸至285萬噸，較上年度低30萬噸，從產期看，美棉產量降至近10年低位，年度出口同樣大幅減少，但巴西豐產和澳洲產量在高位，疊加全球棉紡需求低迷，導致中期的棉市供給并不緊張。美國服裝及面料庫存仍處在去庫周期當中，庫存高點在2022年4季度，2023年一直在延續去庫過程中。從絕對庫存數據看，或需要等到2024年上半年才能完成整個庫存去化，到時美國或開始新的補庫周期。

截至11月19日，美棉15個棉花主要種植州棉花收割率為77%，去年同期水平為78%，環比前周上升10個百分點，比近5年同期平均水平高6個百分點，總體看美棉收獲進度正常。截至11月16日當周，美國陸地棉檢驗量126.44萬噸，檢驗進度達到45.55%，同比下降10.8%。其中皮馬棉檢驗量1.46萬噸，檢驗進度達到18.9%，同比下降53.8%；美國陸地棉和皮馬棉累計檢驗量為127.9萬噸，占年美棉產量預估值的44.9%。

截至11月17日，美棉on-call-2312合約上賣方未點價合約減持4989張至4704張，折11萬噸，比前周減少11萬噸。2023/24年度賣方未點價合約總量減持至70215張，折159萬噸，比前周減少6萬噸。ICE賣方未點價合約總量減至70590張，折160萬噸，較前周減少2800張，折約6萬噸。其中2403合約on-call數量是近幾年偏低的位置，也基本和美棉偏弱的表現能夠對應上，中期美棉大概率維持大區間振蕩，但短期每次反彈高度均受限，走勢偏弱勢。

C.印度：年度產量仍需跟蹤

印度棉花協會(CAI)近日首次發布2023/24年度印度棉花數據，產量預期501.7萬噸，比上年度的542.1萬噸減少40.4萬噸，減幅7.5%，USDA給出的預估仍為544.3萬噸。據AGM公布的數據，截至11月26日當周，印度棉花周度上市量16.24萬噸，比前周增加9.02萬噸，2023/24年度印度棉花累計上市量約116.48萬噸(統計中或包含2022/2023年度陳棉)。

9月印度紡織品出口14.3億美元，這是自去年10月以來最低月度出口額。對美國出口5.52億美元，環比下降16%；對歐盟和英國出口4.15億美元，環比下降17%；對阿聯酋出口1.03億美元，環比下降8%。到目前為止，本年度印度紡織品出口153.7億美元，比2022年下降14%。今年以來印度紡織品和服裝出口并不理想，下游開機率持續表現偏弱，全球需求處下行周期中，短期仍難有起色。

D.巴西：產量繼續維持高位

USDA預計2023/24年度巴西棉花產量317萬噸，出口257萬噸，同比增加112萬噸，巴西產量超過美國成為全球第3大棉花主產國，巴西下一年度產量或繼續維持在高位。

在巴西最大的農業州馬托格羅索，極端干旱天氣迫使農民放棄種植大豆，轉而種植棉花或其他作物，馬托格羅索棉花總面積將在2023/24年度增加8%，達到約130萬公頃。

棉花生產者協會(ABRAPA)最新報告顯示，預計正在播種的2023/24年度巴西棉花產量330萬噸，該數字是基于181.4萬公頃的播種面積和每公頃1818公斤的皮棉平均產量得出的。相比之下，此前官方預測機構巴西國家棉花委員會(CONAB)提前發布一份預測報告，預計棉花產量303.99萬噸，該數據基于173.31萬公頃的播種面積和每公頃1754公斤的平均產量得出。

E.國內：中期基本面不樂觀

目前國內儲備棉銷售已停止，7月31日至11月14日累計成交總量88.47萬噸，平均成交率74.81%，成交均價17274元/噸。上周新疆機采棉收購均價集中在7-7.2元/公斤，新棉收購已漸近尾聲，新棉成本基本面固定，綜合看新棉成本仍在16500-17000元/噸。截至11月26日，新疆皮棉累計加工總量329.49萬噸，同比增幅38.08%。目前收購已處尾聲，日加工量仍在高位，繼續關注加工情況，市場對于新疆產量預期在530萬噸左右。

截至11月24日，紡企棉花原料庫存28天，環比增加0.1天；紡企開機率47.5%，環比減少1.2個百分點；紡企棉紗庫存36.4天，環比增加2.4天；織廠棉紗原料庫存5天，環比減少0.2天；織廠開機率48.5%，環比減少1.8個百分點；織廠坯布庫存34.2天，環比增加0.9天。上周鄭棉下跌明顯，上下波動較大，由于價格下跌，現貨成交略有好轉，但總體表現仍然一般，紡企棉紗庫存繼續累積，終端訂單不足，棉紗價格持續下跌，需求依然不足。同樣紡企對于棉花采購偏謹慎，以剛需為主，從基本面看，中期棉花基本面仍不樂觀。

由于紡企開機率不斷下滑，國內需求處傳統淡季時間，棉紗庫存高企，終端訂單不足，棉紗庫存消化仍需要一定時間，紡企對于棉花采購以滿足剛需為主，導致軋花廠皮棉銷售進度明顯偏慢。由于盤面持續倒掛，軋花廠也在等待盤面套保機會。

綜上所述，美棉短期方向不明，中期或仍維持大區間振蕩，近期美棉周度簽約數據有所好轉，但年度簽約進度仍偏慢；北半球處棉花收獲期，全球紡服需求仍偏弱勢，終端持續處去庫存中；從去庫節奏看，明年上半年或完成去庫，到時全球需求或迎來轉機。(作者：曹凱 期貨投資咨詢從業證書編號Z0017365)

關注新季種植、天氣等題材

在經歷過去2年大幅波動后，今年棉市波動率總體有所下降，體現為全球棉市缺乏大的宏觀面與基本面矛盾。另外，與其他大宗商品有所不同，今年國內棉價波動大于海外棉市，這也導致棉花進口從虧損轉變為存在進口利潤。

國際棉市方面，當前北半球大部分國家棉花采收基本完成，北半球棉花產量也逐漸清晰，對棉價后市有何影響？對此銀河期貨棉花分析師劉倩楠認為，后期變化空間不大，由于厄爾尼諾現象等原因導致今年全球棉花產量下降，其中中國、美國、土耳其、印度等主產國產量下降明顯。消費方面，上一年度由于全球疫情導致消費低迷，今年疫情結束后消費出現階段性恢復，幾個主要棉花消費國消費量都出現不同幅度增長。本年度全球棉花產量2470萬噸，全球棉花消費量2510萬噸，全球棉花期末庫存量1774萬噸，無論是產量、消費量還是期末庫存量都處中等位置。由于全球棉花并未出現特別明顯供需矛盾，因此全球棉價在偏中間區間內波動，2023年全球棉價風向標的美棉價格基本上在70-90美分/磅波動。

注意到，從供需角度而言，國際棉花庫存消費比同比下降，但是邊際(月度環比)則出現上升。據USDA的11月報告，2023/24年度全球消費量環比下降，產量和庫存增加。

“產量方面，美國、阿根廷、巴拉圭等國估產有所增加，抵消西班牙、墨西哥產量下降。消費方面，美國、越南、土耳其等國消費量也有所下降。由此可見，在國際各大經濟體加息背景下，紡織服裝消費還是受到一定影響，并最終傳導到棉花消費和結轉庫存上?！鄙赉y萬國期貨棉花高級分析師徐盛說。

從美棉出口數據看，也驗證消費端疲軟。對于國內而言，據海關總署統計，2023年10月我國進口棉花29萬噸，環比增加約5萬噸，同比增長約22.1%；1-10月我國進口棉花約138萬噸，同比下降約23.6%；2023/24年度我國進口棉花約53萬噸，同比增長約140.9%。由于前期進口利潤窗口打開，棉花進口增加也對國內市場形成一定壓力。

出口方面，10月我國紡織品服裝出口229.66億美元，同比降幅8.23%，連續第6個月呈下降態勢，環比下降12.33%，同比、環比降幅較9月擴大。1-10月我國紡織品服裝出口2457.18億美元，同比下降9.22%。10月我國紡織品服裝出口額同比、環比降幅均有所擴大。

“從供需兩端而言，當前無論國際還是國內，都對棉價形成壓力?！毙焓⒄f。

“和前幾年全球棉花供需對比，棉花主產國發生變化，巴西棉產量越來越大，澳棉產量也較前幾年出現明顯增長，對市場影響越來越大，印度隨著出口量減少對市場影響也越來越低。”劉倩楠說，據USDA數據，本年度全球棉花總產量預測2470萬噸，較上一年度減少近70萬噸，其中中國棉花產量減少81萬噸至588萬噸，美棉產量減少30萬噸至285萬噸，印度棉減產28萬噸至544萬噸，但巴西和巴基斯坦今年棉花產量增加明顯，巴基斯坦產量增加57萬噸至142萬噸，巴西棉產量增加62萬噸至317萬噸。本年度全球棉花消費量較上一年度增95萬噸至2510萬噸，其中巴基斯坦棉花消費量增加28萬噸至218萬噸，印度、孟加拉國、土耳其等國家棉花消費量都出現小幅增加。

對于棉花后市，徐盛認為，當前棉花工業庫存偏高，“金九銀十”被證偽，持續拋儲疊加新棉上市后對市場短期形成沖擊，關注后期下游訂單情況以及宏觀政策變化。長期看，棉價將在較大區間范圍內振蕩?？紤]到目前棉花絕對價格偏低，下游逐步去庫存，未來消費有望回暖，且在新一年輪儲棉花預期重新回補下，逢低買入棉花合約依然存在投資價值。

劉倩楠說，從國際市場看，本年度棉花供需市場矛盾不大，短期市場可能仍將維持區間振蕩走勢。但隨著厄爾尼諾現象持續，后期南半球棉花產量仍存在不確定因素，甚至對下一年度全球棉花產量也可能會有影響。消費端，目前來看明年全球經濟形勢不容樂觀，全球經濟增速面臨壓力。新年度供需兩端都可能出現下調，但預計在明年新作種植前及種植初期，天氣和產量等因素將先主導市場。

從國內市場看，弱需求主導市場走勢，當前棉紗庫存量較大，下游消費動力不足，企業多數選擇按需采購，訂單多以散單、小單為主。新棉正值上市期，市場供應端較充足，需求端弱勢明顯，特別是出口端需求較差，短期內預計棉價仍將維持振蕩略偏弱走勢。但是考慮目前棉價已處中等略偏低位置，且本年度新疆棉減產嚴重，因此預計繼續向下空間不大。到明年3月、4月，隨著新疆棉產量逐漸清晰及棉花去庫逐漸明顯之后預計棉價將觸底。(作者：譚亞敏)