一方面,基本面與宏觀共同推動原油在9月宏觀窗口打開前保持強勢;另一方面,聚酯工廠不具備降負的直接驅動,高開工將持續。整體上,“金九銀十”旺季需求將推動PTA走勢。
近期正值PTA2309與2401合約轉換之際,原油整體偏強運行,布倫特原油盤中觸及88.09美元/桶,創近7個月以來新高。一方面,下游聚酯在高產能基數下依然維持92%以上開工負荷;另一方面,PTA波動加劇,整體偏強運行,但漲幅明顯不及原油,導致PTA產業鏈利潤壓縮,生產企業虧損幅度擴大。
成本端支撐明顯
原油是下游眾多化工品定價的錨,目前市場對原油的主流看法依然偏積極。宏觀面上,歐美經濟軟著陸預期不斷強化,美聯儲繼續加息壓力有所緩解?;久嫔?,沙特、俄羅斯9月繼續減產,超200萬的供應缺口繼續加強對供應的擔憂?;久媾c宏觀共同推動原油在9月宏觀窗口打開前保持強勢。
PX作為PTA的原料,其價格會對PTA加工費及絕對價格產生直接影響。除原油的助力,汽油調油需求也會對PX價格形成支撐,較強的汽油需求易單向拉升PX景氣度。成品油市場遠大于芳烴市場,大行業景氣容易拉動小行業。據BP統計,成品油市場較芳烴市場高出一個數量級。當汽油效益良好時,會大幅增加調油池中重整汽油/甲苯/混二甲苯等產品的需求,從而擠占PX的原料供應,同向拉動PX的景氣度。
反之,當汽油景氣度較低時,部分調油用途的混二甲苯會流向化工用途,PX生產端原料或出現短期增加。但MX作為原料的短流程生產裝置產能占比較小。據統計,亞洲短流程裝置占比約為9%,我國短流程裝置占比約為6%。當MX從調油用途流向化工用途時,對供給端的沖擊較為有限,因此汽油景氣度低時不易反向影響PX景氣度。當前國際汽油裂解回調后再次強勢回歸,雖然市場對后續調油市場有所擔憂,但目前汽油裂解走強將對PX價格形成持續正反饋。
庫存處同期低位
數據顯示,截至8月10日,PTA現貨凈加工費周均為-8元/噸,創歷史同期最低值,環比下降107元/噸。回顧歷史,這種情況并不多見,且不可持續。國內PTA生產企業頭部集中度較高,其中前6家產能占比高達72%,其檢修和重啟均會對市場供給產生影響。根據PTA裝置一年一檢修的行業慣例,目前國內裝置持續工作超12個月未檢修的裝置高達780萬噸,占比高達9.9%,且均為頭部企業大裝置,值得警惕。
自今年5月底聚酯提負至90%以上高位后,并在7月中旬繼續上攻至93.5%的高點,此后雖小幅下降,但開工依然持續在92%上。聚酯在高產能基數情況下,維持較高開工,給原料端PTA提供較強支撐。從目前聚酯工廠成品庫存來看,產量最大的POY庫存13.2天,環比增加1.9天,低于去年同期的36.8天,低于近5年歷史同期均值20天,其他品種庫存也處歷史同期低位,暫無脹庫壓力。另外,聚酯整體利潤尚可。綜合來看,聚酯工廠不具備降負的直接驅動,高開工將持續。
除此之外,終端市場處服裝銷售切換秋冬裝的關鍵節點,服裝批發市場及服裝廠陸續著手準備秋冬服裝,部分印染廠也開始反饋秋冬面料訂單有所增加,終端需求開始邊際改善,“金九銀十”需求旺季依然值得期待。
綜上所述,產業利潤主要集中在PX端,在汽油裂解強勢帶動下,PXN將重回400美元/噸以上,進一步夯實PTA底部。另外,加工費轉負,考慮到聚酯高開工或延續至“金九銀十”的需求旺季,PTA估值洼地將顯現。
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